净利润快速增长，网络可视化基本盘稳健

2024年04月24日 浩瀚深度(688292.SH) 净利润快速增长，网络可视化基本盘稳健 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.37元股价(2024-04-23)17.98元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 2,825.50 流通市值(百万元) 1,561.67 总股本(百万股) 157.15 流通股本(百万股) 86.86 12个月价格区间 14.49/44.59元 1）4月19日，浩瀚深度发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入5.2亿元，同比增长15.85%；归母净利润为6,290.98万元，同比增长32.43%；扣非归母净利润为4,568.24万元，同比增长1.67%。 2）同日，公司发布了《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入 8682.44万元，同比增长14.14%；归母净利润为279.58万元，同比增长262.29%；扣非归母净利润为13.07万元，同比增长102.32%。 网络可视化需求基本盘稳健，经营现金流大幅改善 2023年，分业务来看，①网络可视化解决方案收入为3.15亿元 （YoY+25.46%），毛利率为50.06%（YoY+4.94pct）。随着5G、工业互 联网、物联网高速发展，带来整体网络流量增长、业务种类增加，带动运营商网络建设规模快速增长，与之相适应，网络可视化相关技术产品的升级换代需求提升。②信息安全防护解决方案收入1.26亿元 （YoY+15.83%），毛利率为35.4%（YoY-16.3pct）。③大数据解决方案收入6510.58万元（YoY+49.74%），毛利率为82.66%（YoY-1.62pct）。 ④其他产品收入1450.88万元（YoY-68.5%），毛利率为11.28% （YoY-3.47pct）。 2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为11.46%/9.2%/19.26%分别同比+0.29/+1.01/+2.9pct。由于员工规模增加及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；2022年实施的限制性股票激励计划在本报告期产生的股份支付增加。公司研发投入为1.00亿元（YoY+36.36%），占营业收入的比例19.26%，研发人员195人，占公司总人数的42%。 2024年一季度，归母净利润大幅增加，主要系营业收入规模增长、 整体毛利率提升约两个百分点，本期理财收益较上年同期增加约154 万，以及信用减值及资产减值同比下降192万。经营活动产生的现金流量净额71.69万元，同比增长102.29%，主要系公司加大回款力度，销售回款同比增加约1,697万元，此外公司合理安排采购计划，购买 商品支出同比减少2,417万元。 掘金运营商数据要素蓝海，持续探索AI鉴伪技术 数据要素方面，浩瀚深度在服务运营商数据要素市场上具有靠近数据源，掌握丰富数据治理分析的技术经验，与运营商保持长期良好合作 关系，熟悉数据性质等天然显著优势。公司积极联合运营商拓展垂直行业的数据要素应用场景，探索创新的业务模式，与索福瑞（CSM）已经联合进行OTT收视率的技术研究和市场推广工作，开创了基于互联网大数据的收视分析模式，区别于传统的基于爬虫和问卷调查的收 浩瀚深度 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% -66% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -22.4 -24.6 -43.5 绝对收益 -23.5 -16.1 -56.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 浩瀚网络智能可视，深度掘2023-11-25金数据要素 相关报告 视分析，具有全面性、准确性、实时性。 AI安全方面，公司积极研发国家级公共互联网领域的深度合成伪造鉴别技术。推进信息安全深度合成采集系统的研发，基于AI智能内 容检测+大模型算法，精准鉴别文本、图像、音频、视频等AIGC内容积极探索深度合成伪造技术在诈骗、个人隐私、公共安全方面的安全监管新举措，联合运营商企业、科研院所、事业单位、政府机构在进行多方位合作。 投资建议： 浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业，有望受益于数据要素、算力集群可视化、AI安全等多重机遇实现快速增长。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.81/8.64/10.76亿元，归母净利润分别为0.85/1.14/1.42亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.37元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 风险提示： 客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 449.3 520.5 681.2 863.7 1,075.8 净利润 47.5 62.9 85.1 114.0 141.5 每股收益(元) 0.30 0.40 0.54 0.73 0.90 每股净资产(元) 6.27 6.62 7.02 7.57 8.23 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.78 68.74 33.21 24.79 19.97 市净率(倍) 2.45 4.16 2.56 2.37 2.18 净利润率 10.6% 12.1% 12.5% 13.2% 13.2% 净资产收益率 7.0% 6.2% 7.9% 9.9% 11.4% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.7% 1.0% 1.3% ROIC 8.5% 6.1% 8.8% 9.9% 10.