2024年一季报点评：利润显著改善，实现开门红

2024年4月25日 公司研究 利润显著改善，实现开门红 ——燕京啤酒（000729.SZ）2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入35.9亿元，同比+1.7%； 归母净利润1亿元，同比+58.9%；扣非归母净利润1亿元，同比+81.7%。单季度利润创历史新高，改革成效显著。 24Q1公司实现归母净利润1.0亿元，为2005年以来同期归母净利润最高值，利润改善显著。1）24Q1公司毛利率为37.18%，同比+0.4pcts。我们认为一方面系原材料成本下降；另一方面系产品结构改善。2）24Q1公司销售费用率为11.93%，同比-0.57pcts，我们认为主要系公司加强费用投放效率。3）24Q1管理费用率为11.76%，同比-0.21pcts。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到3.61%，同比+1.06pcts。 围绕“十四五”规划，持续实现高质量发展。 2023年U8销量为53万千升，同比增长37%，当前U8仍处于逐步推进阶段，消费者认可度较高，未来有望继续实现较快增长。 “二次创业，复兴燕京”是“十四五”燕京发展主基调。人员冗余、人效低是公司改革前面临的主要问题，新管理层上任后推动岗位定编定岗、以销定人，人效得到大幅提升。通过一系列改革，燕京已取得不错成绩，并释放出改革红利。 展望2024年，公司将继续积极推动改革，进一步提升效率、优化利润率（23年燕京啤酒销售净利率为6.0%，较青岛啤酒/重庆啤酒的12.8%/18.3%的净利率仍有较大提升空间）；另一方面公司将继续以U8为核心，不断丰富产品组合、推动产品结构的提升，实现收入的高质量发展。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为9.19/11.83/14.22亿元，折合2024-2026年EPS分别为0.33/0.42/0.50元，对 应PE分别为30x/23x/19x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情出现反复。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,202 14,213 15,291 16,377 17,491 营业收入增长率 10.38% 7.66% 7.59% 7.10% 6.81% 净利润（百万元） 352 645 919 1,183 1,422 净利润增长率 54.51% 83.01% 42.50% 28.82% 20.17% EPS（元） 0.12 0.23 0.33 0.42 0.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.62% 4.66% 6.34% 7.74% 8.75% P/E 77 42 30 23 19 P/B 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-24 增持（维持） 当前价：9.62元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)28.19 总市值(亿元)：271.14 一年最低/最高(元)：7.59/13.66近3月换手率：50.03% 股价相对走势 10% -2% -14% -27% -39% 04/2307/2310/2301/2404/24 燕京啤酒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.77 15.71 -12.78 绝对 6.65 23.18 -24.35 资料来源：Wind 相关研报 利润改善明显，改革红利持续释放——燕京啤酒 （000729.SZ）2023年年报点评（2024-04-16） 高质量收官，改革红利有望继续释放——燕京啤酒（000729.SZ）2023年业绩预告点评 （2024-01-02） 改革红利持续释放，业绩维持快速增长——燕京啤酒（000729.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-25） 燕京啤酒（000729.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,202 14,213 15,291 16,377 17,491 总资产 20,695 21,231 21,630 22,749 24,048 营业成本 8,259 8,865 9,267 9,718 10,261 货币资金 6,110 7,212 7,431 8,304 9,286 折旧和摊销 719 698 748 753 759 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 1,153 1,221 1,314 1,407 1,503 应收账款 189 205 221 237 253 销售费用 1,634 1,575 1,656 1,741 1,834 应收票据 6 2 2 2 2 管理费用 1,413 1,620 1,705 1,793 1,889 其他应收款（合计） 178 36 39 42 44 研发费用 236 246 265 275 280 存货 4,141 3,864 4,030 4,216 4,440 财务费用 -153 -168 -149 -172 -188 其他流动资产 62 89 88 87 86 投资收益 42 43 42 40 50 流动资产合计 10,806 11,555 11,965 13,049 14,282 营业利润 692 1,025 1,405 1,740 2,036 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 695 1,039 1,403 1,738 2,034 长期股权投资 573 576 996 1,441 1,968 所得税 146 184 281 348 407 固定资产 8,050 7,664 7,210 6,743 6,263 净利润 549 855 1,122 1,390 1,627 在建工程 58 101 98 96 95 少数股东损益 197 210 204 207 205 无形资产 894 1,002 984 947 913 归属母公司净利润 352 645 919 1,183 1,422 商誉 81 81 71 71 71 EPS(元) 0.12 0.23 0.33 0.42 0.50 其他非流动资产 172 171 186 186 186 非流动资产合计 9,888 9,676 9,665 9,700 9,766 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 6,429 6,454 6,012 6,111 6,241 经营活动现金流 1,718 1,408 1,579 1,863 2,092 短期借款 300 540 0 0 0 净利润3526459191,1831,422 应付账款1,6581,2391,2961,3591,434 折旧摊销 719 698 748 753 759 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 112 89 418 411 444 预收账款 0 0 0 0 0 其他 535 -24 -505 -485 -533 其他流动负债 163 169 136 126 114 投资活动产生现金流 -2,001 -916 -747 -819 -885 流动负债合计 6,232 6,263 5,765 5,836 5,922 净资本支出 -415 -484 -350 -330 -330 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 573 576 -420 -504 -605 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,160 -1,008 23 15 50 其他非流动负债 191 185 245 272 317 融资活动现金流 2 -164 -613 -171 -226 非流动负债合计 197 191 247 275 320 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 14,266 14,777 15,618 16,638 17,807 债务净变化 300 389 -572 -11 -11 股本 2,819 2,819 2,819 2,819 2,819 无息负债变化 681 -364 131 110 141 公积金 6,698 6,751 6,751 6,751 6,751 净现金流 -282 328 219 873 981 未分配利润 3,974 4,341 4,978 5,791 6,755 归属母公司权益 13,426 13,845 14,482 15,296 16,259 少数股东权益 840 932 1,135 1,342 1,547 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 37.4% 37.6% 39.4% 40.7% 41.3% 销售费用率 12.37% 11.08% 10.83% 10.63% 10.48% EBITDA率 14.4% 11.3% 13.7% 15.6% 16.4% 管理费用率 10.70% 11.40% 11.15% 10.95% 10.80% EBIT率 9.0% 6.4% 8.8% 11.0% 12.0% 财务费用率 -1.16% -1.18% -0.97% -1.05% -1.07% 税前净利润率 5.3% 7.3% 9.2% 10.6% 11.6% 研发费用率 1.79% 1.73% 1.73% 1.68% 1.60% 归母净利润率 2.7% 4.5% 6.0% 7.2% 8.1% 所得税率 21% 18% 20% 20% 20% ROA 2.7% 4.0% 5.2% 6.1% 6.8% ROE（摊薄） 2.6% 4.7% 6.3% 7.7% 8.7% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 4.6% 10.7% 9.4% 13.0% 15.5% 每股红利 0.08 0.10 0.13 0.16 0.19 每股经营现金流 0.61 0.50 0.56 0.66 0.74 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.76 4.91 5.14 5.43 5.77 资产负债率 31% 30% 28% 27% 26% 每股销售收入 4.68 5.04 5.43 5.81 6.21 流动比率 1.73 1.85 2.08 2.24 2.41 速动比率 1.07 1.23 1.38 1.51 1.66 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 41.79 19.50 105.29 120.73 140.72 PE 77 42 30 23 19 有形资产/有息债务 61.27 28.27 149.18 171.00 199.08 PB 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 13.5 15.8 11.8 9.5 8.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.8% 1.0% 1.4% 1.7% 2.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场