Q1业绩同比大幅改善，四大板块业务持续拓展

新和成（002001） 公司研究/公司点评 Q1业绩同比大幅改善，四大板块业务持续拓展 2024-04-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）18.14 近12个月最高/最低（元）18.44/14.93 总股本（百万股）3,091 流通股本（百万股）3,054 流通股比例（%）98.82 总市值（亿元）561 流通市值（亿元）554 公司价格与沪深300走势比较 8% -5%4/237/2310/231/24 18% 30% 20% - - 新和成沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q3业绩符合预期，多赛道布局打造长期价值2023-10-27 2.盈利结构持续优化，二季度业绩持续改善2023-08-30 2024年4月23日，新和成发布了2023年年报及2024年第一季度业 绩预告。公司2023年实现营业收入151.17亿元，同比下降5.13%； 归母净利润27.04亿元，同比下降25.30%，扣非归母净利润26.14亿元，同比下降27.12%。 公司2024年Q1预计实现归母净利润8.36亿元至9.00亿元，同比增长30%至40%，环比增长38.65%至49.32%，扣非归母净利润8.21亿元至8.80亿元，同比增长40.00%至50.00%，环比增长23.71%至32.55%。 公司23全年业绩符合预期，24Q1大幅增长 2023年公司营收符合预期，产销量同比上升，主营产品价格下降导致 全年业绩承压，23Q4下游需求改善，业绩展现反弹趋势。公司2023年第四季度实现营业收入41.04亿元，同比增长2.00%，环比增长14.21%，归母净利润6.03亿元，同比下降1.02%，环比下降2.42%，扣非归母净利润6.64亿元，同比增长0.65%，环比增长15.34%。 报告期内，公司营养品板块占营业收入65.27%，其中主要产品VE/VA/VC价格持续走低，影响业绩，据聚源数据，23Q4均价达到62.74/73.84/16.33元/千克，环比下降10.30%/12.69%/10.91%；蛋氨酸价格自23Q3后反弹，23Q4均价21.22元/千克，环比增长18.84%，助力23Q4业绩改善。全年来看，公司医药化工产品产销量较上年同步上涨、库存基本稳定。公司盈利结构持续优化，其中主要板块营养品营收较上年降低9.91%，毛利率为29.91%，下降6.68PCT，营收占比降低3.46%；香精香料营收较上年增长10.34%，毛利率为50.51%，上升1.54PCT，营收占比增加3.04%。 2024Q1主营产品价格回升，预期乐观。业绩增长系主要产品VE/VA/VC 季度均价有所回升，24Q1均价为65.44/81.78/20.57元/千克，环比增长4.29%/10.76%/25.95%，随维生素产品价格回升，公司毛利率及业绩向好发展。 优化盈利结构，四大板块业务持续扩张 公司稳步推进项目进度，优化产品矩阵，提高公司核心竞争力。营养品板块，市场需求有望好转，全国生猪出栏价截至4月18日达到15.11元/公斤，相对23Q4季度均价有所上涨，生猪市场环境的恢复将带动饲料需求回升，预计属于刚性需求的维生素价格会得到支撑。蛋氨酸二期年产25万吨产能中15万吨项目已建设完成，装置工艺路线已打通并投 入运行；与中石化合资建设的年产18万吨液体蛋氨酸（折纯）正在建设中；年产4000吨胱氨酸A4项目开工建设；年产3万吨牛磺酸项目、年产2500吨维生素B5项目正常生产销售。香精香料板块实现高毛利率，营收占比增加，提高公司承压能力。5000吨薄荷醇项目正常生产销售，对公司毛利率做出贡献。新材料板块市场空间巨大。公司年产7000 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 吨PPS三期项目建设完成，正常生产销售，目前共2.2万吨/年产能；己二腈项目中试顺利；山东产业园HA项目生产线已打通并有产品产出，目前产能IPDA年产2万吨，IPDI年产1000吨，多聚体年产3000吨，其他项目尚在报批中。原料药板块，药品级Q10上市，公司将根据市场需求升级产品结构，逐步发展为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.51、49.88、63.21亿元 （2024-2025年前值分别为：36.99、43.83亿元），同比增速为49.8%、23.1%、26.7%。对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动;(3)产能建设不及预期;(4)汇率及贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15117 18485 23036 30773 收入同比（%） -5.1% 22.3% 24.6% 33.6% 归属母公司净利润 2704 4051 4988 6321 净利润同比（%） -25.3% 49.8% 23.1% 26.7% 毛利率（%） 33.0% 36.0% 35.7% 34.2% ROE（%） 10.9% 14.0% 14.7% 15.7% 每股收益（元） 0.87 1.31 1.61 2.04 P/E 19.49 13.84 11.24 8.87 P/B 2.11 1.94 1.66 1.40 EV/EBITDA 11.72 8.44 7.08 5.