盈利能力回升，积极布局AIGC、XR等领域

2024年04月23日虹软科技(688088.SH) 盈利能力回升，积极布局AIGC、XR等领域 公司快报 证券研究报告 新兴计算机软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价41.33元股价(2024-04-22)28.76元 事件概述： 1）4月19日，虹软科技发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入6.70亿元，同比增长26.07%；归母净利润为0.88亿元 交易数据总市值(百万元) 11,676.56 流通市值(百万元) 11,676.56 总股本(百万股) 406.00 流通股本(百万股) 406.00 12个月价格区间22.21/51.45元 同比增长53.03%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长898.87%2）同日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收1.84亿元，同比增长13.94%；归母净利润为0.34亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长23.91%。 智能车业务进入规模化放量阶段，带动盈利能力回升 虹软科技 沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 999563338 单Q4来看，公司实现营收1.67亿元，同比增长18.85%，归母净利润0.07亿元，同比增长52.50%，实现较快速度增长。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收5.81亿元，同比增长22.82%，在下游景气度承压的情况下仍实现较快增长，主要由于公司基于智能超域融合(TurboFusion)技术和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案受到下游客户认可，实现了量产落地并持续出货。2）智能驾驶及其他IoT智能设备业务实现营收0.74亿元，同比增长67.26%，主要由于公司智能汽车业务定点数量的增加及其相应的定点产品量产交付，逐渐实现放量。 此外，公司盈利能力显著回升，主要由于毛利率持续提升及利息收入的增多。其中，公司2023年毛利率达90.35%，同比+1.86pcts，24Q1毛利率进一步上升达到91.84%，主要由于智能驾驶业务完成前后装动能转换，毛利率由22年的44.12%上升至23年的85.96%。我们认为，伴随着公司智能驾驶业务的放量，营收占比的持续提升，公司毛利率有望维持在较高水平。 舱外项目导入顺利，ADAS产品获得定点 客户推广方面，2023年公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。产品覆盖推广方面，①舱内：公司舱内外算法产品搭载量持续提升，DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型累计已有数十款；②舱外：公司算法产品逐步量产交付，具备3D能力的AVM自推出以来累计获得了几十款车型的定点，并有近二十款实现量产，基于AVM摄像头的扩增产品如智能尾门、视觉的哨兵监测也已完成OEM客户的定点导入并实现量产。此外，具备红外夜视能力的ADAS产品也成功完成定点导入。长期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -20.6 -13.8 -3.4 绝对收益 -21.0 -4.1 -15.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 易羽心联系人 SAC执业证书编号：S1450123050030 yiyx@essence.com.cn 相关报告盈利拐点向上趋势确立，智 2023-10-28 能商拍产品正式上线底部反转拐点逐渐清晰，智 2023-08-20 能商拍大有可为23Q1增速回正，智能车前装 2023-04-27 收入显著提升 智能汽车业务趋势向好，静2022-08-28 待业绩反转拐点 能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。 AIGC智能商拍产品持续升级，积极布局XR构建空间计算系统 1）AIGC：10月23日，公司推出AIGC智能商拍产品PhotoStudio®AI智能商拍云工作室，其可实现平铺图一键生成模特试衣图。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成;同时，公司将不断更新和迭代服装版和商品版产品功能，拓展衣服图支持的产品类别。此外，2024年公司预计推出PhotoStudio®AI个人终端应用，覆盖更多的智能设备领域和应用场景，打开长期应用空间。2）XR：公司前瞻性布局XR领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度构建空间计算技术体系，为客户打造了一站式、全方位的产品解决方案。针对头显SLAM和手柄SLAM，公司提升了定位和跟踪精度；针对视频透视(VST)相关算法，公司将整个流程的时延优化到了业界领先水平；此外，公司还重点实现并改善了XR头显手眼联合交互技术(HandandGazeFusionInteraction)，让用户可以通过手势和视线来操控虚拟世界。 投资建议： 公司以AI视觉算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩实现反转。此外，公司积极布局AIGC、XR等前沿技术领域，未来发展值得期待。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.39/10.27/12.31亿元，归母净利润分别为1.62/2.41/3.41亿元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价41.33 元/股，对应2024年20倍动态市销率。 