发展势能强劲，供应链优势持续积累

2024年04月24日盐津铺子(002847.SZ) 发展势能强劲，供应链优势持续积累 休闲食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价94.29元 股价(2024-04-24)75.70元 证券研究报告 公司快报 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%， 实现归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，利润为业绩预告中枢。 春节开门红表现亮眼，多品类多渠道发力驱动公司成长： 春节开门红表现亮眼，预计与量贩零食店、抖音等渠道放量相关，且盐津以性价比定位切入市场，预计春节礼赠带动集中放量。全年维度看，盐津积极拥抱渠道变化，有望充分受益于量贩零食店及抖音渠道扩容，产品端在优化供应链效率，打造性价比属性后，能够充分适配全渠道发展。2024年公司聚焦七大品类，重点打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品，有望通过品类叠加驱动公司规模持续提升。 利润率持续提升，延展上游精益生产释放利润空间： 24Q1公司净利率达13.06%，同比+0.51pct，预计主要来自于规模效应释放及成本红利。毛利率32.10%，同比-2.47pct，预计为量贩零食店、抖音等渠道占比提升调整毛利结构，但生产自动化水平提升，及油脂等部分原材料价格下行予以一定对冲。销售、研发费用率分别同比-0.77、-1.43pct至13.00%、1.30%，预计为规模提升后，对费用率有所摊薄。预计全年将以精益生产带来的效率提升、“向上游多走一步”带来的成本红利持续推动净利率上行。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的成长势能，以及原料端、生产端布局所巩固的核心优势，未来净利率上行可期。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 94.29元，相当于2024年27X的动态市盈率。 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。 交易数据总市值(百万元)14,841.78流通市值(百万元)13,066.48总股本(百万股)196.06流通股本(百万股)172.6112个月价格区间61.45/136.5元 盐津铺子 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.4 2.5 -27.3 绝对收益 14.7 10.0 -38.8 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,893.5 4,115.2 5,271.0 6,461.2 7,833.6 净利润 301.5 505.8 685.1 866.8 1,078.1 每股收益(元) 1.54 2.58 3.49 4.42 5.50 每股净资产(元) 5.79 7.38 10.27 13.01 16.90 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.2 29.3 21.7 17.1 13.8 市净率(倍) 13.1 10.3 7.4 5.8 4.5 净利润率 10.4% 12.3% 13.0% 13.4% 13.8% 相关报告Q1延续高增，产品渠道势能 2024-03-27 强劲业绩持续高增，整体势能延续 2023-10-31 盐津铺子（002847.SZ）：产 2023-08-03 品渠道共振，业绩延续高增扩渠道减品类，向上势能延 2023-07-09 续股权激励落地，剑指营收三 2023-05-08 净资产收益率 26.6% 35.0% 34.0% 34.0% 32.5% 年翻倍 股息收益率 1.3% 0.0% 2.3% 2.2% 2.1% ROIC 27.9% 38.7% 47.4% 66.7% 76.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,893.5 4,115.2 5,271.0 6,461.2 7,833.6 成长性 减:营业成本 1,888.9 2,735.0 3,475.8 4,256.5 5,150.5 营业收入增长率 26.8% 42.2% 28.1% 22.6% 21.2% 营业税费 27.9 32.6 46.5 56.8 66.7 营业利润增长率 100.9% 71.1% 33.4% 26.0% 24.5% 销售费用 457.3 515.7 639.4 775.3 930.6 净利润增长率 100.0% 67.8% 35.5% 26.5% 24.4% 管理费用 130.9 182.7 226.7 274.6 329.0 EBITDA增长率 84.9% 59.9% 29.4% 20.4% 20.5% 研发费用 74.3 79.8 105.4 129.2 156.7 EBIT增长率 170.7% 81.4% 36.2% 24.6% 23.9% 财务费用 8.8 16.4 0.9 -10.2 -19.0 NOPLAT增长率 80.1% 69.1% 30.7% 24.6% 23.9% 资产减值损失 - -0.7 -0.5 -0.4 -0.5 投资资本增长率 21.8% 6.9% -11.5% 7.4% -14.