毛利率小幅提升，分红维持高位

公司点评●基础建设 2024年04月24日 毛利率小幅提升，分红维持高位 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩符合预期，清洁能源增速较快。公司2023年实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；实现归母净利润90.04亿元，同比减少19.70%；实现扣非后归母净利润90.18亿元，同比减少6.98%。分行业看，工程建设实现营收1038.89亿元，同比减少8.93%；矿业及新材料板块实现营收16.87亿元，同比减少56.81%；清洁能源板块实现营收4.58亿元，同比增加130.31%；贸易业务实现营收52.22亿元，同比降低62.86%；公路投资运营业务实现营收 30.02亿元，同比增加23.62%。2023年，公司中标金额1685.16亿元，同增20.07%。省内/省外及国外新中标项目金额1353.56亿元/331.6亿元，分别同比 +10.05%/+91.16%；基建/房建/其他业务中标金额1491.58亿元/187.33亿元/6.25亿元，分别同比+15%/+74%/+68%。2023年末，公司在手订单总金额约2720亿元，为可持续发展奠定了坚实基础。2024Q1，公司中标项目金额291.76亿元，同增1.15%，其中基建、房建、其他分别同比-10%、+144%、-90%。 毛利率小幅提升，分红维持高位。2023年公司毛利率为18.14%，同升1.09pct。其中，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为17.97%/0.86%/37.72%/0.34%/66.28%，分别同比-0.53pct/-7.49pct/+4.09pct/-0.3pct/+7.89pct。分地区来看，省内毛利率为20.26%，同升1.57pct，省外毛利率为6.83%，同升1.45pct，国外毛利率为14.64%，同升0.48pct。2023年公司净利率为7.86%，同降0.55pct。2023年公司经营现金流量净流出21.18亿元，较去年同期多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，较去年同期少流入38.88亿元，主要系本期分红增加、偿还蜀道集团借款、偿还毛尔盖公司老股东贷款所致。公司2023年拟派发现金红利占归母净利润的50.04%，同降0.48pct，分红率维持高位。 清洁能源加快资源培育和获取。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。光伏项目方面，公司采取自我培育和兼并收购并举的方式，积极拓展光伏业务。截止年报披露日，子公司清洁能源集团实现新 疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏一体化项目落地，项目建设顺利推进；凉山州会东县1＃地块200MW光伏项目已实现约150MW并网发电；毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设按计划推进，计划2024年三季度首批并网发电； 实现凉山盐源牦牛坪680MW光伏项目落地并完成备案，计划2024Q3开工建设。水电项目方面，下属巴郎河公司、鑫巴河公司、毛尔盖公司水电项目正常运营。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1261.76亿元、1441.73亿元、1639.64亿元，同比分别增长9.68%、14.26%、13.73%，归母净利润分别为94.06亿元、104.39亿元、119.89亿元，同比分别增长4.47%、10.98%、14.84%，EPS分别为1.08元/股、1.20元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为7.20倍、6.49倍、5.65倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 四川路桥(600039) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-23 股票代码 600039 A股收盘价(元) 7.26 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 871,520 实际流通A股(万股) 667,927 流通A股市值(亿元) 485 相对沪深300表现图 四川路桥沪深300 10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60% 23/4/2423/7/623/9/1723/11/2924/2/1024/4/23 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司跟踪_四川路桥_合并增厚业绩，积极布局矿产资源 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1460.88 1460.22 1696.23 1964.49 营业收入 1150.42 1261.76 1441.73 1639.64 现金 217.21 308.35 368.01 460.87 营业成本 941.71 1049.64 1209.44 1379.27 应收账款 207.72 198.25 222.70 255.92 营业税金及附加 3.49 4.50 4.95 5.59 其它应收款 38.93 38.48 44.32 51.12 营业费用 0.34 0.29 0.34 0.40 预付账款 21.93 25.00 28.48 32.54 管理费用 21.21 19.40 22.93 26.48 存货 53.86 55.29 63.78 73.73 财务费用 27.10 27.75 26.05 25.03 其他 921.24 834.84 968.94 1090.30 资产减值损失 -3.50 -0.84 -0.95 -0.97 非流动资产 948.26 1012.17 1063.65 1092.97 公允价值变动收益 -0.