业绩符合预期，业务发展进入高质量新周期

盈康生命（300143） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，业务发展进入高质量新周期 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2024-04-23 事件 收盘价（元） 7.75 公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入14.71亿元，同 近12个月最高/最低（元） 13.06/6.51 比+27.20%，实现归母净利润1.00亿元，同比+116.85%，扣非归母 总股本（亿股） 6.42 净利润1.04亿元，同比+117.34%。 流通股（亿股） 6.42 事件点评 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 50 流通市值（亿元） 50 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】事件点评盈康生命（300143.SZ）：定增落地注入信心，公司发展迈入新篇章2022-08-14 2.【华安医药】盈康生命 （300143.SZ）2021年年报 &22年一季度报点评：医院业务进展良好，静待器械板块恢复2022-05-0 业绩强势恢复，盈利能力总体提高 2023年公司恢复稳健增长，医疗服务实现营收11.49亿元（同 比+15.28%）；医疗器械板块实现营收3.22亿元（同比+101.69%）。从盈利能力看，报告期内公司整体毛利率28.57%，同比 +2.04pct；期间费用率18.03%，同比+8.45pct；其中销售费用率4.30%，同比+1.91pct；管理费用率10.07%，同比-1.77pct；财务费用率0.11%,同比-0.09pct；研发费用率3.55%,同比 +1.13pct；经营性现金流净额1.90亿元，同比+18.26%。2023年公司营收与归母净利润表现突出，学科水平、诊疗能力、医院经营质量提升显著。 医疗服务&器械板块双轮驱动，公司高质量发展迈上新台阶医疗服务：聚焦肿瘤特色大学科体系建设，持续提升能力 四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿 元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实 现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。 2023年肿瘤全场景收入3.26亿元，占医疗服务营收的比重进一步提升至28%。公司经营及托管医院的学科能力提升，报告期内手术量达到24,178例，同比提升20%，其中三、四级手术量同比提升20%，占比维持70%以上。 报告期内公司医师资源持续丰富，引进17位省级及以上专家；与北京协和医学院建立战略合作关系，35位核心成员参加MLTP培训项目，并派出379人次外出进修学习；同时建立了18个月的管培生赋能成长体系，为组织的持续发展储备人才。 医疗器械：覆盖四大场景，内生外延同步发展 器械板块增速迅猛，主要由于：1）报告期内公司完成对通达易、优尼器械的并购，填补医疗服务数字化相关产业的空缺，实现高压输注场景设备+耗材双轮驱动的场景闭环，全场景数智化服务能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升，在放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景提供服务。2）报告期内公司医疗器械业务研发投入达0.52亿元，同比提升86.35%，研发成 果显著，新获批17项专利、6项软件著作权和6项医疗器械注册证。 投资建议 我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现高增长；医疗服务板块有望保持稳健增长。预计公司2024~2026年将实现营业收入17.65/20.48/24.29亿元，同比 +20.0%/16.0%/18.6%；实现归母净利润126/154/197百万元，同比+25.2%/22.1%/28.5%，对应PE40/32/25x,维持“买入”评级。 风险提示 政策不确定性风险，器械板块发展不及预期风险，医院扩张不及预期风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1471 1765 2048 2429 同比（%） 27.2% 20.0% 16.0% 18.6% 归母净利润 100 126 154 197 同比（%） 116.9% 25.2% 22.1% 28.5% 毛利率（%） 28.6% 29.2% 29.2% 30.1% ROE 7.3% 8.6% 9.5% 10.9% EPS 0.16 0.20 0.24 0.31 P/E 66.44 39.58 32.42 25.22 P/B 4.94 3.40 3.08 2.74 EV/EBITDA 28.30 26.66 20.88 15.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 912 976 1133 1422 营业收入 1471 1765 2048 2429 现金 480 427 536 765 营业成本 1051 1250 1450 1697 应收账款 254 294 313 337 营业税金及附加 4 5 6 7 其他应收款 18 22 23 24 销售费用 63 79 88 100 预付账款 13 19 22 25 管理费用 148 212 246 291 存货 88 156 181 212 财务费用 2 -6 -5 -6 其他流动资产 58 58 58 58 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 1488 1553 1596 1578 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 5 6 0 固定资产 204 220 225 170 营业利润 142 176 211 267 无形资产 240 300 350 400 营业外收入 5 1 1 1 其他非流动资产 1044 1033 1021 1008 营业外支出 16 10 8 6 资产总计 2400 2529 2729 3000 利润总额 132 167 204 262 流动负债 759 811 861 937 所得税 32 40 49 63 短期借款 168 163 158 158 净利润 99 127 155 199 应付账款 169 191 201 212 少数股东损益 -1 1 2 2 其他流动负债 422 456 501 566 归属母公司净利润 100 126 154 197 非流动负债 212 207 202 197 EBITDA 235 181 226 284 长期借款 20 20 20 20 EPS（元） 0.16 0.20 0.24 0.31 其他非流动负债 192 187 182 177 负债合计 971 1018 1063 1134 主要财务比率 少数股东权益 47 48 50 52 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 642 642 642 642 成长能力 资本公积 2346 2346 2346 2346 营业收入 27.2% 20.0% 16.0% 18.6% 留存收益 -1607 -1525 -1372 -1174 营业利润 125.6% 24.0% 19.8% 26.6% 归属母公司股东权 1382 1463 1617 1814 归属于母公司净利 116.9% 25.2% 22.1% 28.5% 负债和股东权益 2400 2529 2729 3000 获利能力毛利率（%） 28.6% 29.2% 29.2% 30.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.8% 7.1% 7.5% 8.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.3% 8.6% 9.5% 10.9% 经营活动现金流 190 89 191 249 ROIC（%） 6.4% 6.8% 7.8% 9.1% 净利润 99 127 155 199 偿债能力 折旧摊销 88 20 27 28 资产负债率（%） 40.5% 40.2% 38.9% 37.8% 财务费用 7 0 0 0 净负债比率（%） 68.0% 67.3% 63.8% 60.8% 投资损失 -1 -5 -6 0 流动比率 1.20 1.20 1.32 1.52 营运资金变动 -26 -62 8 16 速动比率 0.99 0.92 1.01 1.20 其他经营现金流 148 197 154 188 营运能力 投资活动现金流 -273 -89 -71 -15 总资产周转率 0.66 0.72 0.78 0.85 资本支出 -158 -94 -77 -15 应收账款周转率 6.09 6.43 6.75 7.47 长期投资 -115 0 0 0 应付账款周转率 6.62 6.94 7.39 8.21 其他投资现金流 0 5 6 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 120 -55 -10 -5 每股收益 0.16 0.20 0.24 0.31 短期借款 151 -5 -5 0 每股经营现金流薄） 0.30 0.14 0.30 0.39 长期借款 20 0 0 0 每股净资产 2.15 2.28 2.52 2.82 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 66.44 39.58 32.42 25.22 其他筹资现金流 -50 -50 -5 -5 P/B 4.94 3.40 3.08 2.74 现金净增加额 37 -54 110 229 EV/EBITDA 28.30 26.66 20.88 15.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使