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12386 13674 14798 20802 营业收入 15117 18485 23036 30773 现金 4543 3253 2470 2497 营业成本 10131 11830 14812 20242 应收账款 2483 3540 3993 6063 营业税金及附加 167 178 226 307 其他应收款 142 421 265 646 销售费用 158 166 213 288 预付账款 209 228 299 404 管理费用 551 620 788 1057 存货 4319 5001 6760 9411 财务费用 65 210 215 212 其他流动资产 689 1231 1010 1782 资产减值损失 -231 -4 -2 -3 非流动资产 26770 30782 34921 38076 公允价值变动收益 30 0 0 0 长期投资 697 858 1040 1229 投资净收益 83 127 152 200 固定资产 21860 24282 26762 28981 营业利润 3260 4801 5929 7521 无形资产 2408 2833 3306 3795 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 1806 2809 3813 4072 营业外支出 15 0 0 0 资产总计 39156 44457 49718 58878 利润总额 3254 4801 5929 7521 流动负债 6122 7347 7588 10385 所得税 528 725 909 1158 短期借款 1236 1078 869 611 净利润 2725 4076 5021 6363 应付账款 1931 2573 3135 4701 少数股东损益 21 25 33 42 其他流动负债 2956 3696 3583 5073 归属母公司净利润 2704 4051 4988 6321 非流动负债 8114 8114 8114 8114 EBITDA 4908 7377 8875 10793 长期借款 6822 6822 6822 6822 EPS（元） 0.87 1.31 1.61 2.04 其他非流动负债 1293 1293 1293 1293 负债合计 14237 15461 15702 18499 主要财务比率 少数股东权益 115 140 173 215 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3091 3091 3091 3091 成长能力 资本公积 3613 3613 3613 3613 营业收入 -5.1% 22.3% 24.6% 33.6% 留存收益 18100 22151 27139 33460 营业利润 -24.4% 47.3% 23.5% 26.8% 归属母公司股东权 24805 28856 33844 40164 归属于母公司净利 -25.3% 49.8% 23.1% 26.7% 负债和股东权益 39156 44457 49718 58878 获利能力毛利率（%） 33.0% 36.0% 35.7% 34.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.9% 21.9% 21.7% 20.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 14.0% 14.7% 15.7% 经营活动现金流 5119 5500 6542 6738 ROIC（%） 7.7% 10.8% 11.7% 12.9% 净利润 2725 4076 5021 6363 偿债能力 折旧摊销 1712 2499 2897 3280 资产负债率（%） 36.4% 34.8% 31.6% 31.4% 财务费用 260 255 247 237 净负债比率（%） 57.1% 53.3% 46.2% 45.8% 投资损失 -83 -127 -152 -200 流动比率 2.02 1.86 1.95 2.00 营运资金变动 320 -1197 -1457 -2922 速动比率 1.27 1.14 1.01 1.05 其他经营现金流 2591 5267 6464 9265 营运能力 投资活动现金流 -3878 -6378 -6869 -6215 总资产周转率 0.39 0.44 0.49 0.57 资本支出 -4406 -6344 -6840 -6227 应收账款周转率 6.10 6.14 6.12 6.12 长期投资 -238 -161 -182 -189 应付账款周转率 4.93 5.25 5.19 5.17 其他投资现金流 766 127 152 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2053 -413 -456 -496 每股收益 0.87 1.31 1.61 2.04 短期借款 -611 -158 -209 -259 每股经营现金流薄） 1.66 1.78 2.12 2.18 长期借款 1548 0 0 0 每股净资产 8.03 9.34 10.95 12.99 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.49 13.84 11.24 8.87 其他筹资现金流 -2991 -255 -247 -237 P/B 2.11 1.94 1.66 1.40 现金净增加额 -705 -1291 -783 27 EV/EBITDA 11.72 8.44 7.08 5.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未