风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）智能手机行业发展不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 531.6 670.3 838.9 1,027.4 1,230.6 净利润 57.8 88.5 161.9 240.8 341.4 每股收益(元) 0.14 0.22 0.40 0.59 0.84 每股净资产(元) 6.35 6.58 6.82 7.18 7.68 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 158.12 188.30 68.76 46.23 32.60 市净率(倍) 3.54 6.23 4.02 3.82 3.57 净利润率 10.9% 13.2% 19.3% 23.4% 27.7% 净资产收益率 2.3% 3.4% 6.0% 8.5% 11.3% 股息收益率 0.7% 0.5% 0.6% 0.8% 1.2% ROIC 1.4% 1.8% 6.4% 13.3% 18.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 531.6 670.3 838.9 1,027.4 1,230.6 成长性 减:营业成本 61.2 64.7 64.5 69.2 79.3 营业收入增长率 -7.2% 26.1% 25.2% 22.5% 19.8% 营业税费 5.5 7.8 9.8 12.0 14.3 营业利润增长率 -57.6% 65.9% 72.4% 50.7% 42.9% 销售费用 89.2 118.1 139.4 160.5 173.8 净利润增长率 -58.9% 53.1% 83.0% 48.7% 41.8% 管理费用 358.5 453.4 525.5 592.2 647.8 EBITDA增长率 -59.1% 29.5% 137.7% 50.6% 42.7% 财务费用 -19.8 -56.5 -25.0 -22.0 -20.0 EBIT增长率 -69.0% 16.7% 206.1% 58.3% 46.7% 资产减值损失 -10.2 8.4 -5.8 -6.7 -8.2 NOPLAT增长率 -81.0% 77.3% 216.1% 59.8% 48.5% 加:公允价值变动收益 17.4 5.1 10.4 11.0 8.8 投资资本增长率 81.2% 11.3% -32.8% -9.8% 31.8% 投资和汇兑收益 1.0 -11.6 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 1.5% 3.6% 3.6% 5.3% 6.9% 营业利润 64.9 107.7 185.7 279.8 400.0 加:营业外净收支 0.1 -0.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 65.0 106.7 185.7 279.8 400.0 毛利率 88.5% 90.3% 92.3% 93.3% 93.6% 减:所得税 7.9 18.5 24.3 39.7 59.5 营业利润率 12.2% 16.1% 22.1% 27.2% 32.5% 净利润 57.8 88.5 161.9 240.8 341.4 净利润率 10.9% 13.2% 19.3% 23.4% 27.7% EBITDA/营业收入 11.8% 12.2% 23.1% 28.4% 33.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.3% 7.7% 18.9% 24.4% 29.8% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,651.0 1,926.5 1,716.0 2,211.5 2,152.3 固定资产周转天数 158 235 196 184 182 交易性金融资产 421.3 268.5 268.5 268.5 268.5 流动营业资本周转天数 142 130 117 114 115 应收帐款 133.9 103.2 101.7 121.1 145.7 流动资产周转天数 1565 1325 980 995 833 应收票据 5.4 3.8 4.7 5.8 6.9 应收帐款周转天数 95 65 45 40 40 预付帐款 7.3 11.2 14.0 17.1 20.5 存货周转天数 80 75 87 81 81 存货 12.0 14.7 16.0 14.6 20.5 总资产周转天数 2023 1662 1352 1162 1037 其他流动资产 48.7 105.5 132.1 161.7 193.7 投资资本周转天数 1488 1314 706 520 572 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 38.4 34.1 34.1 34.1 34.1 ROE 2.3% 3.4% 6.0% 8.5% 11.3% 投资性房地产 ROA 1.9% 2.8% 5.2% 7.0% 9.6% 固定资产 430.1 431.9 471.2 566.5 657.9 ROIC 1.4% 1.8% 6.4% 13.3% 18.0% 在建工程 0.0 0.0 31.5 15.3 21.7 费用率 无形资产 24.2 23.2 19.2 14.8 10.0 销售费用率 16.8% 17.6% 16.6% 15.6% 14.1% 其他非流动资产 210.5 198.0 286.8 15.6 15.5 管理费用率 67.4% 67.6% 62.6% 57.6% 52.6% 资产总额 2,982.7 3,120.6 3,095.8 3,446.7 3,547.4 财务费用率 -3.7% -8.