宏观周观点：货币政策会超预期吗？

总量研究 2024年03月31日 货币政策会超预期吗？ ——宏观周观点（20240325-20240329） 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 核心观点：1-2月经济数据同比表现不错，但从环比来看并不突出，其中地产数据整体较弱，3月份基数上升后同比数据可能会面临一定压力。央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时再次提及强化逆周期调节，同时推动价格温和回升也是货币政策的重要考量。央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时表示，要强化逆周期调节，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，或带来货币政策超预期，我们认为降准降息可能性有所增加。本周，中国发展高层论坛与博鳌亚洲论坛召开，众多跨国公司高管、政府官员和国际组织代表参会，习近平、李强等众多国家领导人分别会见，通过国际活动增加面对面的交流沟通，有助于国际关系的稳定和经济合作的深度发展，目前国际客运航班数量已在稳步增加，给未来不确定性注入了稳定因素。A股市场V型小幅收低，回调压力下仍有较强支撑。 货币政策会超预期吗？央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时表示，将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度，把维护价格稳 定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。此前在两会记者会上加大逆周期调节力度也被提及。3月21日国新办新闻发布会上，央行副行长宣昌能也曾表示将通过多举措，推动价格温和回升。往后看，去年3月因疫情后积压需求集中释放，经济处于环比恢复斜率较高的时刻，今年3月部分经济数据可能受同比基数走高的影响出现回落。未来货币政策可能会超预期，降准降息可能性有所增强。 国际交流增加。3月24日，中国发展高层论坛2024年年会开幕，国内外企业家、政府官员和国际组织代表约400人参加。其中，境外参会代表超过110人，涵盖装备制造、医 药、半导体、金融等多个行业的跨国企业，为外界了解中国经济发展提供了重要窗口。3月26日，博鳌亚洲论坛2024年年会开幕，共有来自60多个国家和地区的近2000名代表参加。国家主席习近平、国务院总理李强等众多国家领导人分别会见了来华参会的外国客人。中国与世界的交流增加，有助于吸引更多外商在华投资，推动国际合作，对我国经济企稳回升具有积极作用。3月份以来，商务部部长王文涛密集会见苹果公司、奔驰集团、美光科技等众多国际知名企业，以及荷兰外贸大臣等政府机构代表。中外商务交流密集，国际合作潜力有望进一步挖掘。 国际客运航班稳步恢复。2024年春运以来，国际客运航班稳步恢复，通往新加坡、澳大利亚等22个国家的航班数量已高于疫情前水平。中美方面，3月31日起，中美双方航司每周可运营的定期客运航班数量将从70班增加至100班。出入境政策，中国扩大单方面免签 国家范围，有助于推动出入境需求恢复，加快中外人员往来、经贸交流和旅游业发展。 价值风格表现相对占优。本周，A股市场V型小幅收低，回调压力下仍有较强支撑。上证指数、创业板指分别下跌0.23%、2.73%，价值风格表现相对占优。黄金价格续创新高，小米汽车发布会热度较高，业绩行情继续演绎。根据Wind热门概念指数分类，本周涨幅 居前的是挖掘机（+6.54%）、小米汽车（+5.67%）、黄金珠宝（+5.63%）、水产 （+3.98%）、航运精选（+3.76%）、央企煤炭（+3.50%）等。3月27日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。政策催化下，低空经济指数3月28日上涨7.41%，当周走出V型走势，周上涨0.72%，当月涨幅已达16.66%。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.货币政策会超预期吗？4 2.国际交流增加4 3.价值风格表现相对占优6 4.利率、汇率和市场表现6 5.国内经济高频跟踪7 6.重要事件9 7.行业周观点汇总11 8.下周关注15 9.风险提示15 图表目录 图1高技术制造业和服务业实际使用外商投资增速，%5 图2中国实际利用外商直接投资规模增速，亿美元，%5 图3国际航班数量逐步恢复，架次6 图42024年国际航班数量远高于疫情期间，架次6 图5申万一级行业周涨跌幅（2024/3/25-2024/3/29）7 图6北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点7 图7北向资金当日净买入金额，百万元7 图8十大城市周均地铁客运量，万人次8 图9国内国际航班执飞，架次，架次8 图10BDI指数，点8 图11各地水泥价格指数，点8 图12南华工业品与农产品指数，点9 图13主要农产品价格，元/kg9 图14PTA开工率，%9 图15纯碱开工率，%9 图16江浙织机开工率，%9 图17半钢胎开工率，%9 表13月以来商务部部长密集会见外资企业和政府机构/国际组织5 表2行业周观点11 1.货币政策会超预期吗？ 2024年3月25日，央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时表示，中国人民银行将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。政策层面，此前在两会记者会上央行行长潘功胜也曾指出，将综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调节力度。