收入略超预期，其他饮料延续高增长

2024年04月22日 收入略超预期，其他饮料延续高增长 东鹏饮料(605499) 评级： 增持 股票代码： 605499 上次评级： 增持 52周最高价/最低价（元)： 196.3/160.17 目标价格（元）： 总市值(亿元) 782.42 最新收盘价（元）： 195.6 自由流通市值(亿元) 311.53 自由流通股数(百万) 159.27 事件概述 公司发布24年一季报，24Q1实现营收34.8亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6亿元，同比+33.5%；扣 非归母净利润6.2亿元，同比+37.8%，收入略超市场预期，利润符合预期。 分析判断: ►其他饮料延续高增长，全国化市场精耕有明显突破 分产品来看，24Q1东鹏饮料/其他饮料分别实现收入31.0/3.8亿元，分别同比+30.1%/+257.0%。其他饮料收入占比由4.2%提升至10.8%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比6.92%，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。 分区域来看，直营/线上分别实现收入3.4/0.7亿元，分别同比+73.5%/+100.3%，我们预计主因功能饮料持续营销推广+其他饮料产品导入贡献直营和线上渠道高速增长。广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3亿元，分别同比+9.4%/+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%。其中华北、西南、华东、华中均实现了较好的增长，我们认为公司在传统市场以外的其他区域均取得了较高的增长，公司全国化市场精耕有明显突破。 24Q1末合同负债同比+59.4%，我们认为合同负债同比增长明显主因其他饮料铺货带来的回款增长。24Q1末经销商数量净减少69家至2912家，我们判断主因完善全国化供应链布局带来的经销商优化。 ►成本上涨可能拖累毛利率，销售费用投放增加 24Q1毛利率42.8%，同比-0.8pct。我们判断毛利率下滑来源于1）原材料价格上涨，白砂糖价格上涨明显，大于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格下降；2）毛利率较低的其他饮料占比提升。 24Q1销售费用率17.1%，同比+1.4pct，主因公司加大冰柜投入。24Q1管理费用率2.9%，同比-0.3pct，费用增加主因公司管理人员薪酬支出及信息化投入增加，规模效应下费用率下降。23Q1财务费用率-1.3%，同比-1.1pct，主因定期存款利息收入大幅增加。综上，净利润增速慢于收入主因成本上涨+产品结构变化+销售费用率增加，24Q1净利率19.1%，同比-0.9pct。 ►维持24年增长目标，持续完善全国供应链布局 根据公司一季报，长沙基地建设工程转入固定资产，随着未来华南、重庆、增城、海丰在建产能陆续建成投产，公司全国化供应链布局进一步完善。根据公司一季度的分产品增长情况，我们认为公司延续了1）网点数量继续扩张；2）能量饮料份额稳固下，其他饮料产品矩阵丰富+渠道导入的增长路线，判断公司有望顺利实现24年收入业绩同比20+%的增长目标。 投资建议 由于公司一季报增长超过市场预期，我们上调盈利预测，24-26年公司营业收入由138.0/165.8/196.3亿元上调至140.8/171.7/207.3亿元；归母净利由25.3/30.7/36.8亿元上调至 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26.1/32.5/40.2亿元；EPS由6.32/7.67/9.20元上调至6.52/8.14/10.06元，2024年4月22日收盘价 195.6元对应PE分别30/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)8,505 11,263 14,077 17,174 20,728 YoY（%）21.9% 32.4% 25.0% 22.0% 20.7% 归母净利润(百万元)1,441 2,040 2,607 3,254 4,022 YoY（%）20.8% 41.6% 27.8% 24.8% 23.6% 毛利率（%）42.3% 43.1% 43.6% 43.9% 44.3% 每股收益（元）3.60 5.10 6.52 8.14 10.06 ROE（%）28.4% 32.3% 33.0% 32.8% 32.3% 市盈率54.32 38.36 30.01 24.04 19.45 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,263 14,077 17,174 20,728 净利润 2,040 2,607 3,254 4,022 YoY(%) 32.4% 25.0% 22.0% 20.7% 折旧和摊销 270 397 493 579 营业成本 6,412 7,945 9,627 11,556 营运资金变动 1,118 419 453 366 营业税金及附加 121 148 180 218 经营活动现金流 3,281 3,357 4,131 4,862 销售费用 1,956 2,435 2,954 3,555 资本开支 -916 -1,373 -1,260 -1,141 管理费用 369 436 515 611 投资 -52 600 600 600 财务费用 2 -31 -63 -108 投资活动现金流 -758 -604 -489 -333 研发费用 54 70 86 104 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -35 -60 -60 -60 投资收益 142 169 172 207 筹资活动现金流 -1,058 -1,170 -1,390 -1,650 营业利润 2,588 3,313 4,132 5,104 现金净流量 1,437 1,583 2,252 2,879 营业外收支 -9 -13 -13 -12 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,579 3,300 4,119 5,091 成长能力 所得税 539 693 865 1,069 营业收入增长率 32.4% 25.0% 22.0% 20.7% 净利润 2,040 2,607 3,254 4,022 净利润增长率 41.6% 27.8% 24.8% 23.6% 归属于母公司净利润 2,040 2,607 3,254 4,022 盈利能力 YoY(%) 41.6% 27.8% 24.8% 23.6% 毛利率 43.1% 43.6% 43.9% 44.3% 每股收益(元) 5.10 6.52 8.14 10.06 净利润率 18.1% 18.5% 18.9% 19.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 13.9% 15.5% 16.8% 17.9% 货币资金 6,058 7,640 9,893 12,772 净资产收益率ROE 32.3% 33.0% 32.8% 32.3% 预付款项 158 186 241 282 偿债能力 存货 569 711 893 1,097 流动比率 1.09 1.18 1.33 1.54 其他流动资产 1,984 1,645 1,300 959 速动比率 0.92 1.01 1.15 1.35 流动资产合计 8,769 10,183 12,327 15,110 现金比率 0.75 0.89 1.07 1.30 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 57.0% 52.9% 48.8% 44.5% 固定资产 2,916 3,949 4,694 5,193 经营效率 无形资产 485 575 668 765 总资产周转率 0.85 0.89 0.95 0.99 非流动资产合计 5,941 6,605 7,060 7,309 每股指标（元） 资产合计 14,710 16,788 19,386 22,419 每股收益 5.10 6.52 8.14 10.06 短期借款 2,996 2,996 2,996 2,996 每股净资产 15.81 19.78 24.81 31.12 应付账款及票据 915 997 1,068 1,192 每股经营现金流 8.20 8.39 10.33 12.16 其他流动负债 4,136 4,606 5,179 5,625 每股股利 2.50 2.55 3.10 3.75 流动负债合计 8,047 8,598 9,242 9,813 估值分析 长期借款 220 180 140 100 PE 38.36 30.01 24.04 19.45 其他长期负债 119 99 79 59 PB 11.54 9.89 7.88 6.29 非流动负债合计 339 279 219 159 负债合计 8,386 8,877 9,461 9,972 股本 400 400 400 400 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 6,324 7,911 9,925 12,447 负债和股东权益合计 14,710 16,788 19,386 22,419 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达