调整再起航

理想汽车-W（02015.HK） 调整再起航 Q1销量达到8万台。理想汽车3月1日发布新车MEGA，受定价高、舆论影响、补能欠缺等因素影响，新车销量不及此前预期。3月下旬，理想 证券研究报告|公司点评 2024年04月22日 买入（维持） 股票信息 汽车创始人发布内部信，反思当前存在的问题，表示“将耐心把理想MEGA 按照从0到1的节奏去经营”，“降低销量的预期和欲望，回归健康的增长”。3月，理想汽车销售28984辆，同比/环比增长39%/43%。Q1共计交付80400辆汽车，同比增长53%，销量稳步增长。 新车即将上市，有望进一步拉动成长。车型端：理想L6在4月18日正式发布，定位家庭�座豪华SUV，L6Pro/Max版售价分别为24.98万 /27.98万。4月21日，理想官宣72小时累计定单突破1万台。除此之 行业智能驾驶与制造 前次评级买入 4月19日收盘价（港元）106.30 总市值（百万港元）225,570.75 总股本（百万股）2,122.02 其中自由流通股（%）100.00 外，理想汽车下半年预计推出3款纯电车型，至2024年末公司将拥有3个系列的8款车型，形成完善的产品矩阵。销量端：考虑到Mega等纯电车型节奏问题，我们适当调低了销量预测，预期2024年销量同比增速为 50%-70%，全年有望销售56-64万辆车。 30日日均成交量（百万股） 股价走势 10.55 为纯电车型密集推出奠定基础，超充网络规划激进。截至3月11日，理理想汽车-W恒生指数 想超充站已经有351座（1518个充电桩）投入使用，主要集中在高速服务区。根据理想汽车官方微信发布的规划，到2024年末，公司目标在全 国建成2700座超充站（20,000个充电桩），其中城市建成2000座超充站（17000个充电桩），实现一二三线城市超过60%的城区覆盖；高速建成700座超充站（3000个充电桩），实现对国家级高速超过70%的覆盖。 价格策略稳健，2024年盈利仍有望维持较高水平。毛利率端：面对更加激烈的市场竞争，公司于4月22日调降L7/L8/L9/MEGA车价，下调幅度 1.8万-3万。展望未来，公司仍有望通过供应链降本、研发降本、规模降本、生产效率提升等路径实现较高的毛利水平。我们预计公司2024年毛 112% 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-042023-082023-122024-04 作者 利率在15%-20%之间。费用率端：随着收入规模持续提升，费用率望整 体改善，我们预计2024年公司研发费用大约为140-160亿元、SG&A费用率有望降低到7%以下。 投资建议：维持“买入”评级。由于市场竞争激烈，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年销量约60/90/131万辆，总收入达1791/2482/3599亿元。未来的利润变化取决于此次降价当中的供应商承 担幅度。按照供应商承担0%/50%/100%的不同假设，我们测算，公司2024年毛利率或在18%/20%/22%。我们选取供应商承担50%、毛利率 20%情况，预计non-GAAP归母净利润为148/196/291亿元，non-GAAP净利润率为8.3%/7.9%/8.1%。我们给予其目标市值2942亿人民币，对应目标价（2015.HK）约151港元、（LI.O）约39美元，对应15x2025P/E，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,287 123,851 179,073 248,168 359,916 增长率YoY（%） 68 173 45 39 45 归母净利润（百万元） -2,012 11,704 11,554 15,156 24,337 归属普通股股东净利率 -4.4 9.5 6.5 6.1 6.8 Non-GAAP净利润 41 12,093 14,834 19,613 29,055 Non-GAAP净利润率 0.1 9.8 8.3 7.9 8.1 P/E（倍） 5,064 17 14 11 7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为2024年4月19日收盘价（注：参考 2024年4月19日汇率。） 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理刘玲 执业证书编号：S0680122080029邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《理想汽车-W（02015.HK）：进入新一轮车型周期，盈利能力出色》2024-02-29 2、《理想汽车-W（02015.HK）：销量增长超预期，季度盈利再创新高》2023-11-20 3、《理想汽车-W（02015.HK）：销量与盈利并重，电动化智能化快速推进》2023-08-10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66992 114526 120100 183534 224975 营业收入 45287 123851 179073 248168 359916 现金及现金等价物 38478 91329 86054 150527 175162 营业成本 36496 96355 143317 199878 290750 短期投资净额 18031 11933 11933 11933 11933 毛利润 8790 27497 35756 48290 69165 应收账款 48 144 851 527 1472 销售及管理费用 5665 9768 12497 15457 19522 存货 6805 6872 17014 16299 32160 研发费用 6780 10586 14264 19382 25390 其他流动资产 