铜周报：铜矿扰动叠加情绪化，铜价向上突破

正信期货铜周报20240422 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价继续走强，沪铜价格再度向上突破，触及18年新高，尝试站稳8万一线，LME铜价 格也触及了22个月新高，沪铜持仓总量61万手的历史高位，铜矿扰动叠加乐观情绪化交易，铜价走强。 宏观层面的主要矛盾聚焦于两点，一个是美国经济软着陆背景下全球制造业回升，叠加地缘冲突不断导致通胀预期再度走强；另一个则是美国6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调 ，同时美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理的转换；国内方面数据冷暖不一，主要在于 需求恢复压力仍存，社融及出口数据不及预期，同时地产相关数据继续低迷。 产业基本面：产业基本面来看，3月精铜产量超预期增加，4月检修影响暂不明显，但TC仍处低位运行 ，铜矿供应扰动，安托法加斯塔一季度精矿产量明显下滑，巴西6.68万吨产能铜矿禁采，供给收缩预期 与需求预期积极目前依然是价格高位运行的强支撑；另外国内现货市场过于疲软，出口窗口打开，且比 价较为极端，部分炼厂布局出口业务，下游开工率周度环比下降，高价需求抑制效应比较明显。 策略：综合来看，受地缘与再通胀交易影响，贵金属价格走高刺激基本金属增仓上行，同时对于矿端紧缺的炒作仍在推波助澜，价格进入极端高位，密切关注资金持仓变化，产业端的弱需求现实表现加剧 ，铜价高位波动剧烈，建议暂观