2023年报点评： 公司点评●游戏Ⅱ分红超预期，关注新游上线表现

公司点评●游戏Ⅱ 2024年04月15日 分红超预期，关注新游上线表现 --2023年报点评 核心观点： 完美世界(002624) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入77.91亿元，同比上升1.57%；归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比下降64.31%；扣非归母净利润2.10亿元，同比下降69.56%。其中，2023第四季度实现营业收入15.95亿元，同比下降18.57%；归属于上市公司股东的净利润-1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润2.47亿元，同比下降7.46%。 产品周期致年度业绩承压，新品有望得到极大改善：2023年受研发周期影响，公司推出新游数量有限，叠加已上线游戏流水的自然衰减，导致业绩出现一定下滑。目前公司储备新游戏数量充足，《女神异闻录：夜幕魅影》已于近期上线且表现亮眼，其他储备新游《一拳超人：世界》《诛仙世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆》（海外版）《淡墨水云乡》等也有望于年内上线，我们认为公司新产品周期释放在即，盈利能力有望逐步回升。 重点新游上线，市场表现亮眼：公司于2024年4月12日推出了新游《女神异闻录：夜幕魅影》，上线以来取得较好市场反响：游戏在公测后迅速登顶APPStore免费总榜，并在游戏畅销榜中最高排名第8位。根据公告，后续产品有望于4月18日上线中国港澳台及韩国地区，建议持续关注重点产品流水情况。 人工智能助力产品制作：公司积极探索AI技术在游戏开发中的应用，目前已经覆盖游戏制作的多个环节，包括建模、绘画、配音、AINPC生成等。公司垂类模型“智能角色对话算法”也已于2024年2月获得备案，后续有望不断提升游戏开发效率和用户体验。 投资建议：我们认为公司短期业绩承压不改长期投资价值，新产品周期陆续开启后将有望贡献业绩新增量，且公司2023年度预计每10股派息4.6元，对应4月15日收盘价的股息率达4.61%，年度分红超预期。综合公司2023年业绩表现和后续预期，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达9.35/12.12/13.72亿元，同比增长90.16%/29.69%/13.19%，对应EPS分别为0.48/0.62/0.71，对应PE分别为21x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策趋严的风险、新游上线时间或流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7790.72 8652.75 9455.34 10164.45 增长率（%） 1.57 11.06 9.28 7.50 归母净利润（百万元） 491.48 934.61 1212.05 1371.92 增长率（%） -64.31 90.16 29.69 13.19 EPS（元） 0.25 0.48 0.62 0.71 PE 39.39 20.72 15.97 14.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表1：主要财务指标预测 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006研究助理祁天睿 ：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-15 股票代码 002624 A股收盘价(元) 9.98 上证指数 3,057.38 总股本(万股) 193,997 实际流通A股(万股) 182,736 流通A股市值(亿元) 182 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司2023年三季报点评_完美世界 (002624.SZ)_产品周期影响业绩，关注后续新游测试及上线情况 【银河传媒互联网】公司2023中报点评_完美世界(002624.SZ)_ 影视业务超预期，游戏新产品周期将开启 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6808.96 8366.09 9891.26 11288.64 营业收入 7790.72 8652.75 9455.34 10164.45 现金 3018.31 4061.21 5070.79 6369.33 营业成本 3139.30 3327.84 3612.73 3859.12 应收账款 906.91 1036.43 1146.84 1211.19 营业税金及附加 23.95 31.15 34.04 36.59 其它应收款 134.99 133.67 157.79 167.59 营业费用 1195.16 1297.91 1371.02 1499.26 预付账款 316.11 371.31 423.41 423.82 管理费用 705.13 726.83 784.79 833.48 存货 1269.57 1576.29 1834.81 1782.85 财务费用 1.87 6.36 -8.95 -29.56 其他 1163.07 1187.18 1257.61 1333.86 资产减值损失 -37.99 0.17 62.96 21.84 非流动资产 7679.57 8237.22 8191.24 8196.35 公允价值变动收益 467.56 0.00 0.00 0.00 长期投资 1921.28 1921.28 1921.28 1921.28 投资净收益 -146.84 151.42 165.47 177.88 固定资产 321.10 285.08 228.64 191.97 营业利润 895.54 1275.29 1601.94 1758.33 无形资产 136.54 118.56 71.39 44.06 营业外收入 21.72 18.17 18.08 19.32 其他 5300.66 5912.31 5969.93 6039.04 营业外支出 12.65 8.77 7.72 9.71 资产总计 14488.53 16603.31 18082.49 19485.00 利润总额 904.61 1284.69 1612.30 1767.94 流动负债 3463.91 4124.27 4390.47 4376.64 所得税 322.01 321.17 362.77 353.59 短期借款 420.57 299.41 189.76 136.15 净利润 582.60 963.52 1249.54 1414.35 应付账款 350.33 454.76 474.63 488.34 少数股东损益 91.12 28.91 37.49 42.43 其他 2693.00 3370.10 3726.08 3752.15 归属母公司净利润 491.48 934.61 1212.05 1371.92 非流动负债 1599.85 2093.52 2056.97 2058.95 EBITDA 857.90 1381.39 1641.09 1781.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1599.85 2093.52 2056.97 2058.95 负债合计 5063.76 6217.79 6447.44 6435.59 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 468.77 497.67 535.16 577.59 营业收入 1.57% 11.06% 9.28% 7.50% 归属母公司股东权益 8956.00 9887.85 11099.90 12471.82 营业利润 -39.21% 42.40% 25.61% 9.76% 负债和股东权益 14488.53 16603.31 18082.49 19485.00 归属母公司净利润 -64.31% 90.16% 29.69% 13.19% 毛利率 59.70% 61.54% 61.79% 62.03% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 6.31% 10.80% 12.82% 13.50% 经营活动现金流 761.82 1271.16 1038.37 1262.00 ROE 5.49% 9.45% 10.92% 11.00% 净利润 582.60 963.52 1249.54 1414.35 ROIC 3.02% 7.56% 8.93% 9.11% 折旧摊销 319.27 90.35 37.74 43.28 资产负债率 34.95% 37.45% 35.66% 33.03% 财务费用 77.47 59.18 62.12 59.18 净负债比率 -10.29% -15.80% -24.03% -31.77% 投资损失 146.84 -151.42 -165.47 -177.88 流动比率 1.97 2.03 2.25 2.58 营运资金变动 -213.18 343.33 -43.86 -12.96 速动比率 1.30 1.39 1.58 1.92 其它 -151.18 -33.79 -101.69 -63.98 总资产周转率 0.52 0.56 0.55 0.54 投资活动现金流 130.29 -538.81 179.53 147.35 应收帐款周转率 8.26 8.91 8.66 8.62 资本支出 -486.83 -403.34 37.29 -9.48 应付帐款周转率 8.93 8.27 7.77 8.02 长期投资 521.76 -220.02 3.02 0.35 每股收益 0.25 0.48 0.62 0.71 其他 95.35 84.56 139.22 156.47 每股经营现金 0.39 0.66 0.54 0.65 筹资活动现金流 -898.19 275.38 -208.31 -110.81 每股净资产 4.62 5.10 5.72 6.43 短期借款 69.99 -121.17 -109.65 -53.61 P/E 39.39 20.72 15.97 14.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.16 1.96 1.74 1.55 其他 -968.18 396.55 -98.66 -57.20 EV/EBITDA 25.64 12.83 10.09 8.54 现金净增加额 29.09 1042.90 1009.58 1298.54 P/S 2.58 2.32 2.12 1.98 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完