调油逻辑结束，PX价格偏弱，聚酯利润修复

调油逻辑结束，PX价格偏弱，聚酯利润修复 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年5月22日 01周度观点 02周度重点 目录 CONTENTS 03PTA 04MEG 05PF 06聚酯及供需平衡表 01周度观点 TA观点与策略 上周主要观点：PTA在成本原油走弱+宏观悲观情绪影响，持续回调，叠加调油逻辑走弱，原油下跌带动下游石脑油和PX均开始下滑，成本支撑明显不足。此外，聚酯减产声音不断升温，叠加适逢劳动节假期，纺织终端普遍放假3-5天，市场对于第二季度的需求表示悲观预期。短期供增需减，偏弱格局并未改变，中期估值修复预期需在供需向好的前提下兑现 本周走势分析：本周PTA跟随国际油价出现小幅反弹，09合约摸底压力测试看出底部估值位置，市场风险偏好上升，截至5.19，TA合约收盘5392，周涨148元/吨，累计涨幅2.8%，周五夜盘小幅回调，基差走弱明显，91价差走强 本周主要观点：本周宏观情绪有所好转，市场对美国达成解决债务上限协议转为乐观，原油价格触底反弹，带动下游PX价格跌幅放缓，但价格依然偏弱，PXN呈现压缩趋势，PX远期供应压力较大且累库格局明显。调油逻辑基本结束，聚酯开工率反弹的同时PTA负荷也保持高位，虽然累库速度放缓，但是累库局面短期难以扭转，适逢纺织淡季，预计TA价格短期保持偏弱震荡走势，中长期逢高看空思路不变。策略建议：09合约逢高做空 •供给端：本周PX负荷变化不大，PX-中国开工率72.24%（-0.39%），PX-亚洲开工率67.79%（-0.21%），PX检修旺季即将结束，新装置进一步贡献产量，远期供应压力较大，PX价格拉涨难度较大，加工费呈现压缩趋势。PTA开工率依然保持高位，周环比下跌0.92%至79.22%，但周产量再度创新高，周产量123.97万吨，同比上涨19.26%，环比上涨3.05%，现货宽松，带动基差持续走弱 •成本利润：本周原油触底反弹，但是下游石脑油及PX跟涨乏力，PX-Brent压缩至400美元/吨支撑位，PXN压缩至380美元/吨（-6.3%)，PX后市拉涨乏力，且进入累库周期。5-6月份并未有美国进口调油组分，因此看出今年的调油逻辑已经结束。本周PTA加工费先扬后抑，截至5.18，PTA加工费压缩至372元/吨附近 •库存：本周PTA社会库存继续累库，库存增加3.5万吨，累库数量较前几周有所下降，主要原因在于本周聚酯开工率开始回升明显，其中聚酯工厂PTA原 料备货天数环比上涨0.07天至7.21天，聚酯工厂抄底投机性备货，PTA工厂库存也有所下降，周环比下跌0.52天至6.09天 •需求：周内PX-PTA受到原油以及供需面影响，价格进一步下跌。聚酯产业链产品库存压力不大，且周内处于去库状态，价格相对抗跌，聚酯现金流进 一步修复，亦带动周内聚酯行业负荷回升。本周聚酯周产量122.29万吨，环比上涨2.44万吨（+2.04%），周度平均开工率86.63%，周环比上涨1.73%。产量及产能利用率出现小幅上涨的主要原因是：周内虽有个别工厂检修，如洛化及实华，但聚酯行业前期减产、检修装置重启，如桐昆、新凤鸣、华西等。国内聚酯行业周度供应增量明显，因此本周国内聚酯行业产量及产能利用率走势小幅上涨。下周，中国聚酯行业周产量预计124万吨偏上，聚酯行 业周度平均产能利用率：88%偏上，较本期略有上涨。目前来看，前期减产检修装置将继续重启，叠加市场存新装置投产计划，市场整体供应将出现小幅上涨，预计下周聚酯市场整体供应将略有增加 风险提示：原油/PX价格波动情况 EG观点与策略 上周主要观点：乙二醇本周供应再度提负，其中以煤制装置提负最为明显，在供增需减的情况下，叠加宏观情绪扰动，需求预期不佳，国际油价暴跌等因素，乙二醇本周以阴跌为主。另外，与乙二醇生产密切相关的环氧乙烷与减水剂价格的快速回落也对乙二醇价格形成明显拖累。