煤价下行业绩下滑，现金分红比例略超预期

煤价下行业绩下滑，现金分红比例略超预期 山西焦煤(000983.SZ)/煤炭证券研究报告/公司点评2024年4月23日 评级：买入（维持） 市场价格：10.59元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 65,183 55,523 54,426 56,751 58,605 增长率yoy% 44% -15% -2% 4% 3% 净利润（百万元） 10,722 6,771 6,875 7,457 7,898 增长率yoy% 157% -37% 2% 8% 6% 每股收益（元） 1.89 1.19 1.21 1.31 1.39 每股现金流量 2.98 2.41 1.98 1.05 3.83 净资产收益率 25% 14% 13% 13% 13% P/E 5.6 8.9 8.7 8.1 7.6 P/B 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 备注：股价为2024年4月23日收盘价 基本状况 总股本(百万股)5,677 流通股本(百万股)4,640 市价(元)10.59 市值(百万元)60,121 流通市值(百万元)49,140 股价与行业-市场走势对比 投资要点 山西焦煤于2024年4月22日发布2023年度报告： 2023年，公司实现营业收入555.23亿元，同比减少14.82%；归母净利润67.71亿元，同比减少37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比减少27.22%；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同减少19.02%。基本每股收益1.23元，同比减少41.15%；加权平均ROE为18.74%，同比减少17.99个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比减少38.24%，环比增长12.86%；归母净利润11.33亿元，同比减少53.27%，环比增长1.08%；扣非归母净利润11.45亿元，同比增长8.47%，环比增长1.77%；经营活动产生的现金流量净额为47.82亿元，同比减少43.31%，环比增长7.52%。 煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。 产销量方面：2023年原煤产量为4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量为188 25% 20% 15% 10% 5% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 0% -5% -10% -15% -20% -25% 相关报告 300 4万吨，同比增长2.78%。商品煤销量为3200万吨，同比减少0.53%；精煤销量为1915万吨，同比增长4.25%；原煤销量为78万吨，同比减少24.27%；洗混煤销量为1079万吨，同比减少2.35%；煤泥销量为123万吨，同比减少25.00%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。 价格与成本方面：2023年商品煤售价为1097元/吨，同比减少13.72%。焦精煤售价为1632元/吨，同比减少10.06%。肥精煤售价为1741元/吨，同比减少10.06%。瘦精煤售价为1270元/吨，同比减少18.74%。气精煤售价为1162元/吨，同比减少15.56%。原煤售价为526元/吨，同比减少30.37%。洗混煤售价为530元/吨，同比减少29.40%。2023年商品煤单位成本为452元/吨，同比增长6.37%。商品煤单位毛利为645元/吨，同比减少23.82%。 展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整 1、山西焦煤（000983.SZ）2023年 中报业绩点评：煤价下行拖累业绩，电力热力经营改善 2、山西焦煤（000983.SZ）2022年及2023Q1业绩点评：高比例分红延续，配置价值凸显 3、山西焦煤（000983.SZ）2022年业绩预告点评：资产注入增厚业绩，上调公司盈利预测 4、山西焦煤（000983.SZ）研究简报：资产注入增厚业绩，高比例分红创新高 顿，于4月8日完成整改实现复产，此次停产共计117天，预计影响140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。 新分红规划发布，2023年现金分红比例达到67.07%。2024年4月22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到40% /80%。公司宣布2023年度拟派发现金股利0.8元，现金分红总额为45.42亿元， 现金分红比例达到约67.07%。