Q1盈利能力大幅改善，周转效率显著提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信家电(000921) 投资评级上次评级 Q1盈利能力大幅改善，周转效率显著提升 2023年04月28日 事件：23Q1公司实现营业收入194.30亿元，同比+6.16%，实现归母 净利润6.15亿元，同比+131.11%。 原材料成本下行叠加治理改善，公司盈利能力持续优化。23Q1公司毛利率为21.12%，同比+2.59pct。从费用来看，23Q1公司销售、管理、研发费用分别同比+2.37%、+22.20%、+12.07%，财务费用为-1700万 元，同比22Q1有所上升，主要原因为23Q1的利息费用的增加。从费用率来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.37、+0.35、+0.16、 +0.11pct。尽管管理、研发、财务费用略有上升，但是受益于毛利率的改善趋势，公司23Q1归母净利率同比+1.71pct至3.17%。 经营性现金流净额大幅增加，周转效率显著提升。1）23Q1期末应收款项融资金额合计74.18亿元，较期初+46.22%，主要系公司规模增长所 致。23Q1期末合同负债合计18.70亿元，较期初+63.29%，我们认为体现出了公司收入未来的增长潜力。2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为8.86亿元，去年同期为-2.03亿元，我们认为经营性现金流显著改善的原因为购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工的现金减少。3）周转方面，公司23Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-17.57、-2.10、-5.65天，经营效率显著提升。 盈利预测：我们看好公司今年白电内销板块的增长，公司治理改善、产品结构调整有利于推动公司盈利能力改善，同时我们认为三电热管理业务有望为公司打造第二增长曲线。我们预计公司23-25年营业收入为 818.27/886.51/948.09亿元，同比+10.4/8.3/6.9%，预计23-25年公司归母净利润分别为17.69/20.15/22.57亿元，分别同比变化 +23.3/13.9/12.0%，对应PE19.25/16.90/15.09倍。 风险因素：国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 67,563 2022A 74,115 2023E 81,827 2024E 88,651 2025E 94,809 增长率YoY% 39.6% 9.7% 10.4% 8.3% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 973 1,435 1,769 2,015 2,257 增长率YoY% -38.4% 47.5% 23.3% 13.9% 12.0% 毛利率% 19.7% 20.7% 20.9% 21.0% 21.2% 净资产收益率ROE% 9.4% 12.5% 13.9% 14.0% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.71 1.05 1.30 1.48 1.66 市盈率P/E(倍) 35.01 23.73 19.25 16.90 15.09 市净率P/B(倍) 3.29 2.96 2.68 2.37 2.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产39,70036,62946,66247,87958,879营业总收入67,56374,11581,82788,65194,809 应收票据 228 144 219 224 250 营业税金及附 加 399 479 514 576 609 货币资金7,0236,00115,75914,46525,367营业成本54,25058,78364,73070,01274,662 应收账款8,7577,6668,2358,4908,872销售费用7,6728,0718,8379,57410,239 预付账款346262324338364管理费用1,3271,8211,8762,0832,181 存货8,4376,5536,0337,5806,938研发费用1,9872,2892,4872,7482,920 其他14,90916,00316,09216,78317,088财务费用57-182-143-495-467 非流动资产16,24918,74619,39419,61519,860减值损失合计-61-275-74-86-82 长期股权投资1,4361,5181,8772,1442,441投资净收益507513582625670 固定资产（合5,1895,3185,6325,7375,792其他464276442474511 无形资产1,6441,4601,3031,137974营业利润2,7813,3674,4775,1655,763 其他7,97910,45010,58210,59810,653营业外收支136457420340430 资产总计55,94955,37666,05667,49478,739利润总额2,9173,8244,8975,5056,193 流动负债38,01236,36543,73041,20548,032所得税5747559651,0861,221 短期借款2,8591,4621,4771,021722净利润2,3433,0693,9314,4194,972 应付账款 11,779 9,718 13,648 11,735 15,295 归属母公司 净利润 973 1,435 1,769 2,015 2,257 应付票据11,51411,32214,30713,24016,199少数股东损益1,3701,6342,1622,4052,715 其他11,86013,86314,29815,21015,816EBITDA3,4694,1705,2335,6676,320 非流动负债 2,345 2,732 2,677 2,622 2,567 EPS(当 年)(元) 0.71 1.05 1.30 1.48 1.66 长期借款322015105 其他 2,312 2,712 2,662 2,612 2,562 现金流量表 单位:百万元 负债合计 40,357 39,097 46,407 43,827 50,599 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5,249 4,761 6,923 9,327 12,042 经营活动现金流 4,314 4,032 11,504 503 12,583 归属母公司股东权益 10,342 11,518 12,726 14,341 16,098 净利润 2,343 3,069 3,931 4,419 4,972 负债和股东权益 55,949 55,376 66,056 67,494 78,739 折旧摊销 1,172 1,371 1,362 1,490 1,565 财务费用 121 -118 67 56 40 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -507 -513 -582 -625 -670 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 1,405 -92 7,051 -4,605 7,003 营业总收入 67,563 74,115 81,827 88,651 94,809 其它 -219 315 -325 -232 -327 同比（%） 39.6% 9.7% 10.4% 8.3% 6.9% 投资活动现金流 -4,423 -2,598 -1,078 -829 -788 归属母公司净利润 973 1,435 1,769 2,015 2,257 资本支出 -1,104 -789 -1,158 -1,066 -1,033 同比（%） -38.4% 47.5% 23.3% 13.9% 12.0% 长期投资 67 58 -500 -387 -425 毛利率（%） 19.7% 20.7% 20.9% 21.0% 21.2% 其他 -3,387 -1,866 581 624 670 筹资活动现 ROE% 9.4% 12.5% 13.9% 14.0% 14.0% 金流 1,475 -1,779 -669 -968 -894 EPS(摊薄)(元) 0.71 1.05 1.30 1.48 1.66 吸收投资 29 0 0 0 0 P/E 35.01 23.73 19.25 16.90 15.09 借款 3,478 1,478 9 -461 -304 P/B 3.29 2.96 2.68 2.37 2.12 支付利息或股息 -1,683 -1,774 -417 -456 -540 现金流净增 EV/EBITDA 4.92 3.32 3.85 3.70 1.53 加额 1,262 -401 9,757 -1,293 10,902 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengchen