锌：供需双弱，资金驱动锌价突破压力位

锌：供需双弱，资金驱动锌价突破压力位 作者：张圣涵 期货从业资格号：F3022628投资咨询从业证书号：Z0014427 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号：Z0001897 2024年4月11日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 02 锌矿数据分析 全球锌矿产量（万吨） 当月同比（右轴） 1200 1100 1000 900 800 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 全球锌矿年产量（万吨） 同比 1400 8% 1350 6% 4% 1300 2% 1250 0% 1200 -2% -4% 1150 -6% 1100 -8% 海外矿端供应事件频发 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 •据ILZSG数据统计，2024年1月全球锌矿产量为977.8万吨，同比去年下降15.2万吨。 •2023年全球锌矿产量为1230万吨，同比22年下降16万吨。海外矿山的实际投产情况远低于年初预期。 •24年初海外矿扰动频发，同时2023年各矿企减产及产量不及预期。究其原因主要受以下四方面影响： •1)极端天气（暴雨及洪涝等影响矿石开采及后续发运）。2)矿石品位下滑。3)资质审批问题或出现安全事故。4)锌价击穿矿企成本线，矿山新投产推迟。 资料来源：wind、一德有色 国内锌矿产量出现季节性减产 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿企业生产利润元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国内锌精矿产量季节性（万吨） 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •根据SMM的数据显示，2024年1-2月锌精矿总产量52.52万金属吨，同比增加2万吨，累计同比增长3.13%。 •由于锌价走低且矿山成本逐渐抬升，国产矿企的平均利润也在持续下行。 资料来源：wind、一德有色 预计2023年国内锌精矿产量同比增加超过10万金属吨 •受季节性影响，国内内蒙古、云南产能受影响较大。内蒙产能预计最早将于4月开始恢复，而云南地区矿山也最早于3月中旬复工，开工爬坡至正式产出或需等到下旬。 •新投产方面，国内矿山增量贡献主要在火烧云铅锌矿，目前市场主流预计今年新增10万吨铅锌矿产出， •株冶水口山铅锌矿升级改造项目建设完成后生产规模可达80万吨/年；湖南志弘矿业公司大脑坡铅锌矿山环评通过，该矿山预计年产锌精矿近10万金属吨，但项目投产需要时间。同时国内其他地区依旧有一些新增的锌矿项目，但每个的量级较小。 资料来源：wind、一德有色 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 锌矿进口量环比回落 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 锌精矿进口盈亏 沪伦比值 50 200% 4000 10 160% 3000 40 9 120% 2000 30 80% 1000 8 40% 20 0 0% 7 -1000 10 -40% -2000 6 0 -80% -3000 -4000 5 •进口矿方面，海外矿出现了紧缺，一季度澳大利亚处于雨季，洪水影响矿山运输，另外南非部分矿山生产受阻，产量下降明显，进口矿 流入国内量有所减少。 •根据最新海关数据显示，2024年1-2月累计锌精矿进口量为64.71万吨（实物吨），累计同比降低28.29%。进入3月，矿进口窗口间歇性 开启，二季度锌精矿进口量或小幅恢复，但低TC的背景下，整体进口量或仍维持在低位。 资料来源：wind、一德有色 锌精矿供需平衡 资料来源：wind、一德有色 03 锌锭数据分析 欧洲电价（荷兰） 冶炼利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 供需平衡 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 (50) 900 (100) 800 (150) 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 海外冶炼产能充裕，但低利润对炼厂影响初见端倪 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 •目前冶炼环节都存在较为宽裕的冶炼产能弹性，并不存在冶炼瓶颈的问题， •据ILZSG数据统计，2024年1月，全球锌市场由前一个月的供应短缺46,800吨转为供应过剩58,700吨。2023年全球锌锭产量为1387万吨，较22年增加52万吨。 •其中，中国精炼锌产量约662万吨，同比增加64万吨，贡献了主要增量；海外多数冶炼厂测算利润尚可，海外在挪威、俄罗斯、印度、纳米比亚、印尼等地锌冶炼企业均有增量预期。 资料来源：wind、一德有色 海外冶炼产能充裕，但低利润对炼厂影响初见端倪 资料来源：wind、一德有色 国内外加工费持续下滑 国内矿TC（元/金属吨） 进口矿TC（美元/干吨） 7000 350 6000 300 5000 250 4000 200 3000 150 2000 100 1000 50 00 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 •2024年冶炼产能将会继续增加，一季度矿企正处季节性检修阶段，国内整体锌精矿供应减少。 •国内冶炼厂原料库存下行，受制于锌矿的制约，长单TC谈判区间进入历史低位。4月国产月度加工费再次下调至3700元/吨，进口加工费下调至65美元/吨。据悉国内零单加工费到场价最低已经跌至3200元/金属吨，进口锌精矿零单加工费最低已经降至30美元/千吨。 资料来源：wind、一德有色 国内精锌产量与冶炼厂毛利润 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌企业生产利润元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源：SMM、一德有色 •加工费持续下滑，伴随着持续疲弱的锌价，国内冶炼厂的利润严重受挫。 •即便锌价大幅上涨也难抵加工费带来的利润挤压，在不考虑副产品的收益下国内冶炼厂已经连续两个月净亏损在500元/吨左右。尽管白银、硫酸等副产品收益会对利润有一定加持，但二季度冶炼厂或仍面临亏损压力，综合利润也仅在在盈亏线附近。长期利润倒挂或迫使国内冶炼厂再次上演2023年年中时的减产检修计划，通常陕西、四川、山东、辽宁、湖南等地部分炼厂更容易减产（进口依赖度高、硫酸售价偏低），届时锌锭产量或将会明显下滑。 •但需要注意的是由于大部分冶炼厂受前期高产规模的限制，最终联合减产或不及预期。 资料来源：SMM、一德有色 冶炼厂利润相对理想，年末冶炼厂产量或再次回到高位 •尽管根据各方机构统计2024年国内冶炼端预计扩张、新建的产能较为亮眼，如河南万洋、金成锌业、广西永鑫等，加2023年年底河池南方新投产能的释放，预计新增产能合计在60万吨。 •但国内后续投产产能目前进度不明，因而锌冶炼增量并不会去匹配产能的增量，总体给予24年产量的增量相对较小。预计2024年国内冶炼产量增加15万吨。 资料来源：wind、一德有色 精锌进口数量（万吨） 当月同比（右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 现货进口盈亏 沪伦比值 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 进口锌持续流入补充国内供给 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 •根据最新的海关数据显示，2024年1月精炼锌进口2.51万吨，2月进口2.53万吨，环比1月增加0.01万吨或环比增加0.74%，同比增加433.95%，1-2月累计进口5.03万吨，累计同比增加666.8%。1月精炼锌出口0.1万吨，2月出口0.16万吨，合计出口0.26万吨，即2月精炼锌净进口2.37万吨。 •1-2月精炼锌进口量基本符合预期，2023年