家用电器2024Q1家电板块基金持仓点评：整体仓位回归中位，白电增配比例突出

家电重仓比例4.02%，环比提升0.97pct 2024Q1家电公募基金重仓比例为4.02%，环比+0.97pct，处于2010年以来47%左右的分位水平。行业间对比来看，一季度家电基金配置比例排名中信一级行业第9名，排名环比显著提升，同时家电行业的加仓幅度排名第4，前3名依次是有色金属、电力设备及新能源、通信。板块走势上，2024Q1中信家电指数累计上涨10.79%，收益在所有中信一级行业中排名第2名，仅次于石油石化指数，跑赢沪深300指数7.69pct，跑赢上证综指8.56pct。 白电重仓增幅领跑，连续五个季度获增持 2024Q1家电子板块重仓比例排序依次为白电（2.67%）、家电上游（0.59%）、小家电（0.45%）、黑电（0.32%），加仓幅度排序依次为白电（+1.07pct）＞照明（+0.04pct）＞小家电（+0.03pct）＞厨电（+0.02pct），黑电环比基本持平，家电上游减配0.25pct。公司方面，重仓前五依次为美的集团（1.39%），海尔智家（0.64%），格力电器（0.42%），三花智控（0.38%），海信视像（0.28%），白电龙头凭借稳健经营与高分红优势获得较大幅度加仓。 一季度家电北上资金净流入，四月流出 北上资金方面，2024Q1北上净流入家电板块63.3亿元，3月流入有所提速。分公司看，当季净流入较多的公司是美的集团、格力电器及石头科技，此外新宝股份、老板电器获得北上资金增持，而三花智控、苏泊尔和海信视像的净流出规模较大。截至4月19日，家电行业北上资金4月累计净流出13.5亿，其中海尔智家净流入规模领跑行业，并且新宝股份也连续获得北上资金增持，但格力电器、三花智控、海信视像、石头科技净流出较多。 投资建议 家电公募持仓2024Q1环比显著提升，主要由白电驱动，整体持仓恢复至历史中位水平；个股层面，经营较为稳健且股息率较高的白电龙头赢得内外资共同青睐，推动股价实现亮眼表现；年初以来家电内外需均好于预期，品牌出海看点十足，政策锦上添花可期，进一步考虑到龙头经营稳健，板块股息率、估值仍有相对优势，维持家电“强于大市”评级，持续推荐： 1）白电龙头美的、海尔、海信家电、格力；2）厨电龙头华帝及老板；3）品牌出海的海信视像及石头；4）可选代表科沃斯小熊电器、新宝股份等。 风险提示：1）海外需求不及预期，2）原材料成本上涨，3）空调库存大幅积累，4）外资大幅波动。 家电重仓比例4.02%，环比提升0.97pct 公募基金2024年一季报已披露完毕，我们按惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。2024Q1家电公募基金重仓比例为4.02%，环比+0.97pct，处于2010年以来47%左右的分位水平。行业间对比来看，一季度家电基金配置比例排名中信一级行业第9名，加仓幅度排名第4，前3名依次是有色金属、电力设备及新能源、通信。板块走势上，2024Q1中信家电指数累计上涨10.79%，绝对收益在所有中信一级行业中排名第2名，跑赢沪深300指数7.69pct，跑赢上证综指8.56pct。 图表1：2024Q1家电基金重仓环比+0.97pct至4.02% 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动 图表3：2024Q1各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：2024Q1家电涨跌幅位居中信一级行业第2位 白电重仓增幅领跑，连续五季度获得增持 2024Q1家电子板块重仓比例排序依次为白电（2.67%）、家电上游（0.59%）、小家电（0.45%）、黑电（0.32%），加仓幅度排序依次为白电（+1.07pct）＞照明（+0.04pct）＞小家电（+0.03pct）＞厨电（+0.02pct），黑电环比基本持平，家电上游减配0.25pct。 图表5：2024Q1家电分子行业基金重仓市值占比变动情况 图表6：2024Q1末家电板块基金重仓市值前15名标的一览 ※白电：2024Q1白电基金重仓比例环比+1.07pct至2.67%，其中美的集团1.39%（+0.51pct），海尔智家0.64%（+0.22pct），格力电器0.42%（+0.19pct），海信家电0.17%（+0.11pct），长虹美菱0.05%（+0.05pct），白电龙头加仓幅度持续领跑，我们预计一方面是由于一季度白电内外销情况较好，另一方面是由于白电公司稳健的经营情况以及较高的股息率赢得市场青睐。2024年以来，空调内销量情况好于此前预期，冰洗则受益于内需更新中枢提升&出口保持较好趋势，此外在结构升级支撑下，白电均价中枢有望长期保持中个位数左右的提升趋势，进一步考虑到龙头较为优秀的报表质量与较高的股息率两大优势，白电子板块投资价值仍然突出。 图表7：主要白电企业公募基金重仓比例环比变动 图表8：主要白电企业基金持股比例变动情况 ※厨电：2024Q1厨电基金重仓比例环比+0.02pct至0.04%，受地产销售低迷压制，厨电整体配置水平仍然偏低；公司方面，老板电器基金持仓0.03%（+0.02pct），华帝股份基金持仓0.02%（+0.002pct），其余厨电公司基本没有基金重仓。后续看，考虑到地产景气此前调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪，龙头有望在多品类&多渠道布局的基础上进一步展现经营韧性。 