Q1业绩表现亮眼，公司迎来全面变革

长城汽车在2024年第一季度展现了亮眼的业绩，实现了营收428.6亿元，同比增长47.6%，归母净利润32.3亿元，较去年同期增长1752.6%。这一增长主要得益于销量和单价的双重提升。具体来看，长城汽车在该季度的总销量达到了27.5万辆，同比增长25.1%，其中新能源车销量5.9万辆，同比增长112.4%。此外，平均售价（ASP）达到了15.6万元，同比增长2.4万元，环比增长0.9万元，创历史新高。

公司业绩的提升主要得益于以下几个方面：

1. 经营结构优化：坦克系列车型销量增长显著，其中坦克系列销量4.9万辆，同比增长103.2%，占总销量的17.9%。出口市场也表现出色，销量达9.3万辆，同比增长79%，占比提升至33.7%。
2. 毛利率提升：2024年第一季度，长城汽车的毛利率达到20.0%，同比上升4.0个百分点，环比上升1.6个百分点。
3. 费用控制与研发投入：销售费用率和管理费用率分别下降至4.0%和2.3%，尽管研发费用增加至19.6亿元，同比增长27.7%，但研发费用率降至4.6%，同比下降0.7个百分点。此外，单辆车净利润达到1.2万元，同比增长1.1万元，环比增长0.6万元。

展望未来，长城汽车有望通过持续的出海布局和新能源越野产品的推出，实现高弹性增长。特别是在出口和新能源领域，公司有望进一步扩大市场份额。同时，公司正在进行全面的变革，包括产品精细化打磨、营销策略的调整以及直销渠道的建设，旨在更好地贴近用户需求和提升品牌影响力。

基于对公司全面变革下的市场突破潜力和2024年新能源越野和出口业务的增长预期，维持对长城汽车的“买入-A”评级。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为134.8亿、197.5亿、235.9亿元，对应当前市值的PE分别为15.7倍、10.7倍、9.0倍。考虑到公司未来业绩的高增长潜力，给予公司2024年25倍的市盈率，对应的6个月目标价为39.4元/股。

风险方面，新产品进展和新车型销量的不确定性，以及行业竞争加剧导致的价格战，都是需要关注的风险点。