2023年中报点评：生美基本盘稳健，医美与亚健康业务收入快速增长

事件概述：公司披露2023年中报，23H1公司实现营业收入10.37亿元，同比+41.2%；净利润为1.21亿元，同比+510.2%；经调整净利润为1.31亿元，同比+159.1%。 传统美容基本盘稳健，医美与亚健康业务收入增长迅速。23H1，公司实现营业收入10.37亿元，同比+41.2%，主要系疫后客流复苏、活跃会员人数增长所致。按业务拆分，23H1，传统美容服务收入5.5亿元，同比+28.0%，活跃会员人数为71787人，同比+20.4%，每名活跃会员平均消费6693元，同比+11.4%；医疗美容服务收入4.4亿元，同比+59.6%，服务的活跃会员人数为17032人，同比+36.5%，每名活跃会员的平均消费为25732元，同比+16.5%；亚健康评估及干预服务实现收入0.5亿元，同比+60.5%； 亚健康评估及干预服务的会员人数为2710人，同比+57.3%，每名活跃会员的平均消费为12345元，同比+3.5%。 直营门店同店销售额增速亮眼，拓店步伐稳健。①同店销售额：23H1，直营门店中，传统美容服务门店的新开业门店/发展中门店/成熟门店的销售额增速分别为35.1%/24.6%/55.5%；秀可儿同店销售额增速为55.5%，研源医疗中心同店销售额增速为47.4%。②门店数量与经营规划：23H1，公司直营门店净增加7家，加盟门店净增加5家，期末直营和加盟门店分别为196、194家，门店主要集中在一线城市与新一线城市。 此外，公司也通过战略投资、收并购的方式持续提升市场影响力。2023年5月公司以400万元战略投资成都幽兰品牌，持有相公司20%的股权，实现与成都幽兰协同合作，进一步巩固和提升在成都区域的市场地位；2023年6月，以700万元完成收购3家长沙加盟门店，重组后持有相关业务项目51%股权，增加长沙作为直营区域，深耕长沙地区的发展。 毛利率与净利率同比上行，盈利能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为46.1%，同比+3.3pct，得益于疫情后客流复苏、活跃会员人数增长与医疗美容服务占比继续提升。 ②费率端：23H1，公司销售费率、研发费率分别为16.10%、1.45%，同比-0.27、-0.90pct。 销售费用和研发费用总额上行，系员工成本增加、营销及推广开支增加、研发人员增加导致的员工成本增加所致，但销售费率和研发费率的下降系营业收入增加摊薄费用所致。③净利率端：23H1，公司经调整净利率为12.7%，同比+5.8 pct，盈利能力持续上行。 标准化扩张能力+数字化管理体系，公司具备较大向上成长空间。①持续扩张和升级全国服务网络。2 3H2 ，预计通过自建或加盟的方式新开约30家门店。预计随着门店升级+门店数量增加带来的活跃用户上行，生美用户量上行，同时生美给轻医美和抗衰机构提供更大的潜在客户基数，截至23H1，23.4%的传统美容服务会员购买了医疗美容服务或亚健康评估及干预服务（同比+2.2pct），转化率继续提升，有望拉动收入与利润双增。②优化升级IT系统，数字化平台打通各品牌。随数字化系统不断升级，协助公司持续提升员工管理和客户服务，进一步强化公司核心竞争力。 盈利预测：公司具备知名品牌矩阵与多元服务；全国门店布局网络；优质客户资源； 成熟人员培训体系与标准化的建设流程等优势，在稳固生美基本盘同时，着力打造医美和抗衰新的增长曲线，预计2023-2025年分别实现归母净利润2.60、3.32与4.20亿元，对应PE为11、9与7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品/品牌失败风险、医疗事故风险、经济政治环境产生的风险等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润