利润快速增长，新产品开启企业AI办公时代

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 285.75 流通股本(亿股) 4.62 每股净资产(元) 22.38 总股本(亿股) 4.62  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%，实现扣非净利润3.52亿元，同比增长40.56%，业绩符合预期。 金山办公 沪深300 17% 4% -10% -24% -38% -52% 个人订阅业务快速增长，AI已实现较大收入：公司2024年一季度个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.80%。主要产品活跃设备数达6.02亿同比增长2.21%，其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.70亿，同比增长7.14%；移动版月度活跃设备数3.29亿，同比下降1.50%，订阅收入增速远高于活跃设备数增长。根据公司官方公众号，截止4月7日，受益于WPSAI会员灰度上线，公司“AI收入已很高了”。我们认为，WPSAI在C端，个人有付费意愿，随着WPSAI功能完善，商业化逐步成熟，未来个人业务的PC端活跃数、付费率、ARPU值有望持续提升，收入增长动力十足。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1.《订阅业务高速增长，AI将是长期增长动力》2024-03-21 2.《业绩快速增长，机构订阅同比增长超40%》2023-08-23 3.《订阅收入快速增长，WPSAI蓄势待发》2023-04-20 机构订阅保持稳步增长，WPSAI企业版开启企业AI办公新时代：2024年一季度，公司国内机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.57%，国内机构授权收入为1.94亿元，同比增长6.31%，2024年4月9日，公司发布WPSAI企业版，包括AIHub(实现大模型开箱即用、自由切换、token消耗精准管理等)、AIDocs(智能化文档库管理与根据企业知识的文档创作等)、CopilotPro （智能化数据分析与自然语言调用API）。我们认为，随着公司企业级AI功能的上线与持续完善，机构订阅业务的客户覆盖度、单客户价值量、客户粘性均有望显著提升，长期增长前景广阔。 投资建议：我们看好AI对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2024-2026年收入为62.15/82.57/108.15亿元，归母净利润为17.82/23.31/30.27亿元，PE为74/57/44倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期，AI产品落地延缓，信创推进不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3885 4556 6215 8257 10815 收入增长率(%) 18.44 17.27 36.40 32.87 30.98 归母净利润(百万元) 1118 1318 1782 2331 3027 净利润增长率(%) 7.33 17.92 35.21 30.82 29.90 EPS(元/股) 2.42 2.86 3.86 5.05 6.56 PE 109.29 99.91 74.07 56.62 43.59 ROE(%) 12.81 13.25 15.83 17.87 19.68 PB 13.98 14.67 11.72 10.12 8.58 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入3884.964555.976214.518256.9310814.96成长性 减:营业成本582.91669.84873.991141.341462.38营业收入增长率18.4%17.3%36.4%32.9%31.0% 营业税费34.7437.1662.1576.04100.55营业利润增长率6.7%17.1%32.9%30.1%28.8% 销售费用818.20967.411305.051733.962271.14净利润增长率7.3%17.9%35.2%30.8%29.9% 管理费用391.90444.23621.45825.691081.50EBITDA增长率3.6%17.9%23.2%31.3%29.1% 研发费用1331.211472.302206.152931.213839.31EBIT增长率0.1%21.1%29.2%32.0%30.1% 财务费用-12.98-94.84-64.40-94.84-134.81NOPLAT增长率-1.1%21.3%31.7%32.5%31.2% 资产减值损失-27.21-7.16-10.00-10.00-10.00投资资本增长率13.2%13.0%13.3%15.9%17.9% 加:公允价值变动收益-29.71-2.630.000.000.00净资产增长率13.1%13.9%13.2%15.9%17.9% 投资和汇兑收益339.24219.16422.59499.54594.82利润率 营业利润1196.561400.581861.262421.523118.36毛利率85.0%85.3%85.9%86.2%86.5% 加:营业外净收支1.68-10.740.000.000.00营业利润率30.8%30.7%30.0%29.3%28.8% 利润总额1198.241389.841861.262421.523118.36净利润率29.1%28.9%28.9%28.4%28.1% 减:所得税67.3275.3867.0179.9177.96EBITDA/营业收入26.5%26.7%24.1%23.8%23.5% 净利润1117.531317.741781.662330.713027.48EBIT/营业收入23.2%23.9%22.7%22.5%22.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金7015.453478.165100.387198.729375.55固定资产周转天数861086 交易性金融资产1192.112570.762570.762570.762570.76流动营业资本周转天数1282191134110 应收帐款496.79566.94764.541017.401337.90流动资产周转天数918813705635570 应收票据3.452.088.282.739.28应收帐款周转天数4242394040 预付帐款27.6021.9648.9457.0765.81存货周转天数11111 存货1.161.413.444.174.36总资产周转天数10421028863740644 其他流动资产1009.532299.842299.842299.842299.84投资资本周转天数839809672586527 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE12.8%13.2%15.8%17.9%19.7% 长期股权投资444.101094.061094.061094.061094.06ROA9.3%9.4%11.3%12.9%14.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC9.5%10.2%11.9%13.6%15.1% 固定资产82.4268.99164.87181.52169.88费用率 在建工程120.65248.06124.0362.0131.01销售费用率21.1%21.2%21.0%21.0%21.0% 无形资产102.2987.0387.0387.0387.03管理费用率10.1%9.8%10.0%10.0%10.0% 其他非流动资产1144.761944.681944.681944.681944.68财务费用率-0.3%-2.1%-1.0%-1.1%-1.2% 资产总额12057.6813974.0215806.8618118.2420593.38三费/营业收入30.8%28.9%30.0%29.9%29.8% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款306.30453.48274.84549.46344.21资产负债率27.0%28.3%28.3%27.5%24.8% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比37.0%39.5%39.4%37.9%32.9% 其他流动负债109.35134.16134.16134.16134.16流动比率3.553.223.293.473.98 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率3.182.112.332.623.15 其他非流动负债317.28612.64612.64612.64612.64利息保障倍数87.25117.64272.75259.65264.11 负债总额3259.293954.424468.454978.225102.96分红指标 少数股东权益74.0970.8183.4194.30107.23DPS(元)0.730.880.971.191.52 股本461.22461.72461.58461.58461.58分红比率 留存收益3310.044293.825635.487426.199763.67股息收益率0.3%0.3%0.3%0.4%0.5% 股东权益8798.3910019.6111338.4113140.0115490.42业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.422.863.865.056.56 净利润1117.531317.741781.662330.713027.48BVPS(元)18.9221.5524.3728.2533.31 加:折旧和摊销130.35124.5288.15105.36117.64PE(X)109.399.974.156.643.6 资产减值准备25.1523.2725.0025.0025.00PB(X)14.014.711.710.18.6 公允价值变动损失29.712.630.000.000.00P/FCF 财务费用10.339.275.177.179.17P/S31.432.021.216.012.2 投资收益-339.24-219.16-422.59-499.54-594.82EV/EBITDA111.6117.384.863.548.3 少数股东损益13.39-3.2812.6010.9012.93CAGR(%) 营运资金的变动607.05807.14240.27216.37-251.22PEG14.95.62.11.81.5 经营活动产生现金流量1602.922057.551725.292189.772338.60ROIC/WACC 投资活动产生现金流量4501.87-5209.92367.56445.74527.39REP 融资活动产生现金流量-354.35-384.54-470.62-537.17-689.17 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的