上市首年高分红、盈利能力稳定，关注核电、风电等下游景气度兑现

证券研究报告 公司点评崇德科技(301548.SZ) 机械设备｜通用设备上市首年高分红、盈利能力稳定，关注核电、风电等下 2024年04月23日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 游景气度兑现 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.29 23.89 25.70 27.94 30.88 当前价格（元） 45.37 P/E 29.95 26.90 20.11 16.21 12.39 52周价格区间（元） 36.68-79.78 P/B 6.22 1.90 1.77 1.62 1.47 主营收入(亿元) 4.50 5.23 6.39 7.92 9.97 净利润(亿元) 0.91 1.01 1.35 1.68 2.20 每股收益（元） 1.51 1.69 2.26 2.80 3.66 评级变动维持 总市值（百万） 2722.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 680.60 总股本（万股） 6000.00 投资要点： 流通股（万股） 1500.00 上市首年增收增利，高分红回报股东。公司4月20日披露2023年年报，2023 涨跌幅比较 崇德科技 通用设备 年实现营收5.23亿元，同比+16.25%；归母净利润1.01亿元，同比+11.34%；扣非净利润9579.40万元，同比+22.04%。经营活动产生的现金流量净额为 26% 6% -14% -34% -54% % 1M 3M 12M 崇德科技 -16.57 -12.50 -- 通用设备 -11.94 -6.62 -18.11 2023-092023-122024-03 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1崇德科技（301548.SZ）公司深度：掌握动压油膜核心技术，兼具成长性和国产替代逻辑2024-03-08 2崇德科技（301548.SZ）公司点评：聚焦动压油膜滑轴，下游需求旺盛、国替逻辑坚挺2023-11-20 5223.18万元，同比-19.68%；加权平均净资产收益率为14.22%，较去年的23.22% 下降9pcts。公司2023年度分配预案为：拟向全体股东每10股转4.5股，派 现10元（含税）。截至2023年末，公司员工总数为525人，同比+7.14%。人均创收99.66万元、人均创利19.24万元，同比+8.50%、+3.92%。2023年公司资本开支0.3亿元，同比下降51.2%。2023年末公司在建工程0.16亿元，同比 +496%，主要是年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目。 盈利能力优秀且保持稳定，上市费用影响Q4和全年业绩。2023年，公司毛利率为38.90%，同比+2.50pcts；净利率为19.25%，同比-0.96pcts。2023年，公 司期间费用0.84亿元，较去年增加0.14亿元；期间费用率为16.21%，同比 +0.77pcts。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.85%、7.21%、4.65%、-0.50%，同比+0.59、+1.30、-0.37、-0.75pcts。公司全 年营收和归母净利润增速均不及前三季度，推测主要是公司23年上市费用在 Q4体现，拉低了全年业绩表现。23Q4实现营收1.35亿，同比+4.65%，环比 +6.3%；归母净利润0.20亿，同比-33.33%，环比-35.48%；扣非净利0.22亿，环比-12%。23Q4管理费用率为11.84%，同比+6.01pcts、环比+5pcts。23Q4单季度毛利率为39.94%，同比+2.82pcts，环比-0.88pcts；净利率为14.55%，同比-8.69pcts，环比-9.70pcts。 分产品来看，毛利率最高的滑动轴承组件营收占比进一步提升。2023年公司主营业务中，轴承组件收入1.73亿元，同比增长31.37%，营收占比为33.08%、 占比提升3.8pcts；轴承总成收入1.60亿元，同比增长10.15%，营收占比为30.64%、占比下降1.7pcts；滚动轴承及相关产品收入1.17亿元，同比下降 3.73%，营收占比为22.37%、占比下降4.64pcts。轴承组件、轴承总成、滚动轴承及相关产品2023年毛利率分别为54.25%、36.70%、22.30%，分别+2.82、 +2.85、+1.03pcts。测算组件和总成单价分别为5268、23841元/件，与2022 年基本持平。分行业来看，石油化工和船舶行业增速较高。工业驱动、能源发 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 电、石油化工、船舶、其他业务营收分别为3.09、1.45、0.38、0.16、0.14亿元，同比+8.80%、+8.21%、+245.45%、+77.78%、+16.67%。 公司滑轴研发设计能力不断提升。公司已搭建起滑轴正向设计能力，开发了新结构轴承并通过全套测试并成功申请专利；攻克了激光熔覆增材工艺，建设成 全球首条全自动激光熔覆生产线，为国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外，公司还结合自身在滑动轴承领域的研发和生产优势，向永磁高速电机领域进行产业链延伸，年度内新增经常性客户8个，开发MVR蒸汽压缩机、 制药、航空发动机测试、压差发电、锂离子材料、制氧等6个新领域应用。关 注核电、风电等下游高景气度行业的业绩兑现。核电方面，公司在23年实现了核电岛内主泵及电机轴承的及时交付；24年2月，公司中标福建福清核电 有限公司5、6号汽轮机轴瓦可靠性提升项目采购项目，是公司首次直接与终端用户签订的核电汽轮机轴瓦研发合同，福清核电5/6号机组是华龙一号核电技术的首堆，该项目丰富了公司核电滑动轴承的供货种类。