激光雷达和感知解决方案的全球领导者

速腾聚创（2498.HK）首发报告 买入2024年4月23日 激光雷达和感知解决方案的全球领导者 规模效应显著，进入利润率上升期：2023年公司实现营收 11.2亿元人民币，同比增加111.2%，整体毛利率转正，达到 8.4%，主要受益于ADAS激光雷达销量增长，车载激光雷达的销 量约24.3万台，同比增长558.5%；ADAS产品收入达7.77亿元，同比增长384.6%。半导体芯片供需改善和产量扩张带来的 规模效应将给公司带来毛利的改善。 全球自动驾驶渗透率提升，市场前景佳：伴随激光雷达技术成熟和成本下降，搭载激光雷达车型的价格带逐渐下放，同时全球 自动驾驶汽车市场正迎来快速增长阶段，渗透率将从2022年的 42.7%大幅增长至2030年的84.6%，公司产品也将面临更广阔的市场。 获得多个国内外主机厂订单，市占率稳固：公司被认定为全球 首家实现车规级固态激光雷达量产的企业，2024年1-2月公司 产品市场份额占据第一，市场份额达到55.3%。目前公司合作车企众多，问界、小米、比亚迪、极氪等均使用公司产品，爆款车型将带动产品销量。 坚持芯片自研，强化技术护城河：公司具有强大研发能力，如 最新激光雷达MX采用了集成程度更高的自研SoC，大幅缩减光 学器件，从自研SoC取代FPGA，优化产品设计角度做到降本，提升竞争力。此外公司将将主营业务扩大到AI+机器人，布局人工智能感知软件形成解决方案，建立新的竞争壁垒。 看好公司未来发展，目标价51.40港元，首次覆盖并给予买入评级：我们采用PS估值法对公司进行估值，并参考了激光雷达行业上市公司平均值。鉴于公司仍处于快速增长期、市场地位和 订单品牌合作非常稳定、且同时拥有硬件和软件解决方案业务，我们给予公司2025年收入4.8倍PS的估值，对应目标价为 51.40港元，较上一收盘价有33.49%的涨幅，首次覆盖并给予买入评级。 风险因素：新能源车市场整体销售不达预期，激光雷达装车率 不达预期，产能扩张不达预期，原材料与芯片成本可能回升。 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业汽车零部件 股价38.50港元 目标价51.40港元 （+33.49%）股票代码2498.HK 已发行股本4.51亿股 总市值173.61亿港元 52周高/低45.15港元/33.00港元 每股净资产-20.50港元 主要股东BlackPearlGlobal Limited（10.99%），CainiaoSmartLogisticsInvestmentLimited （10.46%），EmeraldForestInternationalLimited（6.59%） 表：盈利摘要股价表现 资料来源：公司资料,第一上海预测资料来源：彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 目录 迈向全球领先机器人技术平台的激光雷达龙头3 公司简介3 财务分析5 2023年收入创新高，经调整后净利润同比收窄5 毛利率：产能规模效应下所有产品线均有提升7 运营费用：营销和管理费用效率大幅提升，将加大研发投入7 净利润/亏损：经调整后净亏损首次大幅收窄至22.8%8 激光雷达在智能汽车和机器人行业的市场机遇8 激光雷达市场概况8 激光雷达在自动驾驶多传感器融合方案中扮演重要角色10 激光雷达将逐步成为机器人的通用传感器12 自研芯片化，降低供应链成本13 围绕规模化和芯片化的扩张战略13 M平台：MEMS激光雷达，汽车ADAS领域的主力产品13 R平台：机械式激光雷达15 F平台：未来的超长距离激光雷达15 客户情况：与多家优质车企深度合作，已获得63款车型定点15 HyperVision：软硬结合为客户提供一体化解决方案16 解决方案多样化以符合客户需求17 产能高效运作以保证未来供货高速增长18 盈利预测18 正式进入利润率上升周期，三年内盈利可期18 估值20 看好公司未来发展，目标价51.40港元，买入评级20 风险因素21 主要财务报表22 迈向全球领先机器人技术平台的激光雷达龙头 公司简介 速腾聚创（以下简称为速腾）在全球激光雷达及感知解决方案市场中占据领导地位，与市场上主要提供纯硬件解决方案的激光雷达制造商不同，速腾通过独特的硬件与软件整合策略，致力于满足客户的需求。公司致力于开发能够为汽车和机器人提供高级感知能力的解决方案，利用激光雷达与视觉或其他传感器的融合技术，推动公司产品和业务朝着大规模商业化发展。公司的愿景是成为全球领先的机器人技术平台公司，使命是通过持续创新的机器人技术，让世界更安全，让生活更智能。 图表1:公司业务发展历程 2014年- 深圳速腾 注册成立 2017年-推 出感知软件 RS-LiDAR- Perception ，智能固态激光雷达RS-LiDAR- M1pre 2021年-6月 开始量产并交 付M1予北美新能源汽车制造商，交付第二代智能固态激光雷达 2023年-已 取得62款车型 的激光雷达量产定点订单，并为12名客户的24款车型实现SOP 2016年-完成 2019年- 2022年-发 2024年4月-发 机械激光雷达 推出ADAS 布车规级固态 布新一代中长距 开发，推出首 激光雷达 补盲的激光雷 激光雷达MX，引 款用于机器人 M1及Ruby 达E1，开始 领行业走进千元 激光雷达RS- 系列 M1Plus的量 时代 LiDAR-16 产 资料来源：公司资料，第一上海整理 主营业务包括激光雷达硬件销售、解决方案和其他服务 公司的主营业务包括： 1、激光雷达硬件产品销售：这些产品被广泛应用于高级驾驶辅助系统（ADAS）、机器人以及其他非汽车行业，如清洁、物流、工业、公共服务和检查等。 2、激光雷达感知解决方案销售：通过整合激光雷达硬件和人工智能感知软件，速腾 提供了一系列解决方案，满足市场对高级感知能力的需求。 