从调油逻辑到产能供应，解析PX产业格局

2024年4月23日 从调油逻辑到产能供应，解析PX产业格局 研究员：应豪邮箱：yh@swfutures.com 期货从业证书号：F03099911投资咨询证书号：Z0019134 正文 本文主要从调油逻辑、产业链利润分配、产能供应、需求消费等方面解析对二甲苯的产业格局，本文承接上篇文章——《对二甲苯基础知识及生产工艺介绍》，上文介绍了对二甲苯的物理性质、主要用途、生产工艺、储存方式、运输方式、销售方式、定价模式以及行业政策，希望这两篇文章能为投资者们进一步了解、加深PX的基础知识和产业格局提供帮助。 一、原料端：PX调油逻辑分析 芳烃除了化工需求之外，另一大需求就是调油需求，因为其高辛烷值可作为汽油调油料的优良组分，在PX的生产过程中，重整汽油、甲苯以及二甲苯不仅可以作为PX的化工原料，还可用于调和汽油，如下图PX生产流程所示。2022年之前，PX的调油需求对价格的扰动不大，但自从俄乌战争爆发后，石油类产品的国际贸易物流发生改变，汽、柴油等能源稀缺，在美国汽油旺季时，使得甲苯、二甲苯大量进入调油池，带动了辛烷值调油组份大涨，从而芳烃的亚美套利空间打开，亚洲的芳烃出口至美国市场，导致我国PX供应短缺，进而助推PX水涨船高。 美国的调油需求呈现季节性特征，夏季是汽油消费高峰，4-7月是对应的调油高峰。汽油=汽油组分+高辛烷值添加剂，高辛烷值、低RVP特性使得芳烃成为了优质的夏季汽油调油料，这类高辛烷值组分能作为汽油调油的优质原料，提高汽油的抗爆性，减少夏季汽油挥发。因此在汽油消费旺季、或者汽油裂解价差高企时，市场对调油料需求增加，当常见高辛烷值调油料不能满足现有需求时，PX上游芳烃产品(混芳、甲苯、二甲苯等)会被用于调和汽油，从而导致 PX供应转紧推动PX价格上涨。在实际生产中，炼厂也会根据芳烃调油和化工歧化的经济性进行切换，当芳烃调油利润高于歧化/烷基化/异构化利润时，甲苯或二甲苯会更多的用于调油，减少PX和纯苯的产出，从而提振PX价格。 截至目前，美国汽油库存有所下滑，亚洲汽油裂解价差高位持稳，辛烷值维持。美亚套利价差小幅走弱但仍处同期高位水平，目前亚洲调油经济性尚可，歧化略走弱。随着美国出行旺季到来，市场对PX调油需求存在预期，调油经济性或有好转，但整体调油需求较前两年有下滑，传导到PX端需要一段时间， PXN较难突破前两年的高点，关注成本端原油情况以及后续调油需求影响。 图1：对二甲苯PX主要生产流程图 数据来源（西南期货研究所整理） 图2：美国汽油库存图3：美国汽油裂解价差 数据来源（Wind）数据来源（Wind） 图4：二甲苯美亚价差图5：二甲苯调油（右轴）VS异构化（单 位：美元/吨） 数据来源（Wind）数据来源（Wind） 二、利润端：PX产业链利润分配 2019-2020年我国大炼化投产，聚酯产业链利润下移，转移到PTA和涤纶长丝上，但2022年以来调油市场好转导致PX面临部分原料端的紧张和部分工艺的效益压缩，开工率持续下降，从而引发了PX市场的供需失衡，产业链利润重心重新回到PX端。同时，石脑油因下游烯烃等表现不佳，价格跟涨原油乏力，给PX-石脑油价差带来一定扩张空间。另外，PX产能投放放缓，2025年无新增装置，而下游PTA和聚酯产品未来仍有一定规模的产能投放，且PTA目前产能过剩格局难以逆转，PX在聚酯产业链中供需格局相对偏好，PTA则在产能过剩和供应增加的背景下利润不断压缩。综上几点因素，PX短期仍将处于产业链利润分配的顶端，但长期来看，成品油的需求终将回落，PX原料端的调油扰动也将进一步减弱，产业链利润有望实现再分配。 三、供需端：PX产业链产能格局分析 全球PX产能格局分布情况。全球对二甲苯贸易呈现“全球以亚洲为中心、 亚洲以中国为中心”的格局，全球PX产能分布区域化特征明显，全球有近84%的PX产能集中在亚洲，东亚是全球最为集中的生产区域。亚洲PX产能合计有7915万吨，其中中国PX产能4564万吨，占比58%，其次是韩国产能有1033 万吨，占比13%，然后是印度、沙特、日本等。 图6：亚洲PX产能分布情况（单位：万吨） 数据来源（CCF） 国内PX产业格局分布情况。