2023年四季度货币政策执行报告中也提到，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节。推动价格回升层面，3月21日国新办新闻发布会上，央行副行长宣昌能也曾就维护价格稳定、推动价格温和回升做出具体说明和解释，央行将通过优化信贷结构，改进金融服务质效，加强政策协调，支持增加居民收入、扩大就业、完善社会保障体系、深入实施消费驱动战略，着力扩大内需，推动供需匹配等方面，推动价格温和回升。 1-2月多数经济数据受低基数影响，同比表现均相对较好，但环比并未明显超季节性，地产数据整体较弱，外需略强于内需。消费：1-2月社零同比5.5%，前值7.4%（12月当月同比），环比弱于季节性，结构上来看服务消费较好，商品方面汽车消费保持较快增长。投资：1-2月固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值3%，1-2月季调环比均值基本持平于季节性。生产：1-2月工业增加值同比7%，前值6.8%（12月当月同比）。外需层面，1-2月出口同比7.1%，前值2.3%（12月当月同比），环比超季节性；内需层面，1-2月进口同比3.5%，前值0.2%，低基数的影响比较明显。利润：1-2月工业企业利润累计同比 10.2%，低基数影响下转正，但当月增速口径下增速回落，且环比来看并未明显超季节性。 往后看，去年3月，因疫情后积压需求集中释放，经济处于环比恢复斜率较高的时刻， 今年3月部分经济数据可能会受同比基数走高的影响出现回落。未来货币政策可能会超预期，降准降息可能性有所增强。 2.国际交流增加 国际交流增加有助于经济企稳回升。3月24日，中国发展高层论坛2024年年会开幕。国务院总理李强指出，中国将加大宏观政策调节力度，依法保护各类企业合法权益，稳步推进制度型开放。国家发改委主任郑栅洁提到，中国创新将创造巨大商机；财政部部长蓝 佛安提到，将促进全国统一大市场建设，在税费优惠、政府采购等方面对国企、民企、外资企业等各类经营主体一视同仁。新华社数据显示，本次年会共有国内外企业家、专家学者、政府官员和国际组织代表约400人参加开幕式。其中，境外参会代表超过110人，涵盖装备制造、医药、半导体、金融等多个行业的跨国企业，为外界了解中国经济发展、对外开放提供了重要窗口。3月26日，博鳌亚洲论坛2024年年会开幕，共有来自60多个国 家和地区的近2000名代表参加。习近平、李强、蔡奇、丁薛祥、韩正、何立峰等分别会见了来华参会的外国客人。中国与世界的交流增加，有助于吸引更多外商在华投资，推动国际合作，对我国经济企稳回升具有积极作用。 中外商务交流密集，国际合作潜力有望进一步挖掘。3月份以来，商务部部长王文涛密集会见苹果公司、奔驰集团、美光科技、SK海力士等众多国际知名企业以及政府机构，涉及领域包括科技、金融、医药等重点行业。 3月22日，王文涛会见苹果公司CEO库克。王文涛表示，中国正在加快发展新质生产力，在人工智能、云计算等高技术领域发展前景广阔，欢迎苹果公司继续深耕中国市场。库克表示，苹果公司将继续致力于在华长期发展，持续加大对中国供应链、研发和销售的投入。3月27日，王文涛会见荷兰外贸与发展合作大臣范吕文。王文涛表示，中方视荷兰 为可信赖的经贸伙伴，希望荷方秉持契约精神，支持企业履行合同义务，确保光刻机贸易正常进行。范吕文表示，荷兰出口管制不针对任何国家，所做决定基于独立自主的评估，并在安全可控前提下尽可能降低对全球半导体产业链供应链的影响。 表13月以来商务部部长密集会见外资企业和政府机构/国际组织 荷兰外贸大臣 03-28 企业/政府/国际组织 时间 03-27经合组织秘书长 03-27IMF总裁 03-26联邦快递集团总裁兼CEO 03-25新思科技总裁兼CEO 03-24AMD公司董事会主席兼CEO 03-24埃克森美孚董事长兼CEO 03-24美敦力董事长兼CEO 03-23瓦克化学总裁兼CEO 03-23美光科技总裁兼CEO 03-23高通公司总裁兼CEO 03-23法国巴黎银行董事长 03-23SK海力士CEO 03-22维萨公司CEO 03-23苹果公司CEO 03-22博通公司总裁兼CEO 03-22礼来制药董事长兼CEO 03-22奔驰集团董事长 03-22惠普公司总裁兼CEO 03-18雅诗兰黛总裁兼CEO 03-05南非贸工部长 资料来源：商务部，东海证券研究所 图1高技术制造业和服务业实际使用外商投资增速，%图2中国实际利用外商直接投资规模增速，亿美元，% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 200 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 -20 实际使用外商直接投资:高技术制造业:累计同比% 实际使用外商直接投资:高技术服务业:累计同比% 实际利用外资:外商直接投资亿美元 实际利用外资:外商直接投资累计同比%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 国际客运航班稳步恢复。2024年全国民航工作会议指出，推动国际市场加快恢复，落实中美元首会晤成果，推进中美直航航班大幅增加，深化与中亚、中东、非洲等地区的项目合作。国办在3月19日印发的《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动 方案》提到，便利国际商务人员往来，推动北京、上海、广州等重点航空枢纽的国际航班数量加快恢复。中国民航局数据显示，2024年春运以来，国际客运航班稳步恢复，通往新 加坡、澳大利亚、英国等22个国家的航班数量已高于疫情前水平。中美方面，3月31日 起，中美双方航司每周可运营的定期客运航班数量将从70班增加至100班。在出入境政策方面，中国扩大单方面免签国家范围，有助于推动出入境需求恢复，加快中外人