公司2023年报点评：小程序游戏表现亮眼，新游储备数量足

公司点评●游戏II 2024年04月22日 小程序游戏表现亮眼，新游储备数量足 --公司2023年报点评 核心观点： 三七互娱(002555.SZ) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入165.47亿元，同比增长0.86%；归属于上市公司股东的净利润26.59亿元，同比下降10.01%；扣非归母净利润24.97亿元，同比下降13.38%。其中，2023第四季度实现营业收入45.04亿元，同比下降4.74%；归母净利润4.66亿元，同比下降33.17%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降37.61%。 买量投放力度加大，小程序游戏业务表现亮眼：23年公司移动游戏收入 158.98亿元，同比增长1.71%。其中小程序游戏业务表现亮眼，《寻道大千》、 《灵剑仙师》、《无名之辈》、《灵魂序章》等小程序游戏为公司业绩贡献新增量。此外，公司海外业务稳健运营：据SensorTower，公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。但公司买量投放力度加大在短期内对利润有一定影响，4Q23公司销售费用率达60.62%,同增6.74pct，环增12.02pct。 自研代理双线布局，新游储备数量充足：目前，公司已储备超过40款自研或代理优质手游，包括《时光杂货店》、《赘婿》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、 《代号斗罗MMO》、《代号MLK》等。公司储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出，为公司贡献增量业绩。 分红力度加大，2024拟开启连续季度分红：公司2023年中和年末共进行两次现金分红，金额分别为9.92亿元和8.21亿元，年内累计分红18.13亿元，占全年归母净利润的68%。据公司《第六届董事会第十七次会议决议公告》，公司拟在2024年Q1、Q2、Q3每期派发现金红利总金额不超过5亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过15亿元（含税）。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达30.00/33.92/37.74亿元，同比增长12.86%/13.08%/11.24%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16546.87 19341.38 21935.55 24050.47 增长率（%） 0.86 16.89 13.41 9.64 归母净利润（百万元） 2658.57 3000.45 3392.79 3774.06 增长率（%） -10.01 12.86 13.08 11.24 毛利率（%） 79.50 81.31 80.67 80.50 EPS（元） 1.20 1.35 1.53 1.70 PE 14.34 12.71 11.24 10.10 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表1：主要财务指标预测 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006研究助理祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-22 股票代码 002555 A股收盘价(元) 17.19 上证指数 3,044.60 总股本(万股) 221,786 实际流通A股(万股) 160,735 流通A股市值(亿元) 276 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11122.82 14185.29 18621.63 23311.29 营业收入 16546.87 19341.38 21935.55 24050.47 现金 6176.99 8691.28 12732.06 17198.56 营业成本 3391.58 3615.63 4241.17 4690.58 应收账款 1479.27 1642.37 1913.46 2096.76 营业税金及附加 36.89 42.02 46.39 52.25 其它应收款 46.25 88.11 92.71 92.81 营业费用 9090.81 10734.46 12152.29 13299.91 预付账款 1143.24 1260.08 1365.82 1575.46 管理费用 592.12 621.40 731.00 811.60 存货 0.00 -79.32 -173.15 -268.11 财务费用 -221.48 -56.88 -94.82 -160.45 其他 2277.07 2582.78 2690.73 2615.82 资产减值损失 -111.73 -79.32 -93.83 -94.96 非流动资产 8011.73 8176.55 8297.09 8420.57 公允价值变动收益 103.98 47.31 37.16 62.82 长期投资 520.74 574.13 595.81 587.15 投资净收益 7.53 11.60 12.06 12.03 固定资产 823.51 788.49 749.29 715.06 营业利润 3040.89 3398.00 3840.73 4288.18 无形资产 1040.20 1017.46 993.79 971.82 营业外收入 20.12 11.89 14.39 15.47 其他 5627.28 5796.48 5958.20 6146.53 营业外支出 13.04 16.07 15.88 15.00 资产总计 19134.55 22361.85 26918.72 31731.86 利润总额 3047.97 3393.82 3839.24 4288.66 流动负债 5905.61 6203.01 7366.15 8411.49 所得税 414.44 426.84 486.82 555.44 短期借款 1554.58 1776.33 2219.89 2659.51 净利润 2633.53 2966.98 3352.42 3733.21 应付账款 1825.71 2065.36 2333.08 2594.89 少数股东损益 -25.04 -33.46 -40.37 -40.85 其他 2525.32 2361.32 2813.18 3157.10 归属母公司净利润 2658.57 3000.45 3392.79 3774.06 非流动负债 416.57 469.89 511.20 545.79 EBITDA 3011.87 3409.01 3812.15 4197.80 长期借款 306.00 358.00 400.77 436.69 其他 110.57 111.89 110.43 109.10 负债合计 6322.19 6672.90 7877.35 8957.28 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 105.42 71.96 31.59 -9.27 营业收入 0.86% 16.89% 13.41% 9.64% 归属母公司股东权益 12706.95 15617.00 19009.78 22783.85 营业利润 -8.10% 11.74% 13.03% 11.65% 负债和股东权益 19134.55 22361.85 26918.72 31731.86 归属母公司净利润 -10.01% 12.86% 13.08% 11.24% 毛利率 79.50% 81.31% 80.67% 80.50% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 16.07% 15.51% 15.47% 15.69% 经营活动现金流 3147.04 2857.63 3863.49 4104.23 ROE 20.92% 19.21% 17.85% 16.56% 净利润 2633.53 2966.98 3352.42 3733.21 ROIC 16.35% 16.17% 14.94% 13.78% 折旧摊销 193.67 72.07 67.73 69.59 资产负债率 33.04% 29.84% 29.26% 28.23% 财务费用 -99.10 66.66 79.00 94.19 净负债比率 -32.00% -40.41% -51.97% -60.98% 投资损失 -7.53 -11.60 -12.06 -12.03 流动比率 1.88 2.29 2.53 2.77 营运资金变动 420.69 -270.10 320.87 190.31 速动比率 1.65 2.05 2.33 2.58 其它 5.77 33.63 55.53 28.95 总资产周转率 0.91 0.93 0.89 0.82 投资活动现金流 -1445.92 -461.38 -228.61 -17.77 应收帐款周转率 11.36 12.39 12.34 11.99 资本支出 -1308.85 -194.57 -197.45 -222.88 应付帐款周转率 1.95 1.86 1.93 1.90 长期投资 -87.36 -271.97 -43.46 192.26 每股收益 1.20 1.35 1.53 1.70 其他 -49.72 5.16 12.30 12.85 每股经营现金 1.42 1.29 1.74 1.85 筹资活动现金流 -2286.40 107.74 405.90 380.03 每股净资产 5.73 7.04 8.57 10.27 短期借款 653.53 221.75 443.56 439.62 P/E 14.34 12.71 11.24 10.10 长期借款 -17.00 52.00 42.77 35.92 P/B 3.00 2.44 2.01 1.67 其他 -2922.93 -166.01 -80.43 -95.50 EV/EBITDA 12.49 9.32 7.41 5.77 现金净增加额 -574.99 2514.28 4040.78 4466.50 P/S 2.30 1.97 1.74 1.59 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出