投资要点总结
绩效摘要：
- 2023年：公司营收达到39亿元，同比增长21.6%；归母净利润为6.3亿元，同比激增189.7%；扣非净利润2.5亿元，同比上升142.4%。
- 季度表现：第四季度（2023Q4），公司营收12.2亿元，同比增长35.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长93.5%；扣非后归母净利润1亿元，同比激增160.6%。
收入结构优化：
- 毛利率整体提升至36.5%，同比增加2.1个百分点，其中第四季度毛利率36.5%，同比增加13.7个百分点。
- 分业务看，人体工学系列、仓储物流服务和其他产品毛利率分别提升3.9、9.3、6.5个百分点。
- 分地区看，境外地区毛利率36.9%，境内地区毛利率32.1%，分别同比增加2.5、下降2.5个百分点。
费用控制良好：
- 总费用率为28.9%，同比下降0.3个百分点。
- 各项费用率调整如下：销售费用率20.1%（下降0.1个百分点）、管理费用率4.2%（上升0.5个百分点）、财务费用率1%（上升0.1个百分点）、研发费用率3.7%（下降0.8个百分点）。
- 净利率提升至16.2%，单季度净利率9.6%，同比增加2.9个百分点。
- 经营性现金流净额8.2亿元，同比增长144.3%，现金流状况充裕。
自主品牌增长：
- 人体工学系列产品营业收入26.1亿元，同比增长8.7%，展现稳定增长态势。
- 跨境电商平台收入17.7亿元，同比增长12.6%，其中独立站和亚马逊渠道分别增长16.7%、7.8%。
- 内销方面，通过M2C直销模式，天猫、京东自营、抖音平台收入分别变动-6.6%、-14.3%、+83.5%，其中抖音渠道增长显著。
- 自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓）比例提升至70.7%，同比增长1.8个百分点。
海外仓业务：
- 公司海外仓需求持续旺盛，营收规模高速增长，仓储物流服务实现9.5亿元收入，同比增长94%。
- 截至2024年第一季度，公司拥有13个海外仓，总面积36.2万平方米，全年包裹发货数量近500万个，显示头部效应和规模效应。
- 2024年开始，公司将推进自建海外仓建设，以降低成本并提高效率。
盈利预测与投资建议：
- 预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.61元、1.79元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。
- 考虑到海外仓需求的持续高景气和自主品牌的稳健增长，维持“持有”评级。
关键假设：
- 新增海外仓面积逐年增加，分别为15万、20万、20万平方米。
- 线性驱动产品销售量预计分别增长10%、8%、7%，同时平均售价每年上涨3%。