以2024年4月23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为7.55%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为87.78、92.84亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.21、1.31、 1.39元，当前股价10.59元，对应PE分别为8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,987 22,914 19,285 33,533 营业收入 55,523 54,426 56,751 58,605 应收票据 1 0 0 0 营业成本 34,614 34,740 35,754 36,630 应收账款 2,017 1,401 1,059 943 税金及附加 2,928 2,870 2,993 3,091 预付账款 190 281 272 296 销售费用 453 444 463 478 存货 1,871 2,633 11,070 4,455 管理费用 4,027 3,774 3,963 4,092 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,277 1,252 1,306 1,348 其他流动资产 2,691 2,664 2,630 2,761 财务费用 786 87 91 12 流动资产合计 26,757 29,893 34,316 41,988 信用减值损失 -18 -25 -22 -24 其他长期投资 203 203 203 203 资产减值损失 -64 -167 -115 -141 长期股权投资 3,397 3,397 3,397 3,397 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 36,712 33,858 31,268 28,917 投资收益 269 326 314 303 在建工程 2,745 3,045 3,345 3,645 其他收益 161 161 161 161 无形资产 21,206 22,417 24,615 24,757 营业利润 11,790 11,557 12,523 13,256 其他非流动资产 2,584 2,605 2,601 2,600 营业外收入 26 26 26 26 非流动资产合计 66,847 65,526 65,430 63,518 营业外支出 169 169 169 169 资产合计 93,604 95,419 99,745 105,506 利润总额 11,647 11,414 12,380 13,113 短期借款 1,426 1,426 1,426 1,426 所得税 3,216 2,854 3,095 3,278 应付票据 995 2,817 1,942 1,869 净利润 8,431 8,560 9,285 9,835 应付账款 13,394 10,422 10,834 11,209 少数股东损益 1,660 1,685 1,828 1,936 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,771 6,875 7,457 7,899 合同负债 2,055 980 1,022 1,055 NOPLAT 9,001 8,625 9,353 9,844 其他应付款 1,709 1,709 1,709 1,709 EPS（按最新股本摊薄） 1.19 1.21 1.31 1.39 一年内到期的非流动负 2,002 2,002 2,002 2,002 其他流动负债 3,268 3,181 3,255 3,307 主要财务比率 流动负债合计 24,850 22,536 22,189 22,577 会计年度 2022 2024E 2025E 2026E 长期借款 4,410 4,460 4,390 4,470 成长能力 应付债券 1,999 1,999 1,999 1,999 营业收入增长率 -14.8% -2.0% 4.3% 3.3% 其他非流动负债 14,101 14,101 14,101 14,101 EBIT增长率 -35.1% -7.5% 8.4% 5.2% 非流动负债合计 20,511 20,561 20,491 20,571 归母公司净利润增长率 -36.8% 1.5% 8.5% 5.9% 负债合计 45,360 43,097 42,680 43,148 获利能力 归属母公司所有者权益 37,624 40,018 42,933 46,289 毛利率 37.7% 36.2% 37.0% 37.5% 少数股东权益 10,619 12,305 14,133 16,069 净利率 15.2% 15.7% 16.4% 16.8% 所有者权益合计 48,243 52,322 57,066 62,359 ROE 14.0% 13.1% 13.1% 12.7% 负债和股东权益 93,604 95,419 99,745 105,506 ROIC 19.2% 16.7% 16.9% 16.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 48.5% 45.2% 42.8% 40.9% 会计年度 2022 2024E 2025E 2026E 债务权益比 49.6% 45.8% 41.9% 38.5% 经营活动现金流 13,697 11,257 5,934 21,767 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.9 现金收益 13,103 14,103 14,699 15,154 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.7 存货影响 321 -762 -8,437 6,615 营运能力 经营性应收影响 1,812 693 466 233 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -1,450 -1,151 -463 303 应收账款周转天数 18 11 8 6 其他影响 -89 -1,626 -332 -538 应付账款周转天数 139 123 107 108 投资活动现金流 -2,465 -3,752 -4,859 -3,045 存货周转天数 21 23 69 76 资本支出 -1,868 -4,114 -5,230 -3,398 每股指标（元） 股权投资 289 0 0 0 每股收益 1.19 1.21 1.31 1.39 其他长期