24Q1业绩复苏，高质量产品持续迭代

公司发布2023年报，2023年实现营业收入43.48亿元，同比下降9.61%；实现归母净利润20.10亿元，同比下降7.69%； 公司发布2024年一季报，2024年Q1业绩快速增长，实现营业收入11.64亿元，同比增长30.95%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%，主要系行业需求恢复，三条产品线均得到较好恢复。 1、保持高水准产品迭代出新，分季度经营稳中向好 2023年实现营业收入43.48亿元，同比下降9.61%；实现归母净利润20.10亿元，同比下降7.69%。公司业绩同比有所下滑主要系行业需求受海外大环境影响面临一定压力，但从分季度来看，23年H2环比H1增长12.76%，分季度业务持续修复向好。 分产品看，会议产品、云办公终端合计占比达41.15%，同比提升明显，第二、第三增长曲线动能充足。桌面通信终端实现营收25.44亿元，同比下降19.11%，占营收比为58.52%；毛利率为67.40%，同比提高 3.64pct；桌面通信终端业绩下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。未来公司将持续开拓高端市场，争取进一步提高全球市占率，保持行业引领者的位置。 会议产品实现营业收入14.66亿元，同比增长12.81%；占营收比为33.71%，同比提高6.70pct；毛利率为65.76%，同比提高1.07pct。公司进一步打造全场景智慧办公解决方案，推出超清分体式视讯终端MeetingEye500、智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、桌面一体式终端DeskVision A24等多款分别适用于中大型、中小型及超小型会议室的全能化终端，产品不断向高阶智能化迈进，先发优势明显，预计未来也将继续保持较为充足的成长动能。 云办公终端实现营业收入3.23亿元，同比下降10.33%；占营收比为7.44%；毛利率为53.90%，同比提高2.52pct。公司完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。根据公司年报，未来公司将继续丰富商务耳麦产品矩阵，持续完善耳麦产品线竞争力，商务耳麦未来有望取得长足发展。 2、积极推广销售，费用结构稳定，连续多年加大研发投入 2023年期间费用率20.05%，同比提升4.69pct。其中销售/管理/研发费用率分别为6.3%/14.5%/11.5%，YoY+1.0/+2.0/+1.2pct，整体费用维持稳定。 公司积极进行推广销售，目前销售人员占比为26.60%。未来公司将持续构建大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，同时构建完善销售通路，如逐步拓展Pro AV类、IT类渠道，同时适当提升外籍销售比例以增强本地化服务能力。 此外，公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。2023年，公司研发费用同比增长0.69%，占营收比为11.48%；研发人员数量同比增长6.13%，占总人数的51.77%。公司专注于前瞻性研发创新，不断强化 专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公四大能力矩阵，持续打磨音视频底层技术内核，持续提升全行业全场景沟通与协作解决方案的长期竞争力，构筑公司技术护城河。 3、现金流稳健，自主投建智能产业园落成，进一步提升运营效率 从现金流量表来看，2023年公司的现金收入比为1.02，同比略有所上升，经营维持稳健；经营活动净现金流为1,801,897,585元,YoY-15.12%；投资活动净现金流为7,865,291.80，YoY+100.64%，主要系公司转变运营模式，自主投建智能产业园。2023年7月，智能产业园及立仓落成投用，外协加工厂陆续入驻集中生产，同时设置完善的质量控制体系，生产及仓储效率进一步提升，从而存货库存量增加，在制规模减少。未来，公司 会对设备、生产线等进行精细规划，提升智能化水平，降低人工成本，以智能产业园为新起点打造智能制造产业生态圈，不断强化供应链能力，从而支撑公司的长期发展战略，保障公司的稳健运营及业务增长。 4、股东回报持续增强，相继实施股份回购和股票激励，长期发展信心十足 股东回报持续增强。公司2023年度实现归母净利润20.10亿元，拟以公司扣除已回购股份的总股本12.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币9元，预计共派发现金红利11.36亿元，占归母净利润比重达56.52%。 实施股份回购和股票激励，彰显公司发展信心。根据2023年公司年报，公司于2023年完成了2022年限制性股票的授予预留，并设立了2023年事业合伙人持股计划。截至2023年9月19日，公司股份回购方案实施完毕，累计回购股份217.46万股，占公司目前总股本的0.17%，成交总金额为9,999万元。同时根据公司公告，公司于2024年4月22日推出2024年限制性股票激励计划，以激励和牵引各梯队骨干员工，彰显公司长期发展的十足信心。 5、2024聚焦“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”三大战略方向，持续推出高质量新品 2024年公司以“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”为三大战略方向，2024年度主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品，逐步完善产品矩阵；通过专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公四大能力持续赋能企业数字化变革，拓展完善全行业全场景沟通与协作解决方案。同时，公司也将持续构建大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，进一步提升公司长期竞争力。 6、2024股权激励计划，彰显公司发展信心 公司公告2024年限制性股权激励计划，对2024-2025两个会计年度作为考核年度，2024/2025年营业收入及净利润增长率，以2023年营业收入及净利润为基数，分别不低于20%/40%。公司此次股权激励计划考核目标彰显公司业绩企稳恢复的发展信心。 7、投资建议： 公司作为全球领先沟通与协作解决方案提供商，在经历去库存周期后，下游需求和业绩逐渐修复，参考公司最新 一 期 股 权 激 励 计 划，调 整盈 利 预 测 ，预 计2024-2026年 收 入 分 别由59.5/71.1/N/A亿 元 调 整 为52.2/63.3/77.9亿元，每股收益分别由1.93/2.29/N/A元调整为1.91/2.31/2.86元，对应2024年4月24日收盘价36.57元/股，PE分别为19.15/15.84/12.78倍，维持“增持”评级。 8、风险提示： 汇 率 波 动 风 险 ；原材料短缺及价格上涨风险；商 用 耳 麦 、 会 议 平 板 放 量 不 及 预 期 ； 海 外 市 场 拓 展 不及 预 期 ； 行 业 竞 争 加 剧 风 险 ； 系 统 性 风 险 。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：宋辉分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120519080003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话：联系电话： 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。