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 29.9% 27.3% 39.4% 26.8% 30.0% 投资和汇兑收益 1.0 1.8 1.3 1.4 1.5 营业利润 341.1 583.6 778.2 980.7 1,221.2 利润率 加:营业外净收支 -8.2 -9.6 -6.8 -8.2 -8.2 毛利率 34.7% 33.5% 34.1% 34.1% 34.3% 利润总额 332.8 574.0 771.4 972.5 1,213.0 营业利润率 11.8% 14.2% 14.8% 15.2% 15.6% 减:所得税 31.0 60.7 77.1 97.3 121.3 净利润率 10.4% 12.3% 13.0% 13.4% 13.8% 净利润 301.5 505.8 685.1 866.8 1,078.1 EBITDA/营业收入 15.6% 17.6% 17.8% 17.5% 17.4% EBIT/营业收入 10.9% 13.9% 14.8% 15.0% 15.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 121 91 73 52 36 货币资金 202.9 310.4 629.4 1,100.2 2,111.7 流动营业资本周转天数 1 12 9 14 17 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 108 103 116 130 154 应收帐款 172.6 227.2 462.6 311.4 596.8 应收帐款周转天数 24 17 24 22 21 应收票据 7.6 - 7.9 5.0 8.9 存货周转天数 44 46 47 46 46 预付帐款 118.3 144.8 163.9 232.3 245.1 总资产周转天数 282 233 216 201 206 存货 453.4 594.5 769.1 866.4 1,124.5 投资资本周转天数 157 125 95 76 60 其他流动资产 98.1 27.4 49.8 58.4 45.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 26.6% 35.0% 34.0% 34.0% 32.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.3% 17.9% 20.1% 23.1% 21.0% 投资性房地产 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 27.9% 38.7% 47.4% 66.7% 76.9% 固定资产 940.9 1,136.0 998.3 860.7 723.1 费用率 在建工程 143.3 32.9 32.9 32.9 32.9 销售费用率 15.8% 12.5% 12.1% 12.0% 11.9% 无形资产 200.2 198.5 178.6 158.8 138.9 管理费用率 4.5% 4.4% 4.3% 4.3% 4.2% 其他非流动资产 116.8 197.9 155.3 154.5 162.0 研发费用率 2.6% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 2,454.7 2,870.0 3,448.3 3,781.1 5,189.6 财务费用率 0.3% 0.4% 0.0% -0.2% -0.2% 短期债务 471.6 300.2 - - - 四费/营业收入 23.2% 19.3% 18.4% 18.1% 17.8% 应付帐款 425.6 574.5 1,067.9 794.5 1,395.6 偿债能力 应付票据 7.8 31.6 18.0 43.6 30.4 资产负债率 53.2% 49.1% 40.9% 31.7% 35.3% 其他流动负债 237.3 470.0 299.2 330.7 375.4 负债权益比 113.8% 96.3% 69.2% 46.3% 54.5% 长期借款 137.1 - - - - 流动比率 0.92 0.95 1.50 2.20 2.29 其他非流动负债 27.3 32.0 25.0 28.1 28.4 速动比率 0.52 0.52 0.95 1.46 1.67 负债总额 1,306.7 1,408.2 1,410.0 1,196.8 1,829.8 利息保障倍数 35.74 34.93 872.72 -94.68 -63.16 少数股东权益 13.2 14.7 23.4 31.7 45.0 分红指标 股本 128.7 196.1 196.2 196.2 196.2 DPS(元) 0.98 - 1.74 1.68 1.61 留存收益 1,089.8 1,475.7 1,818.7 2,356.4 3,118.6 分红比率 64.0% 0.0% 49.9% 38.0% 29.3% 股东权益 1,148.1 1,461.7 2,038.3 2,584.3 3,359.8 股息收益率 1.3% 0.0% 2.3% 2.2% 2.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 301.9 513.3 685.1 866.8 1,078.1 EPS(元) 1.54 2.58 3.49 4.42 5.50 加:折旧和摊销 138.5 154.1 157.5 157.5 157.5 BVPS(元) 5.79 7.38 10.27 13.01 16.90 资产减值准备 -0.9 15.5 - - - PE(X) 49.2 29.3 21.7 17.1 13.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 13.1 10.3 7.4 5.8 4.5 财务费用 13.5 19.4 0.9 -10.2 -19.0 P/FCF 104.3 46.7 36.4 18.6 11.3 投资收益 -1.0 -1.8 -1.3 -1.4 -1.5 P/S 5.1 3.6 2.