22和23年国常会 连续审批10台核电机组，结合核电建设周期，预计未来2年将迎来核电设备交付的高峰期，公司核电滑动轴承业务有望取得快速增长。风电方面，公司23年在行业装机低迷期仍然取得了高速增长，根据公司年报披露，23年其他 产品的营业成本同比增长79.48%，主要系风电齿轮箱滑动轴承营业收入同比增长275.43%。此外，公司也在积极拓展除远景以外的其他齿轮箱和主机厂客户，随着江苏、广东等海风大省的重点海风项目的限制因素开始陆续得到解除， 预计风电齿轮箱滑轴的渗透率也有望进一步提升。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，预计公司2024-2026年营收6.39/7.92/9.97亿元，归母净利润1.35/1.68/2.20亿元， eps为2.26/2.80/3.66元，对应PE为20.11/16.21/12.39倍。给予24年25-30 倍PE，目标价格区间56.5-67.8元，维持给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4.50 5.23 6.39 7.92 9.97 营业收入 4.50 5.23 6.39 7.92 9.97 减:营业成本 2.86 3.20 3.77 4.63 5.78 增长率(%) 9.63 16.25 22.13 23.94 25.88 营业税金及附加 0.04 0.05 0.06 0.07 0.09 归属母公司股东净利润 0.91 1.01 1.35 1.68 2.20 营业费用 0.19 0.25 0.29 0.36 0.45 增长率(%) 43.73 11.34 33.75 24.09 30.80 管理费用 0.27 0.38 0.37 0.44 0.54 每股收益(EPS) 1.51 1.69 2.26 2.80 3.66 研发费用 0.23 0.24 0.31 0.39 0.49 每股股利(DPS) 0.00 1.00 0.45 0.55 0.72 财务费用 0.01 -0.03 0.03 0.07 0.04 每股经营现金流 1.08 0.87 3.46 3.72 4.08 减值损失 -0.09 -0.06 -0.07 -0.09 -0.11 销售毛利率 0.36 0.39 0.41 0.42 0.42 加:投资收益 -0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.20 0.19 0.21 0.21 0.22 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.21 0.07 0.09 0.10 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.27 0.24 0.24 0.19 0.20 营业利润 0.96 1.17 1.58 1.95 2.56 市盈率(P/E) 29.95 26.90 20.11 16.21 12.39 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.22 1.90 1.77 1.62 1.47 利润总额 0.95 1.17 1.57 1.95 2.55 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.01 0.02 减:所得税 0.04 0.16 0.22 0.27 0.36 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 0.91 1.01 1.35 1.68 2.20 收益率 减:少数股东损益 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.00 毛利率 36.40% 38.90% 41.00% 41.50% 42.00% 归属母公司股东净利润 0.91 1.01 1.35 1.68 2.20 三费/销售收入 10.43% 12.56% 10.72% 10.94% 10.27% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 21.38% 21.89% 25.05% 25.50% 25.99% 货币资金 1.36 1.68 0.64 0.79 1.13 EBITDA/销售收入 24.77% 25.71% 34.46% 41.26% 38.48% 交易性金融资产 0.00 7.55 7.55 7.55 7.55 销售净利率 20.21% 19.25% 21.17% 21.19% 22.02% 应收和预付款项 2.98 3.59 4.02 4.98 6.27 资产获利率 其他应收款（合计） 0.00 0.01 0.01 0.01 0.02 ROE 20.78% 7.06% 8.78% 10.02% 11.86% 存货 0.97 1.05 1.26 1.55 1.93 ROA 12.51% 6.15% 6.99% 7.79% 9.80% 其他流动资产 0.02 0.54 0.23 0.29 0.36 ROIC 26.89% 24.04% 24.33% 18.69% 20.31% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 39.23% 12.77% 20.19% 22.14% 17.21% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 56.21% 34.35% 47.99% 50.86% 48.96% 固定资产和在建工程 1.55 1.63 5.27 6.06 4.84 带息债务/总负债 20.14% 0.03% 35.62% 36.18% 2.65% 无形资产和开发支出 0.18 0.19 0.16 0.12 0.09 流动比率