影业为基IP为翼，集团赋能发展可期

2024年04月25日 影业为基IP为翼，集团赋能发展可期 投资评级行业 传媒/影视院线 6个月评级 增持（首次评级） 公司背景：“电影发行放映+大IP开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增 当前价格 28.7元 IP业务助力收入增量 目标价格 元 上海电影（601595）证券研究报告 上海电影正式成立于2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。 2023年收购上影元51%股权，获得了60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大IP开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大IP开发。 电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕IP内容 票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与IP内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。 大IP开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升ARPU；衍生品板块填补国风内容IP品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块IP美陈效果吸睛，AI技术融入文商旅业态 授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客 基本数据 A股总股本(百万股) 448.20 流通A股股本(百万股) 448.20 A股总市值(百万元) 12,863.34 流通A股市值(百万元) 12,863.34 每股净资产(元) 3.67 资产负债率(%) 40.21 一年内最高/最低(元) 42.33/17.44 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下IP 授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献 股价走势 1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评 上海电影沪深300 分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成 本；且IP内容上卡位稀缺国风内容IP衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大IP品牌影响力，提升粉丝对IP的认同感，提高IP消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”，AI新技术与IP产业链形成合力。 盈利预测及投资建议 预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大IP开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；IP授权游戏的流水分成比例不及预期的风险；23 年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 731.08 368.35 791.20 1,021.55 1,215.54 增长率(%) 136.37 (49.62) 114.80 29.11 18.99 EBITDA(百万元) 63.68 105.73 191.33 287.00 399.02 归属母公司净利润(百万元) 21.87 (334.80) 124.06 218.17 324.07 增长率(%) (105.07) (1,630.74) (137.05) 75.86 48.54 EPS(元/股) 0.05 (0.75) 0.28 0.49 0.72 市盈率(P/E) 588.13 (38.42) 103.69 58.96 39.69 市净率(P/B) 6.66 8.17 7.51 6.67 5.72 市销率(P/S) 17.59 34.92 16.26 12.59 10.58 EV/EBITDA 34.38 25.66 56.30 35.85 24.87 资料来源：Wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.上海电影：影业为基IP为翼，集团赋能发展可期5 1.1.发展历程：“发行+院线+高端影院”全产业链布局，构建IP运营第二曲线5 1.2.股权架构：背靠上海国资委，上影集团控股并赋能5 1.3.公司治理：管理团队经验丰富6 1.4.业务结构：电影发行放映为主业，2023年新增大IP开发运营业务7 1.4.1.收入及毛利率情况：2023年公司业绩大幅增长，毛利率显著改善8 1.4.2.费用率及盈利情况：费用率恢复至疫前水平，全年盈利扭亏为盈8 1.5.股价复盘：大盘票房等影视板块β影响，IP+AI等α催化叠加9 2.电影主业：票务板块量价齐升，发行板块加码精品10 2.1.行业：大盘票房显著复苏，行业集中度提升11 2.2.影院板块：直营影院布局以上海为主，单银幕票房产出表现优异13 2.2.1.影院板块：均价优于行业均值，特色影厅与“影院+”增大影城吸引力.142.3.院线板块：加盟影院数量持续增加，市占率保持行业前列15 2.4.发行板块：2024年公司参与作品质量提升，看好IP创作的持续性与创造力15 2.4.1.