2023业绩高增，24Q1利润暂时承压

2024年04月17日小商品城(600415.SH) 2023业绩高增，24Q1利润暂时承压 公司快报 证券研究报告 专业市场经营Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.49元股价(2024-04-16)8.41元 公司发布2023年年报与2024年一季报： （1）2023年全年来看，公司实现营业收入113.00亿元/+48.30%,实现归母净利润26.76亿元/+142.25%，实现扣非归母净利润24.69亿元/+39.86%; 交易数据总市值(百万元) 46,123.25 流通市值(百万元) 45,998.75 总股本(百万股) 5,484.33 流通股本(百万股) 5,469.53 12个月价格区间6.95/10.6元 （2）2023年单四季度来看，公司实现营业收入33.94亿元/+161.24%实现归母净利润3.60亿元/+169.79%，实现扣非归母净利润3.18亿元/+56.65%。 小商品城沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 （3）2024年一季度来看，公司实现营业收入26.81亿元/+26.42%，实现归母净利润7.13亿元/-41.66%，实现扣非归母净利润6.91亿元/-36.03%。主要系公司较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少资产处置同比减少所致，剔除上述因素后利润同比增长95.95%。 24Q1毛利率进一步上行，费用端整体延续优化的趋势。 2023毛利率26.50%/+11.18pcts，2024Q1毛利率39.05%/+8.02pcts 主要由于销售收入增速高于成本端增速；费用端来看2023全年销售 /管理/研发费用率分别为2.13%/4.95%/0.19%，同比-0.47pct/-2.00pcts/-0.04pct，2024Q1整体表现明确的优化趋势，2024Q1销售 /管理/财务/研发费用率分别为1.33%/4.01%/0.93%/0.21%，同比 +0.21pct/-1.41pcts/-1.05pcts/-0.06pct。从净利率的层面来看2023全年实现净利率23.68%/+9.19pcts，2024Q1实现净利率 26.52%/-31.06pcts。主因同期联营、合营企业投资收益同比减少以及资产处置同比减少，整体经营质量处于明显的上升趋势当中。 主业稳健，出口景气，共建“一带一路”国家保持高速增长。 从出口数据上来看，当前出口景气是企业高增的重要支撑。2024年1 至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。义乌对非洲、拉丁美洲和东盟进出口218.8亿元、186.2亿元、119.1亿元，同比分别增长60.0%、68.2%、54.1%。对印度、沙特阿拉伯分别进出口69.2亿元、36.2亿元，同比分别增长52.5%、52.6%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元，同比增长56.6%，占同期义乌市进出口总值的65.1%，拉动义乌市进出口增长34.7个百分点。报告期内，义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均 外商3523人，同比增长160.2%，日均车流量99514车次，同比增长 6.8%，景气度高于2019年及2023年同期水平。 大型赛事的举办助推外贸订单，有利于企业业绩进一步提升。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.7 8.8 26.5 绝对收益 -6.3 15.2 12.3 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告Q3主业延续高增，商城会展 2023-10-20 拟挂牌战略合作人民网，探索数据 2023-10-08 资产应用前三季度业绩高增，暂缓可 2023-09-24 转债发行义乌市场高景气下传统业务 2023-08-20 提效，CG平台与跨境支付快 ducz@essence.com.cn 速发展 23H1利润预增60%-65%，CG2023-07-10 平台与跨境支付业务增长亮眼 公司发布公告，2024年，全球政治和体育盛事的举办为义乌市场带来了新的机遇。随着80多个国家或地区进行大选，以及巴黎奥运会、欧洲杯等大型赛事的举办，部分地区的外贸订单需求激增，市场经营户的信心增强。报告期内，市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。chinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%。 多业务拓展，数据要素有望成为公司未来增长点。 数据要素资源日益重要背景下，跨境支付比例的上升有望成为公司未来的重要增长点。平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务，其跨境人民币业务增长尤为迅猛，一季度完成的跨境交易额超过62亿人民币。2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800万元。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计2024年-2026年归母净利润 28.77/32.03/34.36亿元,同比+7.5%/+11.3%/+7.2%，维持买入-A评 级，6个月目标价10.49元，对应2024年20xPE。 