零售折扣过后的健康前景

零售折扣过后的健康前景 目标价22.17港元（先前TP 24.86港元）涨/跌19.9%现价18.50港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 李宁可能不是我们在运动服装领域的首选。但是，由于销售增长的潜在连续加速和可观的利润率改善（更好的折扣和运营杠杆），我们仍然对李宁持积极态度，并维持买入价22.17港元，基于FY24E的15倍市盈率。 2024年的前景是有建设性的，因为我们看到销售增长和利润率有一些好处。尽管李宁不是我们在中国运动服装行业的首选，但我们仍然认为前景是积极的，应该会有连续的改善（2Q24E的基数很高，但在2H24E将变得更好）。1）FY24E指导（MSD销售增长和NP利润率低青少年水平）没有变化。2）由于渠道库存的健康水平，管理层也没有看到需要再次调整/削减交易会订单。3）电子商务的势头不错，因为新渠道（Poizo和抖音）仍在快速增长，在线销售可以对营销活动的任何改善做出快速和积极的反应。4）新产品（尤指。跑鞋喜欢。“超亮21 /超轻21”,“红兔7 /赤兔7”,“Feidian4 /飞电4C”都是热销的）做得很好，我们应该看到更多的到来（更多CBA相关产品将推出，Way of Wade 11将于2024年5月到来，等等）。5）我们确实期待其新的营销风格（去年加入了新的CMO，该部门已经重组），将于 5月启动奥林匹克营销活动2024，其中将有许多关于运动员的商店。6）我们也看到了一些利润率改善的空间，因为零售折扣正在健康地改善（尤其是。在直接零售和电子商务领域)，运营去杠杆水平可能低于我们之前的预期。 股权结构 零售折扣改善略好于预期。在第1季度，李宁的零售折扣在线下和在线渠道上的LSD同比收窄，这实际上意味着与第4季度相比有了不错的改善。更令人鼓舞的是，零售折扣的改善与直接零售店的MSD一样高。第1季度，线下商店的整体折扣从第1季度的35％降低到30％至35％。 绝对相对1个月- 9.5% - 11.3%3个月18.9% 8.5%6个月- 39.4% - 38.2% 库存水平与2013年第四季度相比有所反弹，但仍然健康。第1季度的库存与销售比率为4至4.5个月，高于第4季度的3.6个月，但仍处于非常健康的范围。 维持买入，但将TP下调至22.17港元，基于FY24E市盈率15倍（不变）。我们已将FY24E / 25E / 26E净利润下调了11％/ 8％/ 8％，以考虑以下因素：1）其他收益降低，2）利息收入降低，3）A＆P费用增加和4）潜在的减值损失。当前13倍FY24E P / E的估值对于8％的3年期销售复合年增长率可能不会太有吸引力。但是，我们确实认为在13E附近的收益率为4，并保持在 来源：FactSet 最近的报告： 波司登（3998 HK）-从冬季服装到四季服装（4月22日24日） Xtep（1368 HK）-稳定的恢复将继续保持高产量（4月19日24） 安踏（2020年香港）-第1季度内联，前景改善(4月18日24日) 李宁（2331香港）-预期随着积极举措而重新设定(24年3月21日) 中国利朗（1234 HK）-令人印象深刻的FY24E指导，收益率不错（24年3月20日） 361度（1361香港）-人气上升（24年3月14日） 第1季度零售额增长大致持平。李宁的零售额增长为LSD，略好于CMBI EST。0％。管理层提到2024年3月稍好（与1月至2月相比），并认为2024年4月可能不错，但这主要受到假期的支持（清明节持续三天，上周末与5 - 1假期有关），2024年5月的数字可能会正常化。 电子商务、直接零售和经营表现优异。就细分市场而言，电子商务的销售增长强劲，达到20％以上，好于管理层的预期，而线下销售缓慢且令人失望。电商销售增长主要受Poizo（100% +）和抖音（20% +）推动。这些平台贡献了约30%的在线销售总额，比天猫(HSD)和京东(10% +)快得多。按渠道划分，直接零售确实表现出色，但这主要是由于直营渠道的强劲销售增长，而常规直接零售商店和分销商商店之间的表现相似。由运动，跑步和交叉产品仍然快速增长，20% +和10% +，但篮球产品的销售下降，尽管下降幅度已经收窄。 门店数量稳定，但24E财年的开店计划保持不变。李宁的门店数量在第1季度为6, 214家，与第1季度的6, 206家大致持平，但从第3季度的6, 240家略有下降。FY24E的商店扩张计划没有变化（直接零售净关闭20个，批发净增加100个，儿童净增加150个）。我们相信，李宁公司将更多地扩展到低线城市，并实现更大规模的本地化（更多针对各个城市的量身定制战略和特定产品）。 收益修正 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM.适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。