2023年归母净利润创新高，看好公司稳健成长

2023年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2023年，呈和科技实现营业收入8.00亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长15.84%，基本符合我们此前预期（2.28亿元）。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。 公司业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。 2023年以来，高分子材料助剂成核剂、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购新增特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。 应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂主要用于通用塑料聚丙烯PP的改性，常见应用有食品包装、医疗器械等安全需求突出的行业，近些年添加成核剂改性的聚丙烯在锂电池材料、汽车部件领域的需求正持续提升，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。合成水滑石除了作为聚氯乙烯PVC高效、无毒、环保的热稳定剂的一般用途外，还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等；作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。我们认为，随着应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。 IPO项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司IPO募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为36600吨/年，其中14400吨/年产能已于2023年12月在广州白云厂区完成建设，剩余22200吨/年产能为广州南沙厂区在建产能，将于2024年年内投产。2023年以来公司新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，随着公司新产能的逐渐爬坡以及新客户的不断扩展，我们看好公司营收和业绩继续保持较快水平增长，成长确定性良好。 风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。 投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87亿元（2024/2025年原值2.91/3.67亿元），摊薄EPS为1.98/2.41/2.86元，当前股价对应PE为17.4/14.3/12.1x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。呈和科技发布《2023年年度报告》及《2024年第一季度报告》。2023年，公司实现营业收入8.00亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长15.84%，基本符合我们此前预期（2.28亿元）；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长28.19%，增速高于归母净利润增速，主要系2023年公司计入当期损益的政府补助下降至531.13万元，下降446.69万元，降幅45.68%。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。 业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。2023年以来，高分子材料助剂成核剂（2023年国产化率约30%）、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，持续加大研发投入，推进产品迭代升级，产品竞争力不断提高，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购科澳化学和信达丰的方式，整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。 图1：呈和科技营业收入及同比增速 图2：呈和科技归母净利润及同比增速 图3：呈和科技单季度营业收入及同比增速 图4：呈和科技单季度归母净利润及同比增速 2023年公司主营业务分产品经营情况：（1）成核剂：营业收入4.12亿元，同比+5.33%；生产量8537.40吨，同比+3.97%，销售量7367.69吨，同比+4.46%；销售均价5.59万元/吨，同比+0.83%；毛利率57.03%，同比增加2.79pcts。（2）合成水滑石：营业收入1.18亿元，同比+0.63%；生产量6946.83吨，同比+7.79%，销售量6727.65吨，同比+6.47%；销售均价1.76万元/吨，同比-5.49%；毛利率44.43%，同比减少1.06pcts。（3）NDO复合助剂：营业收入0.45亿元，同比-22.90%； 生产量1496.95吨，同比+20.04%，销售量1415.00吨，同比+4.22%；销售均价3.18万元/吨，同比-26.03%；毛利率26.22%，同比增加7.58 pcts。（4）抗氧剂：营业收入0.89亿元，生产量5482.56吨，销售量3825.05吨，毛利率22.32%。 （5）贸易业务：营业收入1.35亿元，同比+6.02%，毛利率21.33%，同比增加10.13 pcts。 图5：呈和科技成核剂、合成水滑石销量、销售单价 图6：呈和科技成核剂、合成水滑石毛利率 毛利率提升叠加费用率下降，公司盈利能力持续提升。2023年，公司销售毛利率43.53%，同比提升1.64pcts，2024年一季度，毛利率进一步提升至45.54%，公司毛利率提升主要得益于公司产能规模扩大带来的规模经济、技改带来生产效率提升以及原材料价格下降。期间费用率方面，随着公司形成稳定的客户源，销售费用持续下降，收购新子公司后业务协调效应良好，管理费用率在2024年一季度也开始改善，研发费用率始终维持在4%以上。公司根据现金情况将部分票据贴现所得货币资金进行大额存单和定期存款管理，利息收入持续提升，财务费用率不断下降。 图7：呈和科技销售毛利率和销售净利率 图8：呈和科技期间费用率 应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂是制造改性塑料的关键材料，聚丙烯PP是成核剂最主要的消费途径，不仅可应用于食品接触材料、医疗器械、婴幼儿用品、锂电池材料等安全需求突出的行业，而且可满足汽车部件、家居家电用品、建筑材料等领域的环保需求。据百川盈孚统计，2023年我国聚丙烯新增产能为345万吨/年，2024-2025年继续保持增长。随着新产能的释放，聚烯烃下游应用呈现高端改性化趋势，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。合成水滑石作为聚氯乙烯PVC高效、无毒、环保的热稳定剂，可以有效的吸收聚氯乙烯PVC在加工和使用过程中分解产生的HCI，延长PVC的使用寿命。除用于PVC的传统用途，合成水滑石还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等，我国农膜正在向中高端方向快速发展，对合成水滑石的需求将持续增长。 此外，合成水滑石还作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。我们认为，公司主营产品成核剂、合成水滑石应用范围持续扩展，未来仍具有较大的增长空间 IPO项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司IPO募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为36600吨/年，其中14400吨/年产能已于2023年12月在广州白云厂区完成建设，剩余22200吨/年产能为广州南沙厂区在建产能，将于2024年年内投产。据卓创资讯，目前我国聚丙烯拟在建项目产能合计1970万吨/年，占现有产能的49.53%，为公司成核剂等产品的市场拓展和新产能的消化提供了较大的发展机会。2023年以来公司新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，随着公司新产能的逐渐爬坡以及新客户的不断扩展，我们看好公司营收和业绩持续保持较快水平增长，成长确定性良好。 图9：公司南沙厂区环评指标 投资建议：我们认为，公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司中长期稳健成长 。 我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87亿元（2024/2025年原值2.91/3.67亿元），摊薄EPS为1.98/2.41/2.86元，当前股价对应PE为17.4/14.3/12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：市场开拓风险；原材料价格大幅波动风险；业务拓展不及预期的风险； 在建项目进展不及预期的风险等。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）