风险提示：市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险，业务拓展不及预期风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,619.7 11,299.7 13,742.4 16,147.1 19,495.9 净利润 1,104.7 2,676.2 2,877.2 3,203.3 3,435.5 每股收益(元) 0.20 0.49 0.52 0.58 0.63 每股净资产(元) 2.78 3.23 3.65 4.13 4.68 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 41.8 17.2 16.0 14.4 13.4 市净率(倍) 3.0 2.6 2.3 2.0 1.8 净利润率 14.5% 23.7% 20.9% 19.8% 17.6% 净资产收益率 7.2% 15.1% 14.4% 14.1% 13.4% 股息收益率 0.8% 0.0% 1.3% 1.2% 1.0% ROIC 13.9% 22.0% 21.7% 20.1% 27.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,619.7 11,299.7 13,742.4 16,147.1 19,495.9 成长性 减:营业成本 6,452.9 8,305.7 10,493.2 12,605.1 15,643.6 营业收入增长率 26.3% 48.3% 21.6% 17.5% 20.7% 营业税费 198.9 146.2 268.3 262.1 348.5 营业利润增长率 -30.7% 170.8% 8.0% 8.5% 5.7% 销售费用 197.7 240.3 155.3 117.9 156.0 净利润增长率 -17.2% 142.3% 7.5% 11.3% 7.2% 管理费用 529.5 559.5 384.8 387.5 378.2 EBITDA增长率 -21.7% 98.4% 12.4% 6.9% 4.0% 研发费用 17.4 21.7 22.0 24.2 35.3 EBIT增长率 -30.5% 142.0% 15.2% 8.4% 4.8% 财务费用 149.1 125.0 152.0 161.5 136.5 NOPLAT增长率 -15.5% 117.1% 10.4% 11.0% 6.0% 加:资产/信用减值损失 -1.8 2.1 -2.3 -0.7 -0.3 投资资本增长率 36.8% 11.6% 19.8% -21.7% -5.4% 公允价值变动收益 -5.3 -52.4 35.8 -8.1 -6.5 净资产增长率 4.4% 15.9% 13.2% 13.2% 13.2% 投资和汇兑收益 1,041.5 1,068.4 1,055.0 1,061.7 1,058.3 营业利润 1,146.5 3,105.3 3,355.3 3,641.7 3,849.4 利润率 加:营业外净收支 3.3 102.7 36.3 47.4 62.2 毛利率 15.3% 26.5% 23.6% 21.9% 19.8% 利润总额 1,149.8 3,208.1 3,391.6 3,689.1 3,911.6 营业利润率 15.0% 27.5% 24.4% 22.6% 19.7% 减:所得税 46.2 526.7 508.7 479.6 469.4 净利润率 14.5% 23.7% 20.9% 19.8% 17.6% 净利润 1,104.7 2,676.2 2,877.2 3,203.3 3,435.5 EBITDA/营业收入 25.2% 33.7% 31.2% 28.3% 24.4% EBIT/营业收入 16.5% 26.9% 25.5% 23.6% 20.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 243 162 122 92 66 货币资金 1,991.3 2,922.7 1,099.4 6,301.7 10,118.0 流动营业资本周转天数 -344 -261 -172 -138 -139 交易性金融资产 62.3 15.1 50.9 42.8 36.3 流动资产周转天数 334 188 231 255 295 应收帐款 630.1 708.1 4,482.6 2,102.1 2,814.2 应收帐款周转天数 51 21 68 73 45 应收票据 - - - - - 存货周转天数 63 41 63 55 56 预付帐款 606.1 986.1 1,338.7 1,362.1 1,910.0 总资产周转天数 1,491 1,088 998 890 804 存货 1,330.4 1,247.2 3,586.2 1,383.7 4,692.5 投资资本周转天数 502 414 395 327 231 其他流动资产 634.2 665.1 516.0 605.1 595.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.2% 15.1% 14.4% 14.1% 13.4% 长期股权投资 6,033.5 7,022.8 7,022.8 7,022.8 7,022.8 ROA 3.4% 7.4% 7.2% 8.1% 7.3% 投资性房地产 2,851.6 4,144.2 4,144.2 4,144.2 4,144.2 ROIC 13.9% 22.0% 21.7% 20.1% 27.3% 固定资产 5,220.9 4,940.5 4,392.7 3,844.8 3,296.9 费用率 在建工程 2,860.1 3,956.0 3,956.0 3,956.0 3,956.0 销售费用率 2.6% 2.1% 1.1% 0.7% 0.8% 无形资产 6,466.5 6,257.0 6,031.1 5,805.1 5,579.1 管理费用率 6.9% 5.0% 2.8% 2.4% 1.9% 其他非流动资产 3,424.0 3,354.0 3,368.0 3,237.6 3,137.3 研发费用率 0.2