市场普遍对于后市部分装置转产EO是否能够真实落地存疑 本周走势分析：本周乙二醇触顶回落，价格重心有所下移，本周再次成为空配品种，原油价格企稳后，乙二醇避险功效减退，EG2309合约收于4268元/吨，周跌123元/吨，累计跌幅2.8%，基差（-110，-84）区间震荡，91价差走弱 本周主要观点：乙二醇本周多空关系发生转换，原油价格站稳75美金后，避险功效减退，EG显性库存重新转为累库格局，伴随着海外装置陆续开工，5月下旬国内乙二醇进口货源增加。国内装置本周虽然负荷有所下滑，但是未来存在增量预期，大型装置EO转产消息推迟。策略建议：09合约在4100左右逢低做多安全边际较高，底部较为明显，区间操作为主，多TA空EG •供给端：本周乙二醇供应端依旧延续上周下滑趋势，其中煤制开工率下滑7.15%至37.16%，综合开工率下滑2.43%至44.93%，然而上周开始国内华东某大厂新增装置前端投料的消息传出，50万吨规模投产压制下，市场基差走弱，卖压再度提升。另外几套短停装置陆续重启，陕煤60万、美锦30、渭河彬州30万将于下周如期重启，市场短线供应端仍有修复下供需矛盾弱化 •港口库存：本周港口显性库存重返累库格局，周环比上涨3.1%（+2.93万吨）至97.02万吨，港口库存基本结束去库趋势，后期逐渐进入累库周期，乙二醇反弹走势遇阻，价格重回震荡周期，在供应端缩量的情况下，港口尚不能有效去库，后续对港口库存重新累库的预期加重。此外受海外装置检修及内外价差因素影响，5月码头整体到货预期偏少，中旬之后的到货逐渐恢复，预计港口去化的过程逐渐进入尾声，从上周开始库存已经出现止跌回升的迹象。下周港口到货计划提升至18万吨，结合近期发货情况来看，周一库存大概率将会增量 •成本利润：乙烯、石脑油、甲醇以及煤炭价格均有走弱趋势，但是由于乙二醇价格跌幅较大，成本利润没能延续前期修复趋势，本周生产利润再度转弱，其中石脑油一体化生产利润周环比下跌9.7%（-70元/吨）至-791.6元/吨，煤制生产利润周环比下跌4.1%（-61元/吨）至-1526.5元/吨，甲醇制EG生产利润周环比下跌6%（-73.3元/吨）至-1292.51元/吨 •需求：聚酯端的供需基本面开始好转，终端纺织消费逐步复苏，有少量订单下达，江浙地区化纤织造综合开工率为60.46%，较上周开工上升2.52%。周内，部分织造生产企业开机率略有提升，一方面经编机品类生产秋季库存为主，维持工厂内的开工，且亚洲国家稍有补单，但订单量少 风险提示：装置变动情况，港口库存 PF观点与策略 上周主要观点：市场信心依旧缺乏，短纤绝对价格或存一定下滑预期。但当前短纤持续亏损下自身减产力度扩大，市场供应量较低之下行业库存逐步去化，预计加工费及基差逐步走强。节前加工费存在修复，但是买盘仍然保持谨慎 本周走势分析：本周短纤走势跟随原料PTA变动一致，PF2307合约收于7172元/吨，周涨154元/吨，累计涨幅2.19%，涨幅不及TA，短纤行业洛阳、江阴地区供应低位导致华北区域供应稍紧，绝对价格及加工费支撑较强，基差走弱，现货方面，市场价格7300-7350自提，基差07+170到+260不等 本周主要观点：本周短纤产销放量明显，开工率负荷大幅上提，自身加工费修复显著，绝对价格和加工费支撑较强，库存有所下降。虽江阴区域发货仍然紧张，以及绝对价格偏低下吸引部分买盘增加，短纤价格可能暂时止跌；但后市来看，成本支撑预计乏力，叠加淡季行情下下游需求日渐低迷以及加工费持续修复下短纤供应量的提升影响，预计市场反弹依旧受限，中期市场依旧看弱。