战略去库蓄力，经营拐点在即

│ 海信视像(600060) 2024年一季报点评： 战略去库蓄力，经营拐点在即 事件： 海信视像披露其2024年一季报：一季度公司实现营业收入127.02亿元， 同比+10.61%；其中主营业务收入118.59亿元，同比+14.91%；实现归母净 利润4.67亿元，同比-24.81%；扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。 行业需求走势平稳，公司收入表现优异 迪显数据显示24年1-2月全球/国内/海外TV出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%，虽然报告期内公司主动推进战略性去库存，但预计公司出货量表现仍优于行业整体，其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。进一步考虑到公司全球产品升级节奏，预计公司均价同比稳步提升，综合影响下公司Q1主营同比+15%。此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且Q2欧洲杯开幕在即，后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。 毛利率短期承压，后续盈利拐点可期 公司Q1毛利率同比-2.4pct至15.8%，与23Q4情况相似，主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响，预计Q2起体育营销带动新品占比提升背景下，后续毛利率走势将迎来改善；Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，期间费用率有所优化，但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高，综合影响下公司Q1归母净利率同比 -1.7pct；不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化，盈利改善拐点在即。 短期波动不改趋势，体育营销蓄势待发 Q1公司经营净现金流同比有所减少，主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看，一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手，有望持续抢占海内外彩电份额，进一步巩固市场地位，剑指全球第一；另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵，以中高端产品提升海内外盈利能力，穿越TV面板价格周期，且新显示新业务有望打开公司成长天花板。 戴维斯双击可期，维持“买入”评级 预计公司24-26年营收分别为605、686、782亿元，同比增速分别为 +13%/+13%/+14%，业绩分别为24.2、29.9、37.1亿元，同比增速分别为 +16%/+24%/+24%，EPS分别为1.9、2.3、2.8元，23-26年CAGR为+21%。 鉴于公司海内外多品牌策略成效显著，体育营销发力在即，全球份额提升，我们给予公司2024年18倍PE，目标价33.41元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45738 53616 60544 68648 78185 增长率（%） -2.27% 17.22% 12.92% 13.39% 13.89% EBITDA（百万元） 2653 3660 4887 5665 6547 归母净利润（百万元） 1679 2096 2423 2994 3712 增长率（%） 47.58% 24.82% 15.62% 23.56% 23.99% EPS（元/股） 1.29 1.61 1.86 2.29 2.84 市盈率（P/E） 21.0 16.8 14.5 11.8 9.5 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 4.4 6.1 6.8 5.6 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月23日 行业：家用电器/黑色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.97元 目标价格：33.41元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,305.40/1,289.08流通A股市值(百万元)34,766.52每股净资产(元)14.65 资产负债率(%)40.98 一年内最高/最低(元)27.69/19.52 股价相对走势 海信视像 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023-42023-82023-122024-4 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《海信视像（600060）：欧美实现较快增长，期待体育大年表现》2024.03.31 2、《海信视像（600060）：2024年员工持股计划点评：强化利益协同，发展前景可期dy》2024.03.12 公司报告 公司季报点评 图表1：24Q1公司营收127.0亿元，同比+10.6%图表2：24Q1公司业绩4.7亿元，同比-24.8% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 60%7 营业收入（亿） 营业收入同比 6 40% 5 20%4 0%3 2 -20% 1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -40%0 1000% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 800% 600% 400% 200% 0% 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -200% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1公司利润表各项目变动 项目 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 84.24% 81.83% 2.41pct 毛利率 15.76% 18.17% -2.41pct 营业税金及附加 0.32% 0.48% -0.16pct 销售费用率 6.05% 6.64% -0.59pct 管理费用率 1.66% 1.88% -0.22pct 研发费用率 4.13% 4.50% -0.37pct 财务费用率 0.19% 0.05% 0.14pct 其他收益 0.75% 0.77% -0.02pct 投资净收益 0.29% 1.14% -0.85pct 公允价值变动净收益 0.58% 0.51% 0.07pct 信用减值损失 0.24% 0.15% 0.09pct 资产减值损失 -0.17% -0.38% 0.21pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 营业利润率 5.10% 6.80% -1.70pct 营业外收入 0.06% 0.11% -0.04pct 营业外支出 0.08% 0.10% -0.02pct 利润总额 5.09% 6.81% -1.72pct 所得税 0.56% 0.78% -0.21pct 净利润 4.53% 6.03% -1.51pct 少数股东损益 0.85% 0.63% 0.22pct 归母净利润率 3.67% 5.41% -1.73pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3075 2271 6054 6865 9029 营业收入 45738 53616 60544 68648 78185 应收账款+票据 12830 14256 16365 18556 21134 营业成本 37403 44534 49348 55820 63395 预付账款 72 81 109 123 140 营业税金及附加 219 258 269 305 348 存货 4189 5831 6139 6944 7886 营业费用 3504 3607 4359 4943 5473 其他 9128 13016 13134 13214 13308 管理费用 2790 3313 3754 3982 4457 流动资产合计 29294 35456 41801 45702 51497 财务费用 -45 -12 99 93 13 长期股权投资 1733 783 873 964 1055 资产减值损失 -58 -107 -91 -104 -118 固定资产 1422 4564 3549 2525 1493 公允价值变动收益 18 78 40 40 40 在建工程 41 332 277 222 166 投资净收益 251 514 368 368 368 无形资产 782 1058 779 501 222 其他 262 364 261 257 253 其他非流动资产 2487 2914 2768 2621 2498 营业利润 2340 2764 3292 4068 5044 非流动资产合计 6465 9651 8246 6833 5434 营业外净收益 7 18 0 0 0 资产总计 35760 45107 50047 52535 56931 利润总额 2347 2782 3292 4068 5044 短期借款 445 703 3132 1088 0 所得税 195 232 263 325 404 应付账款+票据 9662 11982 12399 14025 15929 净利润 2151 2550 3029 3743 4641 其他 5049 5696 6112 6910 7846 少数股东损益 472 454 606 749 928 流动负债合计 15156 18382 21643 22024 23774 归属于母公司净利润 1679 2096 2423 2994 3712 长期带息负债 59 692 554 415 277 长期应付款 30 8 8 8 8 财务比率 其他 614 793 793 793 793 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 704 1493 1354 1216 1077 成长能力 负债合计 15860 19874 22997 23239 24852 营业收入 -2.27% 17.22% 12.92% 13.39% 13.89% 少数股东权益 2348 6338 6943 7692 8620 EBIT 35.27% 20.35% 22.44% 22.68% 21.54% 股本 1308 1305 1305 1305 1305 EBITDA 27.43% 37.95% 33.51% 15.92% 15.56% 资本公积 2514 2461 2461 2461 2461 归属于母公司净利润 47.58% 24.82% 15.62% 23.56% 23.99% 留存收益 13730 15129 16340 17837 19694 获利能力 股东权益合计 19900 25232 27050 29295 32080 毛利率 18.22% 16.94% 18.49% 18.69% 18.92% 负债和股东权益总计 35760 45107 50047 52535 56931 净利率 4.70% 4.76% 5.00% 5.45% 5.94% ROE 9.57% 11.09% 12.05% 13.86% 15.83% 现金流量表 ROIC 13.71% 19.04% 21.95% 20.88% 25.34% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2151 2550 3029 3743 4641 资产负债率 44.35% 44.06% 45.95% 44.24% 43.65% 折旧摊