深耕主业，加大投入

淘天：电商逐步复苏，聚焦“用户为先”。零售端，2024年1-3月社零同比增长4.7%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.6%。物流端，一季度我国快递业务量同比增长25.2%。 展望24Q4财季，我们预计随着电商复苏，阿里巴巴线上GMV同比实现健康增长，但由于淘宝商家GMV增加带来整体take rate下降，客户管理收入增速或将慢于GMV增速。淘天将坚定投入“用户为先”战略，继续增加互动内容、积极拓展性价比产品种类等，如3月26日，1688全面入淘，我们预计或将进一步完善低价心智。由于投入加大，我们预计24Q4财季淘天集团经调整EBITA或同比微降。 云智能：公有云健康增长，阿里云全线降价。我们预计24Q4阿里云智能收入实现同比增长，其中公有云产品及服务收入望实现健康增长。 2月29日，阿里云宣布全线产品降价，涉及100多款产品、500多个规格，其中云服务器最高降36%、对象存储OSS最高降55%、云数据库最高降40%。我们预计短期或影响云业务ARPU、经调整EBITA，长期望进一步扩大公有云的客户数量和用云规模。 AIDC、菜鸟、本地生活有望强劲增长。AIDC方面，我们预计24Q4财季速卖通、Trendyol等有望推动AIDC收入保持快速增长。由于国际业务投入加大，我们预计经调整EBITA亏损或有所扩大。菜鸟、本地生活也有望实现快速增长，但随着投入加大、经调整EBITA亏损或有所扩大。 聚焦核心业务，撤回菜鸟上市申请。公司战略聚焦核心业务，加大投入境内外电商和云计算，短期利润增长或有所承压。 3月26日，阿里宣布拟以37.5亿美元收购菜鸟少数股东股份和员工股权，并撤回菜鸟上市申请。未来，菜鸟将作为阿里核心业务的组成部分和电商的重要基础设施，与电商业务实现更好的协同。 投资建议：维持“ 买入” 评级 。我们预计阿里2024-2026财年收入为9391/9961/10685亿元；non-GAAP归母净利1563/1537/1648亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算3x 2024e P/S、大文娱及其他业务2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）109港元/美股（BABA.N）111美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：阿里巴巴财务预测：年度 图表2：阿里巴巴财务预测：季度 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 广场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com