国内的产能分布集中度较高，近94%的PX产能集中在华东、东北和华南，其中有接近60%的PX产能分布在华东地区。以行政区域划分，浙江PX产能占比为32%，其次是辽宁20%、江苏12%。中国生产PX的企业数量较少但集中度较高，截至2024年4月份国内PX产能合计4367万吨，共有25家企业，行业集中度CR5为56.83%，CR10为90.3%。从企业分类来看，中国排名前10的PX企业合计产能有3151万吨，国内PX装置以一体化为主，占比高达81%，三桶油、浙石化、恒力、盛虹等都是一体化装置，其中浙石化产能900万吨，占比20%，其次是恒力（11%）、盛虹（9%）、广东石化 （6%）、中海油（6%）等。受原材料成本、资产规模、抗风险能力及生产工艺等因素制约，对二甲苯行业准入门槛较高，产能主要集中在资本实力雄♘、技 术相对成熟的大型炼油企业，近几年民营企业的规模扩张速度较快。 图7：中国PX企业产能分布情况（单位：万吨） 图8：中国PX企业区域分布情况（单位：万吨） 数据来源（CCF）数据来源（钢联数据） 2008年以来国内PX的产能增长进程可以分为以下三个阶段： （1）2008-2009年，国内两桶油炼化产能大幅增加，作为炼化下游的芳烃产物PX，其产能同样也大幅增长，在2009年PX产能增速达到60%以上。在这轮PX产能扩张过程中，市场主体是以两桶油为主，民营企业为辅，PX更多作为炼油副产品的形式存在。 （2）2010-2018年，PX的产能扩张节奏逐步放缓，其中2016-2018几乎无新产能投放，此时的PX产能在1392万吨。 （3）2019年至今，PX进入新一轮产能大投放周期，而本轮与2009年的产能扩张主体有所区别，本轮是以民营企业为主，以浙石化、恒力、盛虹等为代表，国内的PTA企业向上游一体化发展，完善了PX-PTA-聚酯的全产业链条。龙头企业的竞争力和抗风险能力在全产业链的优势非常明显。近20年来PX没有淘汰装置，全是新增装置，2024年预计新增产能300万吨，2025年无新增产能，2026年预计新增200万吨。 图9：中国PX产能和产量情况（单位：万吨） 数据来源（钢联数据） 关于PX的进出口情况。中国作为全球最大的PX消费国，2023年中国对二甲苯进口量为909.63万吨，出口量为1万吨。从2023年PX进口来源来看，95%左右来自于亚洲区域的国家和地区，有5%左右来自于中东区域，前三大进口来源分别是韩国（45%）、日本（19%）和文莱（11%）。日韩因PTA装置少，75%左右需要依靠出口，其中75%-80%销往中国。2019年民营大炼化背景下，PX产能迅速提升，进口依赖度从60%下降至20%附近。2024-2025年我国有1470万吨PTA新装置投产，目前已投产450万吨，剩余1020万吨装置年底附近投产，但未来两年PX新投产装置很少，当前PX、PTA、聚酯总产能呈现橄榄型结构，PX供应相对紧张，PTA则相对过剩，因此后期PX仍然需要依赖一部分进 口。 图10：2023年中国PX进口分布情况图11：2017-2023年中国PX进口分布情 况（单位：吨） 数据来源（Wind）数据来源（Wind） 关于PX需求端情况。PX最主要的用途是加工生产PTA，是聚酯生产的重要原料，聚酯可用于生产涤纶纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜，进而应用于纺织、包装等领域。由于PX的主要下游产品是PTA，因此PTA的产业布局决定了PX的消费区域，中国PX的消费地区集中在华东、东北和华南。中国对二甲苯的表观消费量从2016年的2025万吨增至2023年的4183万吨，平均增长率在10%左右。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责 任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室） 电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com