毛利率维持高位，盈利能力持续提升

2024年08月27日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（上调）当前价：24.62元 运机集团（001288）机械设备目标价：30.00元（6个月） 毛利率维持高位，盈利能力持续提升 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润为0.6亿元，同比增长24.0%。单二季度营收3.3亿元，同比增长21.2%，环比增长24.3%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长39.1%， 环比下降-0.4%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。 海外收入占比持续提升，毛利率维持高位。上半年公司综合毛利率30.9%，同比增长7.0个百分点，主要系公司出口收入占比提升所致。上半年公司海外营收4.0亿（2023年全年不足400万），外销收入占比67.8%，国际市场拓展顺利。上半年净利率10.3%，同比下降0.1个百分点，主要系财务费用、信用减值损失增 加所致。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 运机集团沪深300 受可转债利息摊销影响，期间费用率有所上升。2024年上半年公司期间费用率 为15.4%，同比增加2.7个百分点，主要系可转债费用摊销导致财务费用增加所致。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.3、+0.1、-0.2、+3.1个百分点，除财务费用外，其他三项费用率同比持平。 81% 60% 39% 海外市场拓展顺利，在手订单屡创新高。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，2023年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8亿元；2024年6月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1亿元收入，海外拓展节奏顺利。目前公司在手订单充足，可以满足未来1-2年的经营所需，其中海外 订单占比超过60%，高毛利率的出口业务有望带动公司盈利能力持续提升。 产能逐步释放，业绩有望迎来高速增长。公司自IPO以来持续受到产能不足影响，2021-2023年产能利用率均在110%以上，需要部分外协方可满足日常经营。 2024年初，公司IPO募投项目唐山曹妃甸基地投产，在原有9万米产能基础上释放额外2万米，产能限制得到缓解，上半年业绩增速提升。随着下半年自贡基地逐步投产，将继续释放7万米产能，瓶颈被打破，业绩有望迎来高速增长期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、2.9、4.2亿元，对应EPS分别为1.2、1.8、2.59元，未来三年归母净利润复合增速为59.5%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，给予公司2024年25 倍估值，对应目标价30.0元，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险。 -4% -26% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)1.60流通A股(亿股)0.5952周内股价区间(元)12.17-29.43总市值(亿元)39.43总资产(亿元)35.35每股净资产(元)11.88 相关研究 1.运机集团（001288）：牵手川发证券基金，引入国资优化股权结构(2024-07-29)2.运机集团（001288）：与华为签署全面合作协议，共同打造AI+传统产业融合示范项目(2024-07-17) 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 3.运机集团（001288）：海外市场拓展加速， 营业收入（百万元） 1053.46 1444.14 1950.53 2644.81 开启增长新纪元(2024-04-23) 增长率 15.20% 37.09% 35.06% 35.59% 归属母公司净利润（百万元） 102.29 191.79 288.31 415.04 增长率 18.48% 87.50% 50.33% 43.95% 每股收益EPS（元） 0.64 1.20 1.80 2.59 净资产收益率ROE 4.91% 8.80% 12.26% 16.00% PE 39 21 14 9 PB 1.90 1.82 1.68 1.53 数据来源：Wind，西南证券 17% 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 1）随着公司IPO募投项目投产，产能瓶颈突破，预计未来输送机设备业务稳步向上；同时公司积极布局智能化产线，数字孪生智能输送机项目达产后将贡献额外4万米 产能。综合公司在手订单情况和产能释放节奏，预计2024-2026年公司输送机设备营收同比分别增加38.74%、36.32%、37.11%。 2）随着公司海外市场开拓、智能化产线放量，未来产品毛利率有望逐步提升，预计公司2024-2026年输送机设备毛利率分别为30.5%、30.8%、31.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 输送机设备整机 收入 960.67 1332.80 1816.92 2491.16 增速 11.05% 38.74% 36.32% 37.11% 毛利率 22.87% 30.50% 30.80% 31.00% 其他业务 收入 92.79 111.34 133.61 153.66 增速 87.67% 20.00% 20.00% 15.00% 毛利率 35.14% 32.00% 32.00% 32.00% 合计 收入 1053.46 1444.14 1950.53 2644.82 增速 15.20% 37.09% 35.06% 35.59% 毛利率 23.95% 30.62% 30.88% 31.06% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 选取与公司主营业务相似的三家公司作为可比公司：华电重工，主营业务为物料输送工程；耐普矿机，主营业务为矿山机械；振华重工，主营业务为物料搬运设备。