24Q1收入高增长！看好公司国内自主品牌开拓

2024年04月24日 佩蒂股份（300673）证券研究报告 24Q1收入高增长！看好公司国内自主品牌开拓！！ 事件：佩蒂股份公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年营业收入14.11亿元，yoy-18.5%；归母净利润亏损1109万元，由盈转亏（此前已发过亏损预告）。其中，2023Q4营业收入4.95 投资评级 行业农林牧渔/饲料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.85元 目标价格元 亿元，同比增长31.18%；归母净利润0.18亿元，转亏为盈（2022年同期-0.31亿元）。2、24Q1 实现营业收入3.84亿元，yoy+142.37%；归母净利润4171万元，同比扭亏。 1、境内：自主品牌“爆品”策略奏效，看好公司国内业务快速成长！ 公司2023年国内销售收入达3.5亿元，同比提升27%。公司在国内市场，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌，通过爆款单品模式，快速带动国内市场业务收入的增长。 ①品牌：大单品发力，爵宴表现亮眼。在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化的产品，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。2023年公司销售费用同比增长18%，其中广告宣传费用净增加1052万元 （yoy+24%），国内营销投放卓有成效。23年双十一爵宴销售额达2500万+，同比增长67%，对比23年618增长65%。鸭肉干位列天猫狗零食单品榜TOP1，佩蒂店铺位列天猫狗类零食热销店铺TOP2，抖音宠物零食TOP1，京东狗零食热销榜TOP2。我们认为，公司四季度境内销售表现情况优秀，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。 ②渠道：线上线下全渠道布局。公司已在天猫、京东、抖音等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与E宠商城等专业电商签订深度合作协议。同时，公司重新调整线下渠道战略，从经销商基本都改为服务商，减少对线上价格的冲击。线上渠道主要以公司自行运营为主，线下销售渠道也是公司未来布局的重要渠道，包括和山姆、开市客等知名商超的合作。此外，对于宠物门店公司以服务商的形式进一步覆盖每个城市，与有一定代表性的宠物门店合作，提升品牌曝光度。 2、产能布局广泛，海外去库存步入尾声 2023年公司海外收入达10.62亿，同比下滑约27%。公司在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有生产基地，能为国内外市场提供品类丰富、高品质的宠物食品，满足国内外客户对产品多样化的需求。公司受海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2023年下半年，柬埔寨工厂产能利用率和效率得到进一步提升，盈利情况持续好转。2024年3月，公司位于新西兰陶马鲁努依的工厂年产4万吨高品质主粮产线正式投产，即将投入大规模生产和商业化运营，有望带动公司国外营收大幅增长。我们认为，目前去库存影响结束，公司产能广泛布局，海外收入有望恢复增长。 3、投资建议 我们原先预计2024/2025年公司实现归母净利润1.37/1.89亿元，考虑公司海外订单恢复，新产能投产，上调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为19.76/24.34/28.43 基本数据 A股总股本(百万股)253.42 流通A股股本(百万股)166.18 A股总市值(百万元)3,256.46 流通A股市值(百万元)2,135.43 每股净资产(元)6.82 资产负债率(%)35.83 一年内最高/最低(元)16.71/8.82 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 股价走势 佩蒂股份创业板指 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 亿，实现归母净利润1.48/1.91/2.46亿元，同比扭亏为盈/29%/29%。维持“买入”评级。 相关报告 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期 1《佩蒂股份-公司点评:2023年出口承 压影响业绩，自主品牌由0到1的质变》 2024-02-11 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-10-24 营业收入(百万元) 1,731.80 1,411.28 1,975.69 2,434.49 2,843.26 3《佩蒂股份-半年报点评:短期承压海 增长率(%) 36.27 (18.51) 39.99 23.22 16.79 外存货调整，看好公司自主品牌长期成 EBITDA(百万元) 216.00 115.60 241.17 297.14 369.99 长》2023-09-03 归属母公司净利润(百万元) 127.12 (11.09) 147.89 190.81 246.10 增长率(%) 111.81 (108.72) (1,433.40) 29.02 28.98 EPS(元/股) 0.50 (0.04) 0.58 0.75 0.97 市盈率(P/E) 25.62 (293.61) 22.02 17.07 13.23 市净率(P/B) 1.71 1.74 1.61 1.49 1.37 市销率(P/S) 1.88 2.31 1.65 1.34 1.15 EV/EBITDA 19.36 27.66 13.14 9.24 7.80 资料来源：wind，天风证券研究所 2《佩蒂股份-季报点评:营收环比修复趋势显著，自主品牌高增长！》