手机逐步恢复，车载持续增长

舜宇光学科技（02382.HK） 手机逐步恢复，车载持续增长 2023下半年公司收入同比恢复增长。2023H2，公司收入同比/环比增长 7.3%/21.9%至174亿人民币。按照分部划分，光学零件/光电产品/光学仪器收入 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月22日 买入（维持） 股票信息 分别为52/119/3亿，占比30%/68%/2%。按照终端产品类型划分，手机相关产 行业前次评级 海外电子买入 4月19日收盘价(港元) 35.65 总市值(百万港元) 39,100.02 总股本(百万股) 1,096.77 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 10.90 股价走势 品/汽车相关产品/XR相关产品/其他产品收入分别为112/28/14/19亿，占比分别为65%/16%/8%/11%。下半年公司毛利率录得14.1%，环比小幅下降0.8pct，同比下降4.9pct。H2归母净利润录得6.6亿元，同比减少37%，归母净利润率为3.8%，同比/环比-2.7pct/+0.7pct。全年公司归母净利润同比减少54.3%至11亿，主要是由于整体市场需求不振、行业竞争激烈、产品降规降配影响下，手机镜头和手机模组ASP及毛利率承压。 手机产品盈利性有望改善。2023H2，公司手机相关产品出货量增速较好，手机镜头出货量为6.6亿，同比/环比增长22%/28%；手机摄像头模组出货量为3.1亿， 同比/环比增长37%/23%。但由于ASP存在压力，下半年手机相关收入仅同比增长7%至112亿。展望2024年，我们预计随着高端客户拉货，公司的手机镜头出货量有望同比增长5%、手机模组出货总量持平但结构有望改善，手机镜头及模 组的毛利率有望在较大幅度提升。 车载业务稳步增长，盈利性强。2023H2，公司车载相关产品收入同比增长18%、环比增长14%至28亿，占比约为16%。1）车载镜头方面，2023年公司车载镜头市占率仍居全球首位，且进一步拉大与全球第二的差距。下半年车载镜头出货 量同比增长5.9%至4373万件。我们预计，2024年车载镜头出货量增长10%左右，毛利率望保持在40%以上的水平。2）车载模组方面，公司的800万像素车 载模组获得来自全球最大的汽车OEM厂商的定点项目，进一步巩固了800万像 16% 0% -16% -32% -48% -64% 舜宇光学科技恒生指数 素车载模组全球市占率第一的地位。我们预计，2024年车载模组业务收入有望同比增长20%-30%。3）车载光学新兴领域方面，公司2023年内新增3个激光雷达量产项目、应用数字光处理（DLP）技术路线的PGU模组实现量产、获得多个 2023-042023-082023-122024-04 作者 高像素大灯产品的定点项目，其中百万级像素大灯的核心产品已实现量产。 VR业务获客方面取得新进展。2023年公司XR业务遇冷，尤其上半年收入同比减少29%至4.7亿，下半年有所好转，收入同比小幅下降0.1%至14亿。在2023年，公司进一步加深和全球VR客户的战略合作，顺利实现关键项目的量产。此 外，公司还成为某家全球知名VR客户下一代感知与交互类模组的首选供应商。 投资建议：考虑到行业竞争激烈，我们适当下调盈利预测，预计公司2024-2025年收入分别为355/393/429亿元，同比+12%/+11%/+9%；归母净利润为19/25/29亿元，同比+72%/+33%/+16%。我们给予其目标市值542亿港币，给 予目标价约49港元，对应20X2025P/E，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境超预期变化的风险、手机市场持续萎靡的风险、车载及 AR/VR市场增速不达预期的风险。 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理刘玲 执业证书编号：S0680122080029邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《舜宇光学科技（02382.HK）：业绩承压，看好车载成长性》2023-08-29 2、《舜宇光学科技（02382.HK）：业绩触底，车载及 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E AR/VR高速成长》2023-03-24 营业收入（百万元） 33,197 31,681 35,500 39,288 42,889 增长率yoy（%） -11.5 -4.6 12.1 10.7 9.2 归母净利润（百万元） 2,408 1,099 1,887 2,505 2,911 增长率yoy（%） -51.7 -54.3 71.6 32.8 16.2 EPS最新摊薄（元/股） 2 1 2 2 3 净资产收益率（%） 11.2 5.0 8.0 9.7 10.3 P/S（倍） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 P/E（倍） 15.0 32.9 19.2 14.4 12.