2023年盈利能力改善显著，存货周转效率提升

公司研究/公司快报 2024年4月24日 好太太（603848.SH）增持-A(维持) 2023年盈利能力改善显著，存货周转效率提升 其他家居 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月23日 收盘价（元）：14.50 年内最高/最低（元）：17.20/10.82流通A股/总股本（亿）：4.01/4.04流通A股市值（亿）：58.15 总市值（亿）：58.60 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：0.82 摊薄每股收益：0.82 每股净资产(元)：6.67 净资产收益率：12.13 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%，实现扣非净利润3.23亿元，同比增长46.18%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），派息率37.04%。 事件点评 23Q4公司营收与归母净利润增速均环比提升。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现营收2.76、4.42、3.97、5.72亿元，同比增长13.34%、16.68%、3.16%、53.05%。2023年，公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现归母净利润0.48、1.02、0.88、0.89亿元，同比增长6.57%、74.66%、28.37%、92.11%。2023年公司实行线上线下双驱发展，共同增长的发展战略和经营计划，使得营收得到了较好的增长。 产品销售呈现量增价跌趋势，核心元器件实现自产助力毛利率提升。分产品看，2023年，公司智能家居产品、晾衣架产品营收占比分别为85.7%、12.9%。2023年，智能家居产品实现收入14.33亿元，同比增长26.39%，其中销售量同比增长34.8%，均价-6.2%至1116元，智能家居产品毛利率同比提升4.84pct至53.10%。晾衣架产品实现收入2.16亿元，同比增长1.58%，其中销售量同比增长5.1%，均价-3.3%至279元，晾衣架产品毛利率同比提升6.62pct至44.04%。2023年，公司产品销售毛利率提升幅度较大，主要系在2022年降本措施基础上，2023年公司继续深入推动降本增效措施落地，优化生产工艺，实现核心元器件自主生产。分渠道看，2023年，公司电商渠道收入10.06亿元，同比增长19.38%，线下渠道收入6.66亿元，同比增长26.5%。公司电商渠道收入占比为60%，毛利率为53.92%，同比提升5.45pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年度销售毛利率突破50%，存货周转效率提升。盈利能力方面，2023年公司毛利率同比提升5.0pct至51.4%，23Q4毛利率同比提升3.3pct至53.0%。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.3pct至28.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为20.3%/5.2%/3.1%/-0.5%，同比+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct。综合影响下，2023年公司销售净利润率19.4%，同比提升3.6pct，23Q4销售净利率提升3.2pct至15.5%。存货方面，截至2023年末，公司存货为1.58亿元，同比下降19.62%，存货周转天数78天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为5.04亿元，同比增长287%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加，购买商品、接 受劳务支付的现金较上期减少所致。 投资建议 2023年，公司电商渠道与线下渠道均实现快速增长，并持续推动供应链降本增效措施落地，在产品销售均价下降的背景下，自身销售毛利率水平取得显著提升，全年实现高质量增长。继续看好智能家居产品渗透率提升，公司作为智能晾晒行业龙头，通过布局下沉空白市场、发力线上新兴渠道、完善产品矩阵，市场份额有望持续提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.95、23.19、26.79亿元，同比增长18.2%、16.3%、15.5%，归母净利分别为3.89、4.52、5.23亿元，同比增长19.0%、16.1%、15.8%，4月23日收盘价对应公司2024-2026年PE约15、13、11倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,382 1,688 1,995 2,319 2,679 YoY(%) -3.0 22.2 18.2 16.3 15.5 净利润(百万元) 219 327 389 452 523 YoY(%) -27.2 49.7 19.0 16.1 15.8 毛利率(%) 46.4 51.4 51.3 50.5 50.6 EPS(摊薄/元) 0.54 0.81 0.96 1.12 1.30 ROE(%) 8.9 12.1 12.6 13.0 13.3 P/E(倍) 26.8 17.9 15.0 13.0 11.2 P/B(倍) 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 净利率(%) 15.8 19.4 19.5 19.5 19.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 615 652 1136 1084 1266 营业收入 1382 1688 1995 2319 2679 现金 124 381 349 500 540 营业成本 741 821 972 1149 1324 应收票据及应收账款 102 92 189 127 220 营业税金及附加 12 17 17 21 25 预付账款 8 11 7 15 11 营业费用 258 343 407 474 549 存货 197 158 263 266 319 管理费用 77 87 104 121 139 其他流动资产 185 10 328 176 175 研发费用 44 53 64 74 86 非流动资产 2206 2507 2569 2957 3423 财务费用 -7 -8 -5 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -44 20 0 -3 固定资产 390 345 393 443 503 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1426 1392 1646 1951 2309 投资净收益 -11 1 1 1 1 其他非流动资产 390 771 530 563 611 营业利润 245 375 447 518 601 资产总计 2821 3159 3705 4041 4689 营业外收入 7 4 5 5 5 流动负债 353 441 599 542 713 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 34 0 11 15 9 利润总额 250 378 450 522 605 应付票据及应付账款 192 295 401 357 495 所得税 32 51 60 70 81 其他流动负债 127 146 187 170 210 税后利润 218 327 390 452 523 非流动负债 24 24 22 23 23 少数股东损益 -0 -0 0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 219 327 389 452 523 其他非流动负债 24 24 22 23 23 EBITDA 284 410 500 561 654 负债合计 377 465 621 566 736 少数股东权益 399 399 399 399 399 主要财务比率 股本 401 404 404 404 404 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 338 364 364 364 364 成长能力 留存收益 1211 1458 1757 2118 2566 营业收入(%) -3.0 22.2 18.2 16.3 15.5 归属母公司股东权益 2045 2296 2686 3077 3554 营业利润(%) -30.5 53.0 19.4 15.9 16.1 负债和股东权益 2821 3159 3705 4041 4689 归属于母公司净利润(%) -27.2 49.7 19.0 16.1 15.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.4 51.4 51.3 50.5 50.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.8 19.4 19.5 19.5 19.6 经营活动现金流 130 504 333 473 642 ROE(%) 8.9 12.1 12.6 13.0 13.3 净利润 218 327 390 452 524 ROIC(%) 10.4 13.8 14.1 14.3 14.3 折旧摊销 35 44 61 51 64 偿债能力 财务费用 -7 -8 -5 -5 -7 资产负债率(%) 13.4 14.7 16.8 14.0 15.7 投资损失 11 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.7 1.5 1.9 2.0 1.8 营运资金变动 -151 100 -118 -24 64 速动比率 0.7 1.1 1.3 1.3 1.2 其他经营现金流 24 43 6 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -728 -150 -381 -269 -556 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 330 -91 16 -52 -46 应收账款周转率 12.5 17.4 14.2 14.7 15.4 应付账款周转率 3.2 3.4 2.8 3.0 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.81 0.96 1.12 1.30 P/E 26.8 17.9 15.0 13.0 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 1.25 0.82 1.17 1.59 P/B 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 每股净资产(最新摊薄) 5.06 5.68 6.65 7.61 8.79 EV/EBITDA 21.8 14.4 11.3 10.1 8.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相