新品持续放量，推进全国扩张

│ 东鹏饮料(605499) 新品持续放量，推进全国扩张 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入34.82亿元，同比增长 39.80%；归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%；扣非净利润6.24亿元，同比增长37.76%。 新品持续爬坡，推进全国扩张 分产品看，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品销售持续提升，主营业务中东鹏特饮2024Q1收入31.01亿元，同比增长30.11%，其他饮料收入3.77亿元，同比增长257.01%，收入占比延续提升，达10.84%，泛饮料品类平台建设稳步推进。分区域看，公司继续精耕广东、积极开拓全国市场，2024Q1广东区域/全国区域/直营本部分别实现收入9.21/21.43/4.13亿元，分别同比增长9.45%/51.21%/79.87%，截至2024Q1末，公司合计经销商2912家。 冰柜投放增加费用支出，拟投资建设新生产基地 2024Q1公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 /归母净利率42.77%/17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%/19.07%，分别同比-0.76/+1.42/-0.30/-0.10/-1.05/-0.89pct。费用率总体略升主要系冰冻化陈列的投入增加，我们预计随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。公司拟在中山新设中山生产基地项目，累计总投资额约25亿元，其中中山生产基地固定资产投资总额不低 于10.8亿元、投资强度不低于600万元/亩，项目预计对公司2024-2025 年的经营业绩不构成重大影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为141.95/174.25/211.36亿元，同比增速分别为26.04%/22.75%/21.29%，归母净利润分别为26.31/32.67/40.14亿元，同比增速分别为28.99%/24.17%/22.85%，EPS分别为6.58/8.17/10.03元/股，3年CAGR为25.31%。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价230.21元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年04月23日 行业：食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（维持） 当前价格：195.60元 目标价格：230.21元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)400.01/159.27流通A股市值(百万元)31,153.38每股净资产(元)17.47 资产负债率(%)55.82 一年内最高/最低(元)201.00/150.57 股价相对走势 东鹏饮料 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8505 11263 14195 17425 21136 增长率（%） 21.89% 32.42% 26.04% 22.75% 21.29% EBITDA（百万元） 2101 2836 3747 4597 5519 归母净利润（百万元） 1441 2040 2631 3267 4014 增长率（%） 20.75% 41.60% 28.99% 24.17% 22.85% EPS（元/股） 3.60 5.10 6.58 8.17 10.03 市盈率（P/E） 54.3 38.4 29.7 23.9 19.5 市净率（P/B） 15.4 12.4 10.3 8.5 7.1 EV/EBITDA 33.4 24.2 19.7 15.7 12.6 1、《东鹏饮料（605499）：业绩增长超预期，第二曲线成长可期》2024.04.15 2、《东鹏饮料（605499）：东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程》2024.03.16 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2158 6058 3159 5193 7890 营业收入 8505 11263 14195 17425 21136 应收账款+票据 25 66 58 72 87 营业成本 4905 6412 8002 9805 11846 预付账款 127 158 176 216 262 营业税金及附加 93 121 154 190 230 存货 394 569 685 839 1013 营业费用 1449 1956 2385 2910 3530 其他 4543 1918 3670 4223 4859 管理费用 299 423 490 579 702 流动资产合计 7246 8769 7747 10543 14111 财务费用 41 2 -64 -93 -156 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2323 3014 3368 3650 3678 公允价值变动收益 13 29 0 0 0 在建工程 529 385 257 128 0 投资净收益 70 142 78 78 78 无形资产 357 485 404 323 242 其他 54 68 47 47 47 其他非流动资产 1414 2057 2041 2025 2025 营业利润 1854 2588 3354 4161 5108 非流动资产合计 4624 5941 6070 6126 5945 营业外净收益 -18 -9 -14 -14 -14 资产总计 11870 14710 13818 16668 20057 利润总额 1836 2579 3339 4146 5094 短期借款 3182 2996 0 0 0 所得税 395 539 708 880 1081 应付账款+票据 651 915 1116 1367 1652 净利润 1441 2040 2631 3267 4014 其他 2873 4136 4836 5931 7182 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6706 8047 5951 7298 8834 归属于母公司净利润 1441 2040 2631 3267 4014 长期带息负债 85 315 257 195 122 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 24 24 24 24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 100 339 281 218 145 成长能力 负债合计 6805 8386 6232 7516 8980 营业收入 21.89% 32.42% 26.04% 22.75% 21.29% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 24.96% 37.53% 26.87% 23.75% 21.84% 股本 400 400 400 400 400 EBITDA 24.52% 34.96% 32.13% 22.70% 20.05% 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 归属于母公司净利润 20.75% 41.60% 28.99% 24.17% 22.85% 留存收益 2584 3843 5105 6672 8597 获利能力 股东权益合计 5065 6324 7586 9152 11077 毛利率 42.33% 43.07% 43.63% 43.73% 43.95% 负债和股东权益总计 11870 14710 13818 16668 20057 净利率 16.94% 18.11% 18.53% 18.75% 18.99% ROE 28.44% 32.26% 34.69% 35.70% 36.23% 现金流量表 ROIC 64.84% 50.80% 136.42% 97.14% 126.17% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1441 2040 2631 3267 4014 资产负债率 57.33% 57.01% 45.10% 45.09% 44.77% 折旧摊销 224 254 471 544 581 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 1.6 财务费用 41 2 -64 -93 -156 速动比率 0.6 0.9 0.8 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -54 -174 -116 -154 -175 营运能力 营运资金变动 523 1115 -978 586 665 应收账款周转率 343.6 169.7 243.4 243.4 243.4 其它 -164 29 62 100 121 存货周转率 12.4 11.3 11.7 11.7 11.7 经营活动现金流 2011 3265 2006 4250 5050 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.0 1.1 资本支出 -795 -909 -600 -600 -400 每股指标（元） 长期投资 -2610 -65 0 0 0 每股收益 3.6 5.1 6.6 8.2 10.0 其他 69 215 54 54 54 每股经营现金流 5.0 8.2 5.0 10.6 12.6 投资活动现金流 -3336 -758 -546 -546 -346 每股净资产 12.7 15.8 19.0 22.9 27.7 债权融资 2523 44 -3054 -62 -73 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 54.3 38.4 29.7 23.9 19.5 其他 -759 -1102 -1305 -1607 -1933 市净率 15.4 12.4 10.3 8.5 7.1 筹资活动现金流 1764 -1058 -4359 -1669 -2006 EV/EBITDA 33.4 24.2 19.7 15.7 12.6 现金净增加额 424 1421 -2899 2034 2697 EV/EBIT 37.3 26.6 22.6 17.8 14.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同