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 55.01 71.73 90.11 108.79 投资净收益 1.93 1.83 2.21 2.50 固定资产 133.70 147.04 143.80 118.82 营业利润 110.49 114.75 127.25 146.16 无形资产 336.36 352.33 368.86 384.84 营业外收入 0.81 0.00 0.00 0.00 其他 423.19 441.06 460.87 480.53 营业外支出 1.62 0.00 0.00 0.00 资产总计 2409.15 2472.39 2759.88 3057.45 利润总额 109.68 114.75 127.25 146.16 流动负债 1243.03 1211.40 1393.58 1570.24 所得税 19.31 19.68 21.94 25.24 短期借款 32.45 36.27 42.73 49.52 净利润 90.37 95.07 105.31 120.92 应付账款 763.89 709.28 849.44 981.51 少数股东损益 0.34 1.00 0.92 1.03 其他 446.69 465.85 501.41 539.21 归属母公司净利润 90.04 94.06 104.39 119.89 非流动负债 658.62 658.62 658.62 658.62 EBITDA 157.79 206.55 243.94 288.07 长期借款 609.18 609.18 609.18 609.18 EPS（元） 1.03 1.08 1.20 1.38 其他 49.44 49.44 49.44 49.44 负债合计 1901.65 1870.02 2052.19 2228.85 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 56.24 57.24 58.16 59.19 营业收入 -14.88% 9.68% 14.26% 13.73% 归属母公司股东权益 451.27 545.13 649.52 769.41 营业利润 -18.85% 3.85% 10.90% 14.86% 负债和股东权益 2409.15 2472.39 2759.88 3057.45 归属母公司净利润 -19.70% 4.47% 10.98% 14.84% 毛利率 18.14% 16.81% 16.11% 15.88% 现金流量表(亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 7.83% 7.45% 7.24% 7.31% 经营活动现金流 -21.18 246.61 226.31 263.16 ROE 19.95% 17.26% 16.07% 15.58% 净利润 90.37 95.07 105.31 120.92 ROIC 9.01% 8.63% 8.58% 8.81% 折旧摊销 19.03 64.05 90.64 116.88 资产负债率 78.93% 75.64% 74.36% 72.90% 财务费用 28.06 32.09 32.22 32.39 净负债比率 107.25% 75.86% 57.06% 38.34% 投资损失 -1.93 -1.83 -2.21 -2.50 流动比率 1.18 1.21 1.22 1.25 营运资金变动 -165.85 51.36 -5.14 -9.53 速动比率 0.38 0.46 0.46 0.49 其它 9.13 5.86 5.48 5.01 总资产周转率 0.51 0.52 0.55 0.56 投资活动现金流 -105.05 -126.99 -140.89 -144.71 应收帐款周转率 6.18 6.22 6.85 6.85 资本支出 -77.44 -111.38 -124.06 -127.94 应付帐款周转率 1.35 1.43 1.55 1.51 长期投资 -28.24 -17.44 -19.04 -19.27 每股收益 1.03 1.08 1.20 1.38 其他 0.63 1.83 2.21 2.50 每股经营现金 -0.24 2.83 2.60 3.02 筹资活动现金流 27.56 -28.28 -25.76 -25.59 每股净资产 5.18 6.25 7.45 8.83 短期借款 13.76 3.82 6.46 6.79 P/E 7.52 7.20 6.49 5.65 长期借款 119.67 0.00 0.00 0.00 P/B 1.50 1.24 1.04 0.88 其他 -105.87 -32.10 -32.22 -32.39 EV/EBITDA 7.59 5.49 4.43 3.45 现金净增加额 -98.86 91.14 59.66 92.86 P/S 0.59 0.54 0.47 0.41 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因