发行板块：依托集团资源优势，优质作品的参与度有望进一步提升16 3.IP业务：商品、游戏授权-衍生品-空间-新赛道孵化全产业链运营，变现增量可观.17 3.1.上影元文化IP：优质IP受众基数大，商业变现能力强18 3.2.商品及营销授权：领域拓展增加客户数量，年框化提升ARPU19 3.2.1.商品及营销授权：建设新媒体矩阵+丰富图库，提升IP授权业务竞争力20 3.3.游戏联动及授权：国风美学吸引年轻群体，IP角色丰富游戏体验21 3.3.1.游戏授权收入测算：预计稳态每年贡献1.9-4.9亿22 3.4.衍生品板块：全年收入千万量级，线上网店热销，线下借助影院资源带动售卖23 3.4.1.衍生品竞争力拆解：粉丝基数可观，填补国风内容IP品类空缺24 3.5.空间数字化开发：IP美陈效果吸睛，AI融入文商旅业态25 3.6.新赛道孵化：重点投资“IP+新赛道”，AI技术催化加快25 4.盈利预测26 5.风险提示28 图表目录 图1：上海电影发展历程5 图2：上海电影股权结构（截至2023年三季报）6 图3：上影集团部分优质子公司与上影股份形成协同（截至2024/3/15）6 图4：公司管理层简介6 图5：公司收入拆分及主要占比（亿元，%）7 图6：公司业务及其竞争优势7 图7：2023年公司营收回升8 图8：公司各业务及综合毛利率情况8 图9：2023年公司毛利率重回良性增长通道8 图10：公司归母净利润及同比情况（亿元，%）9 图11：公司费用率情况（%）9 图12：公司股价催化因素及影响事件9 图13：公司股价及行业走势10 图14：公司各业务收入占比10 图15：公司电影放映+广告+卖品收入及毛利率11 图16：公司电影发行收入及毛利率11 图17：全国电影票房情况(亿元,%)11 图18：内地上映影片数量（部）11 图19：2018-2023年院线集中度持续攀升(亿元)11 图20：全国影院数及屏幕数增速趋缓（个,块）11 图21：全国观影人次及平均票价12 图22：方法一：春节档累计票房/春节档票房占全年份额12 图23：方法二：观影人次x平均票价12 图24：公司直营影院票房及市占率（亿元，%）13 图25：2018-2023年公司直营影院银幕数与影院数（块，家）13 图26：公司直营、加盟影院单银幕票房产出（万元）13 图27：公司影院主要布局在上海地区(截至2024年3月17日)13 图28：直营影院票价高于全国均价超20%14 图29：上海影城SHO0号厅天幕14 图30：放映现场14 图31：公司直营及加盟影院数量15 图32：公司院线票房及市占率15 图33：公司发行板块收入情况16 图34：上影股份近年参与的电影作品（截至2024/4/9）16 图35：《中国奇谭》B站播放量破3亿（截至2024/3/19）16 图36：《中国奇谭》豆瓣25.87万人评分8.7（截至2024/3/19）16 图37：上影集团近年参与的电影作品（截至2024/3/19）16 图38：公司及集团储备的影视作品（截至2024/3/19）17 图39：上影元的股权结构18 图40：大IP开发运营业务细分板块18 图41：上影集团与上美影无偿向上影元文化转让共60个IP18 图42：中国IP授权行业的市场规模(按零售价值计)，单位：亿元19 图43：公司2023年重点商业授权项目20 图44：公司2024年重点商业授权项目20 图45：公司“IP+服务”矩阵20 图46：上影元开放多个岗位持续热招20 图47：水墨、经典手稿、Q版、波普风格20 图48：公司重点游戏联动项目21 图49：阴阳师延续上美影水墨艺术灵感21 图50：《光·遇》改编敦煌壁画《鹿王本生》21 图51：公司重点游戏授权项目22 图52：单个游戏年授权收入测算（亿元）22 图53：所有游戏年授权收入测算（亿元）22 图54：上海影城SHO《中国奇谭》主题店23 图55：IP衍生品淘宝旗舰店对比（截至2024/3/20）23 图56：公司IP衍生品分类及基本信息汇总（截至2024/3/20）23 图57：日本各大头部IP公司2023年收入情况24 图58：公司IP具备内容底蕴、沉淀时间长（截至2024/3/20）24 图59：厦门园博苑哪吒45周年特展25 图60：《中国奇谭》走进盛泽小满节25 图61：上海南丰城齐乐龙龙大团圆展25 图62：“哪吒·幻影SHO”数智人25 图63：AI融入公司空间数字化业务25 图64：新视野基金资金构成（截至2024/4/9）26 图65：2023年12月上影新视野基金首场路演项目pipeline26 图66：周期性征集“科技+艺术”的前沿项目26 图67：2024年2月29日iNEW战略发布会26 图68：影院票房及放映收入预测27 表1：公司头部特色影城14 表2：电影产业链收入分配15 表3：公司各业务收入（百万元，含预测）27 表4：主要财务信息预测27 1.上海电影：影业为基IP为翼，集团赋能发展可期 1.1.发展历程：“发行+院线+高端影院”全产业链布局，构建IP运营第二曲线 公司前身东方发行经过多次集团资产注入，成为业内少数形成电影发行放映全产业链的电影企业。1994年10月，公司前身上海东方影视发行有限责任公司成立，主要从事影视发 行业务。2010年12月，上影集团将其所持有的上海影城100%股权、成都影城90%股权、昆明影城90%股权、南京影城51%股权等影院控制权无偿划转至东方发行。2012年6月，集团子公司永乐股份将其所持联和院线60%股权和上海农村数字院线40%股权转让至东方发行。截至2012年6月，东方发行已具备“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链。 2012年公司正式成立，2016年上交所上市。2012年7月，上海电影股份有限公司挂牌成立，由上影集团与精文投资作为发起人将东方