图表9：主要厨电企业公募基金重仓比例环比变动 图表10：主要厨电企业基金持股比例变动情况 ※小家电：2024Q1小家电基金重仓比例为0.45%，环比+0.03pct，获得较多加仓的公司主要是石头科技0.24%（+0.06pct）、新宝股份0.01%（+0.01pct），仓位下滑的主要是飞科电器0.02%（-0.03pct）、光峰科技0.0002%（-0.01pct），其余公司的基金重仓比例相对比较稳定，我们预计石头、新宝获加仓原因的共同之处主要在于其出口业务增长较好。2024年以来，海内外扫地机产品线进一步丰富，全能款占比提升，细节创新层出不穷，但洗地机价格仍然持续下滑；厨房小家电内销仍难言显著催化，机会暂时主要来自于行业内不同品类的结构性机遇，但新兴渠道中传统龙头份额或正提升，行业格局优化的机会在悄然孕育，同时外销2024H1有望保持较好势头。 图表11：主要小家电企业公募基金重仓比例环比变动 图表12：主要小家电企业基金持股比例变动情况 ※黑电：2024Q1黑电子行业基金重仓比例0.32%，环比基本持平，主要公司方面，海信视像0.28%（+0.04pct），兆驰股份0.05%（-0.02pct）。在全球彩电弱复苏基础上，我们预计龙头有望以2024Q2重大体育赛事为依托，持续提升全球份额，盈利方面，我们预计在需求弱复苏、供给增加少的背景下，TV面板供需达到紧平衡，因此面板价格波动对彩电成本的影响或趋弱，且MiniLED背光电视、激光电视等高端产品全球渗透率提升有望带动彩电龙头进一步穿越面板价格周期。 图表13：主要黑电企业公募基金重仓比例环比变动 图表14：主要黑电企业基金持股比例变动情况 ※电工照明：2024Q1电工照明子行业基金重仓比例环比+0.04pct至0.10%，其中主要是公牛集团重仓比例环比+0.04pct至0.10%。考虑到照明行业的地产需求占比较厨电低，因此电工照明行业后续景气变化一方面取决于地产景气，另一方面取决于无主灯、充电枪/桩等新品类对增长的支撑。 图表15：主要照明企业公募基金重仓比例环比变动 图表16：主要照明企业基金持股比例变动情况 ※家电上游：2024Q1家电上游基金重仓比例环比-0.25pct至0.59%，三花智控与盾安环境的基金重仓比例环比有所下滑，德业股份则有所提升。后续看，家电上游板块龙头有望在新能源汽车链、光伏链等关联领域挖掘出新的增长曲线。 图表17：主要家电上游企业基金重仓比例环比变动 图表18：主要家电上游企业基金持股比例变动情况 2024Q1家电北上资金净流入，4月小幅流出 北上资金动向来看，2024Q1北上净流入家电板块63.3亿元；其中，1月净流出3.5亿元、2、3月分别净流入16.7、50.2亿元。分公司看，2024Q1净流入较多的公司是美的集团（+49.5亿）、格力电器（+20.3亿）、石头科技（+12.4亿），此外新宝股份（+2.6亿）、老板电器（+2.4亿）也获得北上资金增持，而三花智控（-5.1亿）、苏泊尔（-3.6亿）和海信视像（-2.8亿）净流出规模较大。进入4月，北上资金小幅净流出家电板块，截至4月19日，家电板块北上资金净流出13.5亿，其中海尔智家净流入6.6亿元，领跑行业，此外新宝股份净流入2.7亿元，持续获得增持，而格力电器（-11.1亿）、三花智控（-3.8亿）、海信视像（-2.2亿）、石头科技（-2.2亿）净流出较多。 图表19：2024Q1北上资金净流出家电板块（亿元） 图表20：主要家电企业的陆港通持股比例变动 图表21：主要白电企业北上资金持股比例变动情况 图表22：主要厨电企业北上资金持股比例变动情况 图表23：主要小家电企业北上资金持股比例变动情况 图表24：其他家电企业北上资金持股比例变动情况 总结来看，家电公募持仓2024Q1环比显著提升，其中白电功不可没，照明、小家电和厨电持仓也有所提升；个股层面，经营较为稳健且股息率较高的白电公司赢得内外资共同青睐，推动股价实现亮眼表现；2024年以来，家电内销需求稳健向好，空调出货好于预期，外销基数走高而仍显韧性，品牌出海贡献增量。政策方面，更新主导阶段，刺激有弹性，虽不能比肩家电下乡阶段，但锦上添花可期。综合来看，板块一季报预期可较乐观，股息率、估值仍有相对优势，政策有催化，当前时点投资价值值得重视。我们维持家电板块“强于大市”评级，持续推荐：1）高质量的高股息代表，白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；2）份额及均价稳步提升的强α厨电龙头，华帝股份及老板电器；3）品牌出海重塑全球格局、业绩领跑板块的海信视像及石头科技；4）经营拐点渐行渐近的科沃斯、小熊电器、新宝股份等。 风险提示 1、海外需求不及预期：近期权重市场美国通胀、就业数据频超预期，大宗价格持续走高，政策方向不确定性较大；若后续再通胀趋势加剧，货币转向紧缩，地产及耐用品消费有下行风险；此外，近期中东地缘冲突发酵，或影响需求及欧洲方向海运。 2、原材料成本上涨：家电业绩总体比较平稳，但由于其成本中大宗商品占比较高，若大宗商品钢铜塑等价格出现持续大幅上涨，则企业盈利会受到拖累。 3、空调库存大幅积累：当前需求环境下，若2024年产业出货持续保持较快增长趋势，预计渠道库存会有大幅上行风险，对后续产业出货和价格都会有拖累。 4、外资大幅波动：家电龙头外资持股比例较高，近一年受外资流动影响较大，若后续外资出现进一步大幅流出，对股价或有负面影响。