智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 诚益通(300430)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升 2024年04月24日 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.76亿元（yoy+21%）， 实现归母净利润1.70亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.49亿元 （yoy+31%），经营活动产生的现金流量净额1510万元（yoy-49%）。点评： 智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升。2023年，公司深入贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，经营业绩稳步提升，实现营业收入11.76亿元（yoy+21%），其中智能制造板块随着非粮发酵、新材料、食品等非药领域取得突破，实现营业收入8.50亿元（yoy+21%）,康复医疗板块在基层康养市场拓展的助力下，实现营业收入3.25亿元 （yoy+20%），两业务齐头并进，驱动公司发展。就盈利水平来看，公司2023年销售净利率为14.27%（yoy+1.36pp），实现归母净利润1.70亿元（yoy+36%），其中智能制造板块归母净利润为0.85亿元 （yoy+43%），康复医疗板块归母净利润为0.85亿元（yoy+30%），两业务归母净利润增速均快于收入，我们认为主要是业务毛利率提升及费控能力增强所致，2023年公司销售毛利率为42.93%（yoy+1.36pp），销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为9.50%（yoy-0.64pp）和7.31%（yoy-1.7pp）。 布局前沿，产学研结合探索脑科学领域。公司坚持以培育自主研发能力为核心，以产学研战略合作为导向的创新体系，2023年公司研发投入7350万元（yoy+15%），占营收比重为6.25%，和2022年基本持平。在持续的研发投入下，公司在智能制造领域推出首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”，实现生产自动化的闭环；在康复医疗领域，公司聚焦临床需求，与多所知名院校围绕“脑机接口”展开深度合作，并于2024年3月成立“北京脑连科技有限公司”，致力于将脑机接口应用于康复领域，通过促进神经通路重建，实现大脑功能恢复，让康复化“被动”为“主动”。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.20、17.07、 20.48亿元，同比增速分别为20.8%、20.2%、20.0%，实现归母净利润为2.23、2.95、3.85亿元，同比分别增长30.9%、32.4%、30.6%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。 风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；产品价格下降的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A974 2023A1,176 2024E1,420 2025E1,707 2026E2,048 增长率YoY% 6.5% 20.6% 20.8% 20.2% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 125 170 223 295 385 增长率YoY% 21.4% 36.3% 30.9% 32.4% 30.6% 毛利率% 41.6% 42.9% 42.8% 44.0% 45.2% 净资产收益率ROE% 6.3% 7.9% 9.4% 11.1% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.62 0.81 1.08 1.41 市盈率P/E(倍) 35.75 26.23 20.04 15.14 11.59 市净率P/B(倍) 2.26 2.08 1.88 1.67 1.46 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月23日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产1,5991,8092,2242,6383,177营业总收入9741,1761,4201,7072,048 货币资金197226300365497营业成本5696718129551,123 应收票据02112 营业税金及附加 88101315 应收账款5358508701,0751,297销售费用99112142171201 预付账款5428616474管理费用8886115138164 存货6795538089281,073研发费用647492111133 其他133150184205235财务费用1120242729 非流动资产1,5361,5941,7121,8171,914减值损失合 计 -61000 长期股权投00000投资净收益-1-7-5-7-8 固定资产（合计） 304365417471519其他11-14253746 无形资产6157555249 其他1,1701,1721,2401,2941,347 资产总计3,1353,4033,9364,4555,092 流动负债9941,0251,3351,5611,814 短期借款279371452537622 营业利润 140 185 244 323 421 营业外收支00000 利润总额140185244323421 所得税1417223039 净利润126168222293383 应付票据317302403469545少数股东损 益 1-2-1-1-2 应付账款 182 178 229 270 314 归属母公司 净利润 125 170 223 295 385 其他 非流动负债 217 174 251 285 333 147 214 214 214 214 EBITDAEPS(当 年)(元) 182 243 304 389 493 0.46 0.63 0.81 1.08 1.41 长期借款130199199199199 其他1815151515现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 30 15 180 163 233 负债合计1,1411,2391,5491,7742,028会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 归属母公司 负债和股东 权益 3,135 3,403 3,936 4,455 5,092 股东权益 2018171614 折旧摊销 31 41 36 39 43 1,9742,1472,3702,6653,050 净利润126168222293383 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 10 21 27 31 35 -2 0 5 7 8 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -153 -252 -127 -218 -248 营业总收入 974 1,176 1,420 1,707 2,048 其它 19 37 16 11 12 同比（%） 6.5% 20.6% 20.8% 20.2% 20.0% 投资活动现金流 -185 -82 -160 -153 -150 归属母公司净利润 125 170 223 295 385 资本支出 -141 -120 -96 -92 -105 同比（%） 21.4% 36.3% 30.9% 32.4% 30.6% 长期投资 -46 38 -59 -54 -37 毛利率（%） 41.6% 42.9% 42.8% 44.0% 45.2% 其他 2 0 -5 -7 -8 ROE%6.3%7.9%9.4%11.1%12.6% 筹资活动现 吸收投资 2 0 0 0 0 金流93128535450 EPS(摊 薄)(元) 0.460.620.811.081.41 支付利息或 股息 -22 -29 -27 -31 -35 P/B 2.26 2.08 1.88 1.67 1.46 EV/EBITDA 18.67 17.52 15.87 12.45 9.73 P/E35.7526.2320.0415.1411.59借款323606818585 现金流净增 加额-58627465133 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供