归母净利润397亿元创历史新高，看好公司长期成长

公司油气产品量价齐升，归母净利润同比增长23.7%，业绩超预期。公司2024年第一季度实现营业收入1114.7亿元（同比+14.1%，环比+1.5%），归母净利润397.2亿元（同比+23.7%，环比+51.6%），扣非归母净利润为394.8亿元（同比+25.5%，环比+33.9%），经营性净现金流599.8亿元（同比+15.4%），自由现金流309.6亿元（同比+13.7%），业绩超预期。 业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升，成本持续优化下降，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，高峰产量可达3.03万桶油当量/天。公司第一季度油气销售收入为900亿元（同比+21.3%），其中净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），石油液体平均实现价格78.8美元/桶（同比+6.2%），桶油成本为27.6美元/桶油当量（同比-2.2%）。 持续增加资本开支力度，海外净产量强劲增长。公司2024年资本开支目标为1250-1350亿元，第一季度资本开支为290亿元，同比增加43亿元（+17.3%），共获得秦皇岛29-6、圭亚那Bluefin两个新发现，成功评价4个含油气构造。公司2024年产量目标为700-720百万桶油当量，第一季度净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），其中石油净产量140.7百万桶（同比+9.6%），天然气净产量2295亿立方英尺（同比+10.6%）；国内净产量123.2百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。 桶油成本持续降低，原油实现价格贴水大幅收窄。公司2024年第一季度桶油主要成本为27.59美元/桶油当量，同比降低0.63美元/桶油当量（-2.2%），较2023年平均成本降低1.24美元/桶油当量（-4.3%），主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。2024年第一季度布伦特原油均价为81.8美元／桶，同比降低0.4美元/桶，但公司石油液体实现价格78.8美元/桶，同比增加4.6美元/桶，贴水幅度大幅收窄，主要受公司海外挂靠油价的变动影响；天然气实现价格7.69美元/千立方英尺（同比-7.7%），主要由于海外天然气价格下行，以及国内汇率贬值的因素影响。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议：由于原油价格维持高位，我们将2024年布伦特原油均价预测由85美元/桶上调至86美元/桶，因此上调公司2024年盈利预测至1498亿元（原值为1468亿元），维持公司2025-2026年盈利预测为1564、1633亿元，同比+21.0%/+4.4%/+4.5%，EPS为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.2/8.8/8.4倍，对于H股PE分别为5.5/5.3/5.1倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司油气产品量价齐升，归母净利润同比增长23.7%，业绩超预期。公司2024年第一季度实现营业收入1114.7亿元（同比+14.1%，环比+1.5%），归母净利润397.2亿元（同比+23.7%，环比+51.6%），扣非归母净利润为394.8亿元（同比+25.5%，环比+33.9%），经营性净现金流599.8亿元（同比+15.4%）；自由现金流309.6亿元（同比+13.7%），业绩超预期。 业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升，成本持续优化下降。公司油气销售收入为900亿元（同比+21.3%），其中净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），石油液体平均实现价格78.8美元/桶（同比+6.2%），桶油成本为27.6美元/桶油当量（同比-2.2%）。 图1：中国海油营业收入及增速 图2：中国海油归母净利润及增速 持续增加资本开支力度，海外净产量强劲增长。公司2024年资本开支目标为1250-1350亿元，第一季度资本开支为290亿元，同比增加43亿元（+17.3%），共获得秦皇岛29-6、圭亚那Bluefin两个新发现，成功评价4个含油气构造。 公司2024年产量目标为700-720百万桶油当量，第一季度净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），其中石油净产量140.7百万桶（同比+9.6%），天然气净产量2295亿立方英尺（同比+10.6%）；国内净产量123.2百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大的产量贡献。 图3：中国海油经营现金流及资本开支（单位：亿元） 图4：中国海油油气产量及增速（单位：百万桶油当量） 桶油成本持续降低，原油实现价格贴水大幅收窄。公司2024年第一季度桶油主要成本为27.59美元/桶油当量，同比降低0.63美元/桶油当量（-2.2%），较2023年平均成本降低1.24美元/桶油当量（-4.3%），主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。 其中作业费用6.91美元/桶，同比降低0.08美元/桶（同比-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77美元/桶，同比降低0.45美元/桶（同比-3.2%）；弃置费0.87美元/桶，同比降低0.19美元/桶（同比-17.9%）；销售及管理费用1.99美元/桶，同比降低0.30美元/桶（同比-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05美元/桶，同比增加0.39美元/桶（同比+10.7%），主要受新增的矿业权出让收益影响。 图5：中国海油桶油主要成本（美元/桶油当量） 为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.2/8.8/8.4倍，对于H股PE分别为5.5/5.3/5.1倍，维持“买入”评级 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）