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、2.9、4.2亿元，未来三年归母净利润复 合增长率59.5%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，给予公司2024 年25倍估值，对应目标价30.0元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值（2024年8月27日收盘价） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 601226.SH 华电重工 4.61 0.08 0.23 0.29 0.36 57.63 20.04 15.90 12.81 300818.SZ 耐普矿机 20.12 0.76 1.03 1.41 1.88 26.47 19.53 14.27 10.70 600320.SH 振华重工 3.63 0.10 0.15 0.20 0.23 36.30 24.20 18.15 15.78 平均值 40.13 21.26 16.11 13.10 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1053.46 1444.14 1950.53 2644.81 净利润 101.82 190.84 286.88 412.97 营业成本 801.11 1002.01 1348.16 1823.38 折旧与摊销 19.54 23.79 23.79 23.79 营业税金及附加 6.83 10.11 13.65 18.51 财务费用 -5.96 17.40 9.97 0.49 销售费用 46.21 60.65 78.02 105.79 资产减值损失 -0.73 20.90 15.90 10.90 管理费用 56.26 119.86 159.94 214.23 经营营运资本变动 -99.23 70.69 -70.96 -159.63 财务费用 -5.96 17.40 9.97 0.49 其他 14.70 18.75 15.85 73.38 资产减值损失 -0.73 20.90 15.90 10.90 经营活动现金流净额 30.14 342.38 281.43 361.91 投资收益 -0.25 3.00 3.00 3.00 资本支出 -78.41 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -64.13 -0.24 1.22 3.51 其他经营损益 0.00 5.00 5.00 5.00 投资活动现金流净额 -142.53 -100.24 -98.78 -96.49 营业利润 116.08 221.20 332.88 479.50 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.26 0.70 0.70 0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 117.34 221.90 333.58 480.20 股权融资 0.62 0.00 0.00 0.00 所得税 15.52 31.07 46.70 67.23 支付股利 -25.00 -61.37 -115.07 -172.99 净利润 101.82 190.84 286.88 412.97 其他 835.31 -51.55 -4.97 4.51 少数股东损益 -0.47 -0.95 -1.43 -2.06 筹资活动现金流净额 810.93 -112.93 -120.04 -168.48 归属母公司股东净利润 102.29 191.79 288.31 415.04 现金流量净额 698.55 129.21 62.61 96.95 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1445.49 1574.70 1637.31 1734.26 成长能力 应收和预付款项 1216.31 1269.72 1489.84 1906.74 销售收入增长率 15.20% 37.09% 35.06% 35.59% 存货 182.00 202.67 282.71 384.13 营业利润增长率 16.02% 90.56% 50.49% 44.05% 其他流动资产 81.80 50.24 55.30 58.05 净利润增长率 18.63% 87.43% 50.33% 43.95% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 26.98% 102.38% 39.73% 37.41% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 326.96 409.77 492.58 575.40 毛利率 23.95% 30.62% 30.88% 31.06% 无形资产和开发支出 54.19 47.66 41.13 34.59 三费率 9.16% 13.71% 12.71% 12.12% 其他非流动资产 233.73 233.66 233.59 233.52 净利率 9.67% 13.21% 14.71% 15.61% 资产总计 3540.49 3788.43 4232.47 4926.68 ROE 4.91% 8.80% 12.26% 16.00% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.88% 5.04% 6.78% 8.38% 应付和预收款项 704.65 962.53 1221.27 1659.96 ROIC 10.46% 20.13% 26.88%