2024年一季报点评：行业高景气，高端光模块持续迭代

中际旭创（300308）2024年一季报点评 / 行业高景气，高端光模块持续迭代 挖掘价值投资成长 2024年04月24日 / 【投资要点】 公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收48.42亿元（同比 +163.59%），归母净利润10.09亿元（同比+303.84%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均同比向好。通常公司每年一季度会执行新的价格年降，产品结构上，400G在Q1上量比800G相对快一些，毛利较800G低一些，两者对综合毛利率会有一些影响。2024公司会持续在泰国的产能加大资本开支，进一步提高面向海外客户的出货量，并配合重点客户800G和1.6T上量做准备。 公司同时发布2023年年报：2023公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%，归母净利润21.74亿元，同比增加77.58%，主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优 化以及持续的降本增效，产品毛利率、净利润率进一步得到提升。公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”的进展，将进一步提升了公司高端产品产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量奠定基础。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO；该系列产品主要采用8x200G的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案。该系列产品符合IEE802.3df和OSFP1600MSA标准，支持CMIS5.x，应用于1.6T以太网、数据中心和云网络。2023年公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。中际旭创集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。Lightcounting在最新发布的2022年度光模块厂商排名中，公司和行业头部企业并列全球第一。 行业方面：2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。根据Factset一 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 111.11% 84.85% 58.60% 32.35% 6.09% -20.16% 4/246/248/2410/2412/242/24 中际旭创沪深300 基本数据 总市值（百万元)135091.57 流通市值（百万元)125952.84 52周最高/最低（元）186.08/72.05 52周最高/最低（PE）108.62/41.03 52周最高/最低（PB）11.43/4.86 52周涨幅（%）97.37 52周换手率（%）1124.40 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。2023年政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元。数据中心为企业存储、处理和管理大量数据的关键基础设施，加之全球范围内包括视频流媒体、社交媒体、电子商务等用户对于在线服务和内容的需求不断增加，驱动全球数据中心规模扩张，据中国信息通信研究院测算2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops，增速达到44%，2030年全球算力规模达到56ZFlops，据此计算2022-2030年全球算力规模年均复合增速达约65%。根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点，硅光将在2021-2026年继续获得市场份额，全球硅光模块市场将在2026年达到 近80亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分 市场，2021年至2026年硅光模块整体累计规模将接近300亿美元。旭创在产品研发和技术研究方面持续重点投入，公司的相干产品支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货，此外公司还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块，输出光功率可以达到+5dBm，模块功耗业界最低，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模， 2022-2025年400G相干光模块年复合增长率将超40%，讯石预测2023年-2028年ZR光模块市场规模将从约30亿元，增长到超过60亿元。 【投资建议】 公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元，对应EPS分别为5.61/7.48/9.58元，2024-2026年PE分别为28.25/21.17/16.53倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10717.98 21101.16 27397.68 34220.97 增长率(%) 11.16% 96.88% 29.84% 24.90% EBITDA（百万元） 2670.20 5724.63 7538.23 9573.93 归属母公司净利润（百万元） 2173.53 4500.37 6004.12 7692.35 增长率(%) 77.58% 107.05% 33.41% 28.12% EPS(元/股) 2.80 5.61 7.48 9.58 市盈率（P/E） 40.33 28.25 21.17 16.53 市净率（P/B） 6.36 6.78 5.27 4.11 EV/EBITDA 33.06 21.56 16.10 12.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI需求波动风险； 中美科技摩擦风险； 行业竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1897.13 2880.58 4445.29 6125.87 净利润 2207.65 4571.02 6098.38 7813.11 折旧摊销 525.49 613.22 729.57 869.19 营运资金变动 -731.94 -2481.81 -2565.17 -2759.46 其它 -104.07 178.14 182.51 203.03 投资活动现金流 -1176.17 -1308.30 -1525.09 -1812.43 资本支出 -1681.55 -1519.61 -1772.99 -2078.17 投资变动 463.41 210.00 220.50 231.53 其他 41.97 1.30 27.40 34.22 筹资活动现金流 -315.89 -104.65 -799.40 -1032.25 银行借款 1522.93 50.00 55.00 60.50 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 260.05 432.82 0.00 0.00 其他 -2098.87 -587.47 -854.40 -1092.75 现金净增加额 425.37 1472.96 2120.80 3281.20 期初现金余额 2808.53 3233.90 4706.86 6827.66 期末现金余额主要财务比率 3233.90 4706.86 6827.66 10108.85 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.16% 96.88% 29.84% 24.90% 营业利润增长 87.89% 107.00% 33.41% 28.12% 归属母公司净利润增长 77.58% 107.05% 33.41% 28.12% 获利能力（%）毛利率 32.99% 33.82% 34.35% 34.87% 净利率 20.60% 21.66% 22.26% 22.83% ROE 15.24% 24.00% 24.90% 24.86% ROIC 12.08% 22.20% 23.28% 23.42% 偿债能力资产负债率（%） 26.15% 31.49% 30.82% 29.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.60 2.36 2.54 2.74 速动比率 1.54 1.34 1.51 1.65 营运能力总资产周转率 0.59 0.88 0.86 0.85 应收账款周转率 5.24 5.80 4.75 4.44 存货周转率 1.76 2.32 2.03 1.94 每股指标（元）每股收益 2.80 5.61 7.48 9.58 每股经营现金流 2.36 3.59 5.54 7.63 每股净资产 17.76 23.35 30.03 38.54 估值比率P/E 40.33 28.25 21.17 16.53 P/B 6.36 6.78 5.27 4.11 EV/EBITDA 33.06 21.56 16.10 12.34 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11319.39 18798.49 25574.99 33852.46 货币资金3317.28 4790.24 6911.04 10192.23 应收及预付2964.10 5441.20 7824.69 9771.93 存货4294.66 7757.91 9992.65 13001.67 其他流动资产743.36 809.15 846.61 886.63 非流动资产8687.35 9423.26 10257.36 11241.88 长期股权投资930.33 720.33 499.83 268.31 固定资产3947.63 4691.07 5569.03 6608.44 在建工程328.57 420.81 513.06 605.30 无形资产400.52 478.89 557.26 635.64 其他长期资产3080.31 3112.16 3118.17 3124.19 资产总计20006.75 28221.75 35832.35 45094.34 流动负债4360.48 7959.2