公司信息更新报告：2023年经营稳健，车灯业务利润率稳中有升

2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升 分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率 2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。 风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2023年营收增长稳健，盈利能力有所修复 2023年公司实现营收90.57亿元（+3.39%），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元），营收增长稳健，单季度盈利能力有所修复。公司拟每10股派发现金股利1.2元，现金分红率64.5%。 图1：2023年公司实现营收90.57亿元（+3.39%） 图2：2023年扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%） 图3：2023Q4实现营收22.6亿元（+1.14%） 图4：2023Q4实现扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元） 收入拆分：2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升 （1）收入按品类分：2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个。 （2）收入按区域分：2023年内销/外销分别实现营收70.28/20.29亿元，同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。 （3）收入按销售模式分：2023年出口直销/经销/其他模式分别实现营收0.82/87.01/2.74亿元，同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。 2023年公司控股子公司南宁燎旺实现营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升。 国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct） 2、各业务毛利率稳步向上带动盈利能力提升 （1）毛利率：各业务毛利率稳步提升，内外销毛利率均有增长，2023Q4毛利率向上趋势明显。2023年毛利率18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。 拆分上看，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率分别为25.03%（+2.9pct）/18.16%（+1.5pct）/18.12%（+1.5pct），内销/外销毛利率分别为20.46%（+1.32pct）/13.05%（+0.49pct）。 （2）费用率：2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，销售费用率的增加主要系本期为开拓商照及车用市场，支付产品销售的业务宣传及广告费、差旅费及职工薪酬等费用所致。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct）， 同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。 （3）净利率：2023年公司净利率3.21%（+0.58pct），扣非净利率3.03%（+0.51 pct）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为2.29%（+1.88pct）/1.97%（+2.12pct）。 图5：2023年公司扣非后净利率3.03%（+0.51 pct） 图6：2023Q4公司扣非后净利率1.97%（+2.12pct） 图7：2023年公司期间费用率13.39%（+1.13pct），其中销售费用率同比+0.72pct 图8：2023Q4公司期间费用率16.65%（+1.96pct），其中销售费用率同比+1.2pct （3）现金流及营运能力：经营性现金流净额受库存管控影响有所上升，存货周转天数和应收账款周转天数有所上升。2023公司经营活动产生现金流净额11.74亿元（+10.3%），主要系母公司加强库存管控影响所致，营运能力方面，2023年公司存货周转天数98.20天（+20.73天），应收账款周转天数79.78天（+10.46天）。 3、盈利预测与投资建议 2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 4、风险提示 车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升。 附：财务预测摘要