锌价欲突破 需等待驱动

2024年4月23日 锌价欲突破需等待驱动 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 经历了4月上旬基本金属集体大幅拉涨后，锌期货合约进入横盘整理阶段，驱动力似乎有所转弱。后市锌价将如何表现？重点关注哪些影响因素呢？ 结合宏观和基本面，作出如下详细分析： 图1：全球主要国家制造业PMI图2：美国CPI通胀数据 数据来源：Wind数据来源：Wind海外经济偏暖，国内政策频发。海外方面，受美联储降息预期延迟和中东地缘政治局势紧张影响，美元指数冲高至106上方，但却未能有效抑制有色金属价格攀升。究其原因，不难发现，当前资金关注的重点在海外经济向好和二次通胀预期。年内，美国公布的各项经济数据十分亮眼，就业市场韧性强、制造业市场重回荣枯线上方等等，似乎在暗示美国经济已从谷底爬出，并开始缓慢扩张。此外，新兴市场，如印度，制造业PMI维稳在绝对高位，不断强化海外将进入主动 补库周期逻辑，盘面情绪高涨。 国内方面，除扶持楼市“软着陆”外，政府欲通过推动家电“以旧换新”、棚户区改造、汽车消费补贴等行动，促进内循环，以及发放超长期特别国债、加快推进地方政府专项债进程等措施，推进重点项目建设工作，进而拉动内需边际增量。在数项政策加持和传统消费旺季的背景下，市场对国内经济存有期待，且短期内难证伪。 图3：锌精矿产量图4：锌精矿库存 数据来源：SMM数据来源：SMM图5：锌精矿港口库存（单位：万实物吨） 数据来源：SMM 矿石供应增加，但供需紧张格局难扭转。据SMM数据显示，截至4月19日，国产锌精矿加工费降至3250元/吨，进口锌精矿加工费降至40美元/干吨，加工 费暂未有止跌迹象。一季度，海外矿山出现了数起减、停产事件，叠加国内北方高海拔矿企时值季节性停产，加剧了市场对矿端供应收紧的预期，导致加工费持续下滑。从传统生产周期来看，4月以后，国内矿企开工率将逐步提升，产量将逐月增长，此外，海外个别矿山有望重启生产活动，给予进口补充。预计锌精矿总供应量将环比有所增加，但矿端供需紧张的格局难以扭转。 图6：精炼锌产量（单位：万吨）图7：精炼锌利润（单位：元/吨） 数据来源：SMM数据来源：SMM 精炼锌产量或环比小增。尽管锌精矿散单货源的加工费持续下调，但精炼锌冶炼企业和矿企之间存在二八分成，以及金、银、硫酸等冶炼副产品价格持续走高，可给予些许利润补充，此外，规模型冶炼企业持有部分原料的长单货源，因此，规模型冶炼企业仍可盈利，仅生产工艺落后的小型冶炼企业面临亏损。据钢联消息，目前5月有新增检修计划的企业数量不多。因此，随着矿石供应增加， 预计精炼锌产量有望环比小增，约54万吨。 图8：初级开工率图9：新增专项债（单位：亿元） 数据来源：SMM数据来源：Wind消费表现不理想，等待政策端刺激。一季度，地方政府新增专项债释放节奏 较近两年明显偏慢，加之房地产数据低迷，导致镀锌板块开工恢复速度不及预期和往年同期水平。近日，发改委表示，已完成地方政府专项债项目初步筛选，并推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，考虑到开工建设前的原材料采 购周期，以及黑色金属价格已止跌上修，需求有望于5月开始向镀锌行业传导。密切关注政策对镀锌消费的提振效果。此外，压铸锌合金和氧化铝板块开工率基本达到常规水平，预计5月开工率多维稳，进一步抬升空间不大。 图10：国内精炼锌库存图11：全球锌显性库存（单位：吨） 数据来源：SMM数据来源：SMM 国内、外库存协同上涨。截至4月下旬，国内精炼锌社会库存增至22万吨， 迟迟未见持续性去库拐点，累库表现超预期，同时，全球精炼锌显性库存增至83万吨，内、外库存协同累增。 综上可知，海外经济回暖和矿端问题推动锌价走强，然而国内锌消费孱弱，精炼锌库存仍在累增，限制了锌价上行空间。我们认为，在新的驱动因素出现前 （不考虑资金炒作），锌价或延续震荡调整状态；若国内消费明显好转，社会库存出现良性去化，锌价运行重心将适度上抬。另外，五一期间适逢美联储新一轮议息会议，关注主席鲍威尔在会上的言论，并关注多国制造业数据和美国就业市场数据等。建议小长假期间合理控制仓位。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 8