主业加速增长，CDMO投入加大有望带来增长新动能

事件：1）2022年04月25日，公司发布2022年一季报，2022第一季度公司实现营业收入9580万元，同比增长114.26%；归母净利润1953万元，同比增长352.57%；扣非归母净利润1604万元，同比增长287.12%；2）公司拟通过自筹方式对赛默金西项目二期追加投资4.77亿元。 主业加速增长，归母扣非增长强劲。2022Q1收入同比增长114.26%，归母增长352.57%，扣非增长287.12%，均较2021年同比增速大幅提升。此外，2022Q1毛利率约66.96%（+12.51pp），净利率约20.39%（+10.73pp），扣非净利率约16.75%（+7.48pp）。我们预计主要系：①高增订单的持续兑现；②IPO募集资金带来利息收入大幅增长，2022Q1约1125.3万元（+7113.5%）。 拟加大赛默金西项目投资，CDMO业务有望迎来高速增长期。公司于2019年6月投资兴建金西产业化项目一期，目前基本建设完成，建成药品研发生产线12条。 源于下游需求持续旺盛，公司拟以赛默制药作为项目实施主体继续负责金西产业化项目二期工程，通过自筹资金方式对项目追加投资4.77亿元，项目完成后，有望连同一期形成年产156.57吨原料药，年产30亿片（粒）口服固体制剂、2亿支注射剂、5000万瓶口服液体制剂、3000万片贴剂、3000万支软膏剂的新增产能。 项目建设周期预计24个月，随着新增产能持续释放，有望带来增长新动能。 管理能力持续优化，研发投入大幅增长。2022Q1经营性现金流净额-3305.5万元，同比下降545.00%。主要系Q1公司支付2021年度年中间及研发投入大幅增长所致。费用率方面，销售费用162万元（+122.13%），费用率1.69%、同比略升0.06pp。 管理费用1392万元（+79.03%），费用率14.53%、同比下降2.86pp。研发费用4401万元（+263.32%），费用率45.94%，同比大幅提升18.85pp，主要系持续加大对创新药研发投入及自主研发项目投入所致。 盈利预测与投资建议：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.29亿元、9.90亿元、14.55亿元，增速分别为67.97%、57.40%、47.04%；归母净利润分别为2.06亿元、3.05亿元、4.53亿元，增速分别为85.44%、47.90%、48.84%。考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目终止率过高的风险、核心技术人员流失的风险。 图表1：百诚医药2022Q1主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：百诚医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：百诚医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：百诚医药分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：百诚医药毛利率概况（单位：%） 图表6：百诚医药期间费用率概况（单位：%） 图表7：百诚医药财务模型预测 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 公司在研创新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。