一季度高基数下归母净利润同比持平，毛利率有效提升

公司业绩概述

2024年一季度，公司实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；归母净利润23.06亿元，同比增长0.25%；扣非净利润22.99亿元，同比增长0.15%。这一业绩与此前发布的业绩快报相符。

收入分析

• 海南免税：在高基数效应下，预计海南市场的免税销售额承压，实际下滑幅度在20%-30%。机场出境免税收入则有望在国际旅客数量逐渐恢复的情况下实现同比增长。
• 客单价与购物人次：受消费环境及香化周期的影响，海南市场客单价和购物人次分别下降约21%和5%，其中客单价的下降对销售额影响尤为显著。

成本与费用分析

• 毛利率提升：一季度毛利率达到33.31%，同比增长4.31个百分点，主要得益于产品结构优化（如提升线下产品销售占比和精品占比）以及库存管理的改善，减少了临期产品的库存处理。
• 费用率变动：销售费用率增加2.98个百分点，财务费用率增加0.83个百分点，主要是因为机场租金成本上升及汇兑损失增加所致。
• 税率改善：有效税率降低5.57个百分点，进一步提升了净收益。同时，少数股东损益的减少也对归母净利润的同比增长贡献了一部分力量。

经营策略与展望

• 管理优化：面对外部环境挑战，公司加强管理优化，包括优化品类结构、调整上下游合作模式、升级供应链和营销定价的数字化管理，以及追求资金效率和费用率的优化，以提升整体利润率。
• 资本运作：年报分红率的提升体现了公司对资本市场的重视和经营优化的决心。尽管面临消费复苏和香化周期的不确定性，公司正逐步转型成为集旅游零售、全品类、广渠道和高效率于一体的零售巨头。
• 长期增长潜力：虽然行业存在周期性的波动和新项目的不确定性，但公司的战略转型和管理升级为其长期增长提供了动力。

风险提示

• 政策风险：政策变动可能对公司运营产生影响。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对整个行业造成冲击。
• 香化品类周期：香化品类的周期性波动可能影响公司业绩。
• 新项目风险：新项目的实施可能存在不确定性。

投资建议

维持公司“买入”评级，预计2024-2026年的归母净利润分别为77.34亿元、93.62亿元和105.28亿元，对应每股收益分别为3.74元、4.53元和5.09元，市盈率分别为19倍、16倍和14倍。尽管外部环境存在挑战，但在全面强化的央企考核驱动下，公司通过优化管理和拓展业务，有望持续提升盈利能力，因此维持“买入”评级。