22年动力电池出货增速亮眼，23年业绩有望逐季修复

事项： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入521.62亿元，同比增长39.63%，实现归母净利润10.64亿元，同比增长16.17%；归母净利率为2.04%，同比减少0.41pct。2023Q1公司实现营业收入104.78亿元，同比减少1.34%，环比减少32.74%；实现归母净利润-1.65亿元，同比减少273.54%，环比减少143.79%；归母净利率为-1.57%，同比减少2.46pct，环比减少3.61pct。 评论： 动力电池出货增速亮眼，23年业务放量可期。公司22年动力电池业务实现营收126.87亿元，同比增加332.56%；毛利率为10.28%，同比增加11.15pct。 22年，公司实现动力电池出货12.11GWh，同比增加244.03%，出货增速表现亮眼，与此同时，公司22年实现动力电池装机9.2GWh，同比增长253.2%，装机增速位于全球前十大电池厂中第一位。23年Q1，掣肘碳酸锂跌价和新能源汽车销量放缓，公司存货跌价大幅增加，同时动力电池出货承压，我们预计公司Q1实现动力电池出货2.12GWh，同比减少14.16%。23年4月起，伴随大量新车上市，下游整车需求有望逐步恢复，由此对公司动力电池出货形成支撑。同时，公司首发闪充电池2.0方案，高性能动力电池提升产品力，有望促进电池出货。 储能业务加速发展，投身蓝海市场实现量利齐升。公司22年储能系统类业务实现营收4.55亿元，同比增加50.36%；毛利率为20.13%，同比增加0.88pct。 在硅料价格持续回落的背景下，下游光伏及储能装机显著提升，我们预计公司23年Q1储能业务实现营收2.81亿元，同比增加204.47%。预计2023年全球电化学储能新增装机将达到22GW，同比增加117.82%，公司全面布局表前及表后储能，有望充分享受行业红利迎来量利齐升。 消费电池业务表现承压，23年有望实现修复。22年，公司消费电池业务营收320.15亿元，同比增加18.65%；毛利率为13.79%，同比下降2.32pct。掣肘22年全球通胀带来消费预算紧缩，以及消费电子去库存行业周期，公司采取“以量换价”策略，牺牲部分的毛利但取得营收的增长。我们预计公司23年Q1消费电池业务实现营收55.73亿元，贡献毛利6.57亿元。伴随锂威产能的逐步释放以及稼动率提升，公司消费电芯自供率有望进一步提高，由此缓解成本端压力，与此同时，随着国内各地“促消费”政策的落地，消费电子终端需求或逐步回暖，对公司业绩形成修复。 投资建议：公司动力电池业务有望伴随整车销量回暖逐季向好，储能业务或将延续高景气，消费电池业务有望依托稼动率及电芯自供率的上升，实现毛利逐步修复。考虑整车降价或降低电池溢价空间，经济“弱复苏”逐步证实，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为10.63/17.90/22.78亿元（前值20.06/33.38/-），当前市值对应PE分别为28/17/13倍。参考可比公司估值，给予2024年20x PE，对应目标价19.22元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，储能需求不及预期，笔电拓展不及预期。 主要财务指标