研发赋能，全球业务持续拓展

事件：近日公司围绕2023年年度经营情况、2024年经营计划及E立方仿生增效技术平台进行交流。 E立方仿生增效技术平台亮相，高研发投入布局长远。公司E立方仿生增效技术平台近日亮相，深入探索营养素的吸收特性，提高产品营养素含量及活性、吸收率，实现标准可控、成本控制，最终增强产品科学性和有效性、研发差异化。我们认为保健品行业消费者教育在逐步加深，未来产品端重功能、类快消品两极分化下，对CDMO企业的产品功效性、SKU丰富度均提出较高要求，公司对产品品质严管控、保持较高研发投入，未来产品功效性、差异化有望持续提升，强化公司中长期竞争力及议价权。 差异化发力，全球扩张战略清晰。当前公司业务覆盖中国、美洲、欧洲及亚太等新兴市场。2024年各地战略如下：中国区：延续“提升高价值客户口袋份额”策略，做深做透高价值客户；同时加深全国及中腰部地方连锁客户布局，拓展现代渠道、母婴美妆渠道等。美洲区：延续大客户战略基础上，开拓零售商、电商等新兴市场。结合BF本土工厂优势及资源，整合销售及供应链，推进软糖及个人护理业务发展。欧洲区：大客户战略下重点提升头部客户份额，并拓展南欧、东欧、中东等新市场。亚太等新兴市场：当前基数低增长快，通过积极参加展会、峰会等提高品牌知名度，开拓新客户，培育中长期增量市场。整体来看，当前公司产能实现全球布局，市场拓展战略清晰，并持续扩张升级销售队伍，有望在全球各地扩大份额。 持续推进降本增效，BF经营情况向好。2023年公司通过定价策略调整、产品结构调整、采购协同、精益生产实现持续降本，叠加管理费用优化，内生业务净利率同比显著提升4.7pct至13.2%。2024年降本增效措施将持续推进，净利率有望保持高位。并表BF工厂受个人护理、软糖新产线投产影响，短期盈利能力承压，但当前经营持续向好，随着产能爬坡盈利能力有望改善，未来若扭亏为盈将贡献利润端弹性。 投资建议：我们认为公司一系列战略调整、组织变革、精益管理、降本增效措施的效果自2023年下半年以来持续兑现，内生净利率显著提升。公司内部激励措施优化，在股权激励及员工持股计划双目标指引下2024年业绩有望保持高增长。我们预期2024-2026年公司实现净利润4.0/4.9/5.8亿元，同比+40.7%/23.0%/19.4%，当前股价对应PE为18/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）