3、技术开发及其他服务：除了产品销售，速腾还提供技术开发服务，以及针对客户特定需求的其他服务。 通过多元化的业务模式，速腾不仅在激光雷达硬件制造方面取得了显著成就，还通过软件的深度整合，强化了其在感知技术解决方案市场中的竞争优势。速腾的这一战略布局展示了其技术领先和市场洞察力，同时也凸显了公司在未来激光雷达及感知技术领域持续增长的潜力。 速腾的主要股东为创始人邱博士、朱博士和刘先生分别持有公司11%、6.6%和4%的股权。速腾员工持股计划占7.9%，其他主要股东包括菜鸟、华兴资本、立讯、小米、北京汽车和南山战略新兴产业投资。 图表2:公司股权结构 南山战略新兴产其他公众股东 业投资 4.0% 1.1% 邱博士 11.0% 朱博士 6.6% 刘先生 4.0% 其他IPO前股东 43.8% 速腾员工持股计 划 7.9% 菜鸟 10.5% 华兴资 本 5.1% 北京汽车 小米立讯 1.6% 2.2%2.2% 资料来源：公司官网，第一上海整理 公司的创始人团队在机器联合创始人邱纯鑫博士，为董事会主席、执行董事兼公司首席科学家。他自2021年6 人和激光雷达领域拥有丰月23日起被委任为董事，并于2023年6月28日被调任为执行董事，2024年3月27 富的行业背景和经验 日起辞任首席执行官，并担任公司首席科学家。邱博士主要负责监督整体战略、业务发 展和管理，同时在董事会委员会中担任主席及/或成员的角色。教育背景方面，邱博士于2007年在中国燕山大学获得自动化专业的工学学士学位，之后在中国哈尔滨工业大 学进一步深造，于2010年和2014年分别获得控制科学与工程的硕士学位及博士学位。邱博士拥有十年的激光雷达行业经验。 联合创始人刘乐天先生是公司执行董事兼首席技术官。刘先生主要负责制定产品研发计划及监督公司的技术发展。教育背景方面，刘先生于2010年7月从中国哈尔滨工业 大学获得自动化学士学位，并在2013年1月取得控制科学与工程硕士学位。刘先生拥有在激光雷达行业十年的经验，并在本集团的多间附属公司担任高级管理人员及董事职务。 联合创始人朱晓蕊博士是公司非执行董事兼科学顾问。朱博士主要负责监督集团的科学发展并提供相关咨询，同时是董事会委员会的成员。朱博士在1998年和2000年分别在中国哈尔滨工业大学获得机电控制及自动化学士学位和机电一体化硕士学位，之后在 2006年12月于美国犹他大学获得机械工程博士学位。 公司首席执行官邱纯潮先生自2021年12月31日起担任董事，并于2024年3月27日被调任为首席执行官，负责监督集团的整体战略、业务发展及管理的执行。邱先生在激光雷达行业拥有九年的经验，并在集团的多间附属公司担任高级管理人员及董事职务。 财务分析 2023年收入创新高，经调整后净利润同比收窄 2023年总收入同比增长公司总收入从2020年到2023年稳步增长，从1.709亿元增长到11.2亿元人民币， 111.2% 2023年同比增长111.2%。增长主要得益于公司在汽车、机器人及其他领域客户的激光雷达硬件销售不断增加。 111.2% 93.7% 60.2% 1,120,149 530,322 331,063 170,931 图表3:2020-2023年公司营业收入及同比增速（千元人民币） 3,000,000120% 2,500,000100% 2,000,00080% 1,500,00060% 1,000,00040% 500,00020% -0% 2020202120222023 总收入（千人民币）同比增长% 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 其中，2023年激光雷达产品销售收入同比增长141.2%，至9.635亿元，主要因为 2023年激光雷达收入同比ADAS产品中车规级固态激光雷达销量增加。2023年，ADAS的激光雷达产品收入大幅 增长141.2%，ADAS激光雷增长至7.771亿元，同比增长384.6%。 达大幅收入增长384.6% 2023年激光雷达产品总销量增长至259,600台，2022年为57,000台。其中，ADAS的激光雷达产品销量从大幅增长至243,000台。2024年第一季度，公司激光雷达产品销售继续维持高增长，激光雷达总销量为120,400台，其中ADAS激光雷达为116,200台，机器人和其他激光雷达为4,200台。2023年，虽然ADAS激光雷达销量增加带来了收入的增长，但部分增长被ADAS产品平均单价下降所影响，主要是因为公司销售了更多量产型激光雷达，其单价低于原型的单价。 图表4:2020-2023ADAS激光雷达收入（千人民币）图表5:2020-2023年激光雷达产品交付量（千） 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 - 2020202120222023 ADAS激光雷达同比增长% 600% 549.2% 384.6% 300.0% 777,070 160,355 6,175 40,089 500% 400% 300% 200% 100% 0% 300 250 200 150 100 50 0 243 116.2 36.9 20 16.6 0.3 7 4 12.3 4.2 20202021202220232024Q1 ADAS激光雷达机器人及其他激光雷达 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 2023年机器人及其他激光雷达的销售收入为1.865亿元，同比下降22.0%，主要是因为公司战略上专注ADAS市场，并从2022年12月起暂停生产RS-LiDAR-16（用于机器人及其他应用的产品）。 图表6:2020-2023年激光雷达产品ASP （千元人民币） 图表7:2020-2023年机器人和其他激光雷达收入 （千元人民币）