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 832.61 816.09 889.06 1,168.55 1,450.06 营业收入 1,731.80 1,411.28 1,975.69 2,434.49 2,843.26 应收票据及应收账款 179.67 240.25 187.81 339.66 276.38 营业成本 1,345.61 1,138.43 1,497.08 1,846.80 2,156.84 预付账款 97.30 55.71 137.98 99.71 182.46 营业税金及附加 4.38 5.27 7.31 9.01 10.52 存货 424.21 376.85 668.31 362.79 843.01 销售费用 86.60 102.22 138.30 163.11 179.13 其他 137.52 111.69 123.88 117.87 129.94 管理费用 120.97 110.74 126.44 148.50 156.38 流动资产合计 1,671.30 1,600.59 2,007.04 2,088.57 2,881.85 研发费用 28.81 29.04 33.59 41.39 48.34 长期股权投资 13.93 52.90 66.29 84.38 107.87 财务费用 (33.37) 4.04 3.43 5.47 8.60 固定资产 574.16 713.85 668.28 635.01 596.18 资产/信用减值损失 (1.95) (9.85) (0.50) (1.10) (4.06) 在建工程 350.13 297.58 296.95 264.50 225.87 公允价值变动收益 (2.13) 0.63 0.00 0.00 0.00 无形资产 49.04 54.68 52.67 50.67 48.67 投资净收益 (8.62) (0.52) 5.00 6.00 10.00 其他 230.05 216.85 194.75 167.95 140.20 其他 22.66 28.03 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 1,217.30 1,335.86 1,278.96 1,202.52 1,118.79 营业利润 168.84 3.24 174.04 225.10 289.40 资产总计 2,888.60 2,936.45 3,286.00 3,291.09 4,000.64 营业外收入 0.94 0.30 1.50 1.00 1.00 短期借款 109.72 73.96 356.48 287.96 632.42 营业外支出 3.99 0.84 2.08 2.31 1.74 应付票据及应付账款 89.17 158.81 203.95 197.82 289.40 利润总额 165.79 2.70 173.46 223.80 288.65 其他 89.09 56.03 58.95 62.94 70.19 所得税 36.50 18.67 22.55 29.09 37.52 流动负债合计 287.97 288.80 619.38 548.72 992.00 净利润 129.29 (15.97) 150.91 194.70 251.13 长期借款 1.62 60.54 90.27 2.00 72.18 少数股东损益 2.16 (4.88) 3.02 3.89 5.02 应付债券 623.69 660.84 500.00 500.00 500.00 归属于母公司净利润 127.12 (11.09) 147.89 190.81 246.10 其他 53.61 41.03 41.03 41.03 41.03 每股收益（元） 0.50 (0.04) 0.58 0.75 0.97 非流动负债合计 678.92 762.41 631.31 543.03 613.22 负债合计 967.19 1,054.37 1,250.68 1,091.75 1,605.22 少数股东权益 18.29 14.91 17.63 20.94 24.96 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 253.42 253.42 253.42 253.42 253.42 成长能力 资本公积 960.70 966.25 966.25 966.25 966.25 营业收入 36.27% -18.51% 39.99% 23.22% 16.79% 留存收益 558.91 547.82 680.92 843.10 1,039.99 营业利润 113.28% -98.08% 5263.95% 29.34% 28.56% 其他 130.09 99.68 117.10 115.63 110.80 归属于母公司净利润 111.81% -108.72% -1433.40% 29.02% 28.98% 股东权益合计 1,921.41 1,882.08 2,035.32 2,199.34 2,395.42 获利能力 负债和股东权益总计 2,888.60 2,936.45 3,286.00 3,291.09 4,000.64 毛利率 22.30% 19.33% 24.22% 24.14% 24.14% 净利率 7.34% -0.79% 7.49% 7.84% 8.66% ROE 6.68% -0.59% 7.33% 8.76% 10.38% ROIC 7.28% -2.67% 9.11% 10.39% 15.55% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 129.29 (15.97) 147.89 190.81 246.10 资产负债率 33.48% 35.91% 38.06% 33.17% 40.12% 折旧摊销 56.92 64.42 63.20 64.67 65.