3630 4248 4248 4248 4248 经营利润 -3655 7143 8996 13451 24253 非流动资产 19545 28942 29704 30351 30904 财务支出 -106 -86 -83 -146 -146 固定资产 11188 15745 16348 16836 17230 财务收入&投资收益 976 2083 2584 3492 3492 资产使用权 3539 5939 5939 5939 5939 衍生认股权证负债之公平值变动 0 0 0 0 0 无形资产 833 864 864 864 864 其他收益/（支出）净额-非经营626 1048 1226 1435 1435 长期投资 1484 1595 1754 1913 2072 利润总额-2159 10452 14036 18274 29076 其他非流动资产 2502 4798 4798 4798 4798 所得税-127 -1357 -963 2741 4361 资产总计 86538 143467 149804 213884 255879 已终止经营净利润0 0 0 0 0 流动负债 27373 72743 64526 110450 125107 净利润-2032 11809 11931 15533 24714 短期借款 391 6975 6975 6975 6975 少数股东损益-20 105 195 377 377 应付账款 20024 51870 43674 89578 104256 可转换可赎回优先股赎回价值增值0 0 0 0 0 应计负债 696 1146 1146 1146 1146 视作向优先股股东分派的股息0 0 0 0 0 其他流动负债 6261 12751 12730 12751 12730 外汇折算调整可赎回可转换优先股0 0 0 0 0 非流动负债 13979 10150 13150 16150 19150 归属普通股股东净利润-2012 11704 11554 15156 24337 长期借款 9231 1747 4747 7747 10747 Non-GAAP归母净利润41 12093 14834 19613 29055 其他非流动负债4748 8402 8402 8402 8402 负债合计41352 82892 77675 126600 144257 资本公积53869 57449 57449 57449 57449 未分配利润-8818 2887 14440 29596 53933 主要财务比率 累计其他综合损益-194 -194 -194 -194 -194 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益44859 60143 71696 86852 111189 成长能力 少数股东权益328 433 433 433 433 营业收入（%） 68 173 45 39 45 权益总额45186 60575 72129 87285 111622 营业利润（%） 259 -303 21 50 81 负债和权益总额86538 143467 149804 213884 255879 归属于母公司净利润（%） -95 29264 23 32 48 获利能力毛利率（%） 19.4 22.2 20.0 19.5 19.2 Non-GAAP净利率（%） 0.1 9.8 8.3 7.9 8.1 ROE（%） -4.5 19.5 16.1 17.4 21.9 现金流量表（百万元） ROIC（%） -6.2 16.6 -336.3 -18.5 -29.4 会计年度2022A2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流738052070 -4116 65632 25795 资产负债率（%） 47.8 57.8 51.9 59.2 56.4 净利润 -2012 11704 11554 15156 24337 净负债比率（%） -84.9 -140.3 -110.3 -165.3 -151.3 折旧及摊销 1214 2525 3397 3512 3606 流动比率 2.4 1.6 1.9 1.7 1.8 衍生认股权证负债公允价值变动损益 0 0 0 0 0 速动比率营运能力 1.4 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 4715 31687 -19067 46964 -2148 总资产周转率 0.6 1.1 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流 3463 6155 0 0 0 应收账款周转率 536.2 1290.8 360.0 360.0 360.0 投资活动现金流 -4365 -4159 -4159 -4159 -4159 应付账款周转率 2.5 2.7 3.0 3.0 3.0 长期投资 -714 -159 -159 -159 -159 每股指标（元） 购买固定资产 -5128 -4000 -4000 -4000 -4000 Non-GAAPEPS（最新摊薄 0.0 5.7 7.0 9.2 13.6 其他投资现金流 763 -159 -159 -159 -159 每股经营现金流（最新摊薄 4.0 26.6 -1.9 30.8 12.1 筹资活动现金流 5639 3000 3000 3000 3000 每股净资产（最新摊薄） 23.1 28.5 33.9 41.0 52.4 短期借款 -661 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 5064.0 17.2 14.1 10.6 7.2 其他筹资现金流 6301 3000 3000 3000 3000 P/B 3.9 3.2 2.7 2.2 1.7 现金净增加额 9925 50911 -5275 644