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 449.3 520.5 681.2 863.7 1,075.8 成长性 减:营业成本 236.4 262.8 329.5 412.6 506.4 营业收入增长率 9.6% 15.9% 30.9% 26.8% 24.6% 营业税费 2.6 3.5 4.6 5.8 7.2 营业利润增长率 -20.1% 4.3% 60.6% 34.0% 24.1% 销售费用 50.2 59.6 76.7 97.2 121.1 净利润增长率 -18.7% 32.4% 35.2% 34.0% 24.1% 管理费用 110.3 148.1 178.9 226.8 271.8 EBITDA增长率 -27.7% 33.9% 31.3% 38.7% 27.1% 财务费用 -3.0 -2.5 -0.7 4.0 9.1 EBIT增长率 -27.5% 27.8% 40.2% 39.9% 27.7% 资产减值损失 -18.0 20.3 35.1 34.7 51.6 NOPLAT增长率 -19.4% 6.9% 71.2% 40.7% 28.1% 加:公允价值变动收益 0.1 2.3 2.3 2.5 2.7 投资资本增长率 276.4% -10.7% 50.2% 8.5% 37.1% 投资和汇兑收益 2.1 7.7 8.5 9.4 10.3 净资产增长率 161.0% 5.5% 6.2% 7.8% 8.7% 营业利润 50.3 52.5 84.3 113.0 140.3 加:营业外净收支 -0.5 9.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 49.8 62.4 84.3 113.0 140.3 毛利率 47.4% 49.5% 51.6% 52.2% 52.9% 减:所得税 2.4 -0.5 -0.7 -1.0 -1.2 营业利润率 11.2% 10.1% 12.4% 13.1% 13.0% 净利润47.562.985.1114.0141.5 净利润率 10.6% 12.1% 12.5% 13.2% 13.2% EBITDA/营业收入 10.8% 12.5% 12.6% 13.7% 14.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.4% 11.5% 12.3% 13.5% 13.9% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 470.0 446.5 584.4 741.0 923.0 固定资产周转天数 4 6 4 0 -2 交易性金融资产 162.0 305.2 305.2 305.2 305.2 流动营业资本周转天数 430 319 419 329 391 应收帐款 230.1 242.4 376.1 408.1 568.6 流动资产周转天数 943 846 896 771 807 应收票据 5.9 4.3 5.6 7.1 8.9 应收帐款周转天数 157 166 166 166 166 预付帐款 2.3 1.6 2.1 2.7 3.4 存货周转天数 351 332 332 332 332 存货 273.9 204.2 395.3 355.4 565.8 总资产周转天数 738 883 818 773 739 其他流动资产 16.8 2.5 3.2 4.1 5.1 投资资本周转天数 674 520 597 511 562 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 7.0% 6.2% 7.9% 9.9% 11.4% 投资性房地产 ROA 3.9% 4.8% 4.8% 6.0% 5.8% 固定资产 6.2 10.7 2.6 -4.1 -9.6 ROIC 8.5% 6.1% 8.8% 9.9% 10.3% 在建工程 5.8 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 0.0 0.2 0.3 0.5 0.6 销售费用率 11.2% 11.5% 11.3% 11.3% 11.3% 其他非流动资产 46.4 81.4 81.4 81.4 81.4 管理费用率 24.6% 28.5% 26.3% 26.3% 25.3% 资产总额 1,219.4 1,299.0 1,756.3 1,901.3 2,452.3 财务费用率 -0.7% -0.5% -0.1% 0.5% 0.8% 短期债务 6.5 7.1 315.5 324.6 669.0 三费/营业收入 35.0% 39.4% 37.4% 38.0% 37.4% 应付帐款 172.8 189.1 264.7 303.6 393.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 19.2% 20.0% 37.1% 37.4% 47.3% 其他流动负债 24.2 35.4 44.4 55.6 68.2 负债权益比 23.7% 24.9% 59.1% 59.8% 89.6% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 5.70 5.21 2.68 2.67 2.10 其他非流动负债 30.4 27.7 27.7 27.7 27.7 速动比率 4.36 4.33 2.04 2.15 1.60 负债总额 233.9 259.3 652.4 711.5 1,158.7 利息保障倍数 83.73 31.33 11.92 8.40 6.91 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 分红指标 股本 157.1 157.1 157.1 157.1 15