一季度经营稳健，产业数字化双位数增长

公司2024年一季度经营稳健。公司2024年一季度营收1345.0亿元（同比+3.7%），其中服务收入1243.5亿（同比+5.0%）；归母净利润86.0亿元（同比+7.7%）；扣非净利润91.6亿元（同比+5.4%）；基本每股收益0.09元，ROE（平均）为1.92%（同比+0.09pct）。 移动通信服务和家庭宽带业务均稳步提升。移动通信服务方面，公司2024年一季度移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，主要受益于公司持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模稳步提升。分量价看，一季度移动用户数达4.12亿户，较2023年底增长约388万户；其中5G套餐用户数达3.29亿户，较2023年底增长约1006万户，5G用户渗透率达79.9%；移动ARPU为人民币45.8元，较去年提升0.9%。家庭宽带业务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，2024年一季度固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，主要受益于智慧家庭收入同比增长10.4%，并拉动家庭客户综合ARPU提升2.1%至48.6元。 产业数字化业务实现双位数增长。公司抓住经济社会数字化转型机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。2024年第一季度，公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。 公司强化数字化运营，实现降本增效，同时加大研发投入。2024年一季度公司营业成本为949.5亿元，占营收比90.07%，同比下降0.86pct，资源效能进一步提升 ； 销售费用率 、 管理费用率 、 研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；其中，管理费用率和销售费用率同比分别减少0.51/0.4pct；加大了研发投入，研发费用率同比增长0.11pct。 今年规划资本开支结构性优化，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。公司规划2024年实现资本开支960亿元（同比-3%），今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为331/357/378亿元，当前H股对应PE为11/11/10x，对应PB为0.8/0.8/0.8x；A股对应PE为17/16/15x，对应PB为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年一季度延续上一年良好经营势头。公司2024年一季度实现营收1345亿元（同比+3.7%），其中，服务收入1243亿（同比+5.0%）；归母净利润86亿元（同比+7.7%）；扣非净利润92亿元（同比+5.4%），ROE（平均）为1.90%（同比+0.09pct）。 图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%） 图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进强化数字化运营降本增效，持续提升资源效能。2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；重视研发投入，加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力，研发费用率同比增长0.11pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.40pct。 图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%） 图6：中国电信三项费用率（单位：%） 资本开支结构优化，持续加强算力投入。公司2023年实现资本开支988亿元，预计2024年实现资本开支960亿元（同比-3%）。结构来看，移动网计划投资295亿元（同比-15%），占比下降4.5pct至30.7%；产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5%，提升2.5pct）。公司计划面向云/算力投资180亿元，新增>10EFLOPS智算算力，总算力规模>21EFLOPS；上海大规模智算集群2024年投产，单池万卡并采用全液冷方案。 图7：中国电信资本开支（亿元） 图8：中国电信资本开支结构 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5476/5815/6112亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%） ， 归母净利润分别为331/357/378亿元（ 同比分别+6.0%/6.1%/6.2%）；当前H股对应PE分别为11/11/10x，对应PB分别为0.8/0.8/0.8x； 当前A股对应PE分别为17/16/15x，对应PB为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（截至2024年4月23日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明