会员规模加速增长，重磅内容播出在即

公司发布2023年报：全年营收146.28亿元，调整后同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，调整后同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，调整后同比增长5.7%。公司发布2024年一季报：单季度营收33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%。 会员规模加速增长，广告业务增速回正 2023年公司业绩保持稳健增长，主要系优质内容的稳定供给。综艺方面，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等IP续集热度持续，《快乐老友记》《女子推理社》等创新综艺豆瓣评分达到9分以上。剧集方面，公司自制剧《去有风的地方》《我有一个朋友》位列2023年豆瓣国产剧评分Top10。精品内容驱动下，截至2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万人，同比增长10.23%，其中23Q4会员收入同比增长35.64%；同时广告业务持续复苏，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速实现由负转正。此外，子公司金鹰卡通实现净利润0.63亿元，完成2023年业绩承诺。 优质内容储备丰富，24Q2后有望加速释放 展望2024年，公司优质内容储备丰富。综艺方面，24Q1已上线的《大侦探9》3月市占率Top1；多部重磅综艺续集将于24Q2起陆续播出，其中《歌手2024》系“歌手”系列自2020年后首次回归，有望成为年度现象级综艺。剧集方面，公司与腾讯视频联播的《与凤行》3月全网市占率Top1； 后续储备有《水龙吟》（与中国移动“大片联创计划”首发项目）、《国色芳华》（与华策影视合作项目）等大制作剧集，有望进一步提振公司影视板块，缩小与行业龙头的差距。此外，公司还将于2024年推动国际版APP用户规模“倍增计划”，扩大优质内容的海外影响力。 盈利预测、估值与评级 考虑到企业所得税优惠政策到期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164/180/196亿元，同比增速分别为12%/10%/9%，归母净利润分别为20.6/22.4/24.2亿元，同比增速分别为-42%/9%/8%，EPS分别为1.1/1.2/1.3元/股，3年CAGR为-12%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2024年25倍PE，目标价27.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表