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月19日收盘价（港币兑人民币 汇率以2024年4月19日收盘汇率计） 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3064635144 28651 34024 30682 营业收入 33197 31681 35500 39288 42889 现金703313085 10422 9680 10071 营业成本 26592 27091 29387 32269 35104 贸易及其他应收款项及预付款72057855 6929 9432 8429 其他收益 698 1330 710 786 858 存货 4721 5137 2232 5844 3114 其他收益及亏损 -193 -122 -122 -122 -122 其他流动资产 11686 9068 9068 9068 9068 减值亏损，扣除拨回 11 22 22 22 22 非流动资产 12356 15153 15930 16556 17060 销售及分销开支 353 415 465 511 558 物业、机器及设备 10120 9927 10762 11439 11988 行政及其他经营开支 929 1010 888 943 1029 使用权资产 612 769 711 660 615 研究及开发成本 2803 2566 2805 3025 3302 无形资产 251 195 195 195 195 分占联营公司的业绩 -6 23 23 23 23 其他非流动资产 1373 4262 4262 4262 4262 经营利润 3008 1807 2545 3204 3632 资产总计 43001 50297 44581 50580 47742 利息支出 293 449 418 399 382 流动负债 19337 21287 13856 17943 12381 利润总额 2715 1358 2126 2805 3250 短期借款 1990 699 389 78 -216 所得税 241 208 189 249 288 贸易及其他应付款项 12917 20325 13172 17593 12266 净利润 2474 1150 1938 2556 2962 其他流动负债 4430 263 294 272 331 少数股东损益 66 51 51 51 51 非流动负债 1482 6129 6387 6224 6468 归属母公司净利润 2408 1099 1887 2505 2911 长期借款 30 1965 1965 1965 1965 其他非流动负债 1452 4164 4422 4259 4503 负债合计 20819 27415 20243 24167 18849 少数股东权益 344 459 510 560 611 股本 105 105 105 105 105 其他储备 21733 22318 23723 25747 28176 负债和股东权益 43001 50297 44581 50580 47742 主要财务比率会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -11.5 -4.6 12.1 10.7 9.2 营业利润(%) -48.7 -39.9 40.8 25.9 13.4 归属于母公司净利润(%) -51.7 -54.3 71.6 32.8 16.2 获利能力毛利率(%) 19.9 14.5 17.2 17.9 18.2 归母净利率(%) 7.3 3.5 5.3 6.4 6.8 ROE(%) 11.2 5.0 8.0 9.7 10.3 ROIC(%) 10.1 6.1 8.2 9.8 10.4 偿债能力资产负债率(%) 48.4 54.5 45.4 47.8 39.5 现金流量表（百万元） 净负债比率(%) 2.6 -27.1 -15.7 -12.9 -14.0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 流动比率 1.6 1.7 2.1 1.9 2.5 经营活动现金流 10107 9598 1169 3092 4207 速动比率 0.4 0.6 0.8 0.5 0.8 净利润 2474 1150 1938 2556 2962 营运能力 折旧摊销 1940 2232 2264 2414 2536 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 财务费用 293 449 418 399 382 应收账款周转率 4.5 4.2 4.8 4.8 4.8 营运资金变动 2730 6216 -3032 -1879 -1292 应付账款周转率 2.3 1.6 1.8 2.1 2.4 其他经营现金流 2670 -449 -418 -399 -382 每股指标（元） 投资活动现金流 -3834 -2528 -3040 -3040 -3040 每股收益(最新摊薄) 2.20 1.00 1.72 2.28 2.65 资本支出 -2604 -2488 -3000 -3000 -3000 每股经营现金流(最新摊薄) 9.22 8.75 1.07 2.82 3.84 其他投资现金流 -1230 -40 -40 -40 -40 每股净资产(最新摊薄) 19.91 20.44 21.73 23.57 25.79 筹资活动现金流 -2159 3078 -791 -793 -775 估值比率 新增银行借贷 -398 4000 100 80 80 P/S 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 其他筹资现金流 -1761 -922 -891 -873 -855 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 4114 10148 -2663 -741 391 P/E 15.0 32.9 19.2 14.4 12.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月19日收盘价 图表1：公司营业收入及YOY图表2：公司归母净利润及YOY 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 0 60% 37,84938,00237,497 33,19731,681 25,932 22,366 14,612 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023 -20% 收入（百万元） YoY 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 归母净利润（百万元）YoY 4,8724,988 3,991 2,902 2,491 2,408 1,271 1,099 150% 100% 50% 0%