策略建议：短期底部有支撑，中长期逢高做空 •供给：本周短纤提负明显，周产量13.3万吨，环比上周上涨7%，开工率周环比上提2.58%至72.38%，周内曾上涨至74.74%的高位，新拓、高新、逸达、经纬等前期停车装置将恢复重启，后续供应增量态势将延续 •库存：本周短纤库存下降明显，短纤权益库存环比下跌1.86天至6.08天，实物库存环比下跌1.69天至14.4天 •利润：短纤加工费本周延续恢复走势，经过前期减产以及成本原料端的走弱，短纤加工费修复明显，短纤厂商则有更多的利润空间让利促销缓解库存压力，本周短纤加工费环比上涨11%（+116.3元/吨）至1171.2元/吨，对于900的盈亏平衡点来看，现货利润水平较高 •需求：短期来看，本周短纤产销放量明显，产销7日平均周环比上涨21.42%至87.6%，主要在于下游纱厂开工率跟随短纤同比走高，涤棉纱开工率74.35%，纯涤纱开工率78.63%，但是中长期来看，对于未来需求的复苏仍旧比较悲观，处于传统纺织淡季以及成品库存持续承压风险，下周纱厂开机率或延续下滑预期 风险提示：关注上游价格支撑，加工费修复情况 聚酯链周度表格 47 项目 本周 上周 变动 项目 本周 上周 变动 PX 原油Brent现货价(美元/桶） 75.94 75.32 0.62 聚酯 涤纶DTY现货价(元/吨） 8750 8920 (170.00) 石脑油CFR日本现货价(美元/吨） 587.5 588.88 (1.38) 涤纶DTY利润(元/吨） 131.2 254.9 (123.70) PXCFR台湾现货价(美元/吨） 969 978 (9.00) 涤纶FDY现货价(元/吨） 7950 8100 (150.00) PX-石脑油价差(美元/吨） 381.5 389.12 (7.62) 涤纶FDY现利润(元/吨） 231.2 334.9 (103.70) 开工率（%） 72.24 72.63 (0.39) 涤纶POY现货价(元/吨） 7480 7590 (110.00) PTA TA2401 5232 5096 136.00 涤纶POY利润(元/吨） 161.23 224.9 (63.67) TA2309 5392 5244 148.00 瓶片现货价（元/吨） 7055 7155 (100.00) 华东现货（元/吨） 5582 5600 (18.00) 瓶片利润（元/吨） -13.78 39.9 (53.68) 内盘（元/吨） 5585 5600 (15.00) 切片现货价（元/吨） 6750 6875 (125.00) 仓库仓单（万吨） 19.6 14.6 5.00 切片利润（元/吨） 81.22 159.9 (78.68) 厂库仓单（万吨） 0.0 0.0 0.00 短纤价格（元/吨） 7340 7270 70.00 总仓单（万吨） 19.6 14.6 5.00 短纤利润（元/吨） 271.23 154.9 116.33 TA开工率（%） 79.22 80.14 (0.92) POY库存天数 17.1 19.8 (2.70) MEG EG2309 4268 4391 (123.00) FDY库存天数 21.7 22.6 (0.90) MEG总仓单（万吨） 12.2 10.8 1.40 DTY库存天数 28.9 28.6 0.30 乙烯石脑油生产利润（美元/吨） -47.5 -36.75 (10.75) 长丝产销比（%） 55.4 62.13 (6.73) 乙烯MTO生产利润（元/吨） -527 -732.5 205.50 短纤产销比（%） 87.6 66.2 21.40 EG开工率 44.93 47.36 (2.43) 注：红色代表利多，绿色代表利空 02 周度重点 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 60 50 40 30 20 10 0 -10 1月2日 1月11日 1月20日 1月29日 2月7日 2月16日 2018年 2月25日 3月6日 3月15日 3月24日 4月2日 2019年 4月11日 4月20日 4月29日 5月8日 5月17日 5月26日 2020年 6月4日 6月13日 6月22日 7月1日 7月10日 2021年 7月19日 7月28日 8月6日 8月15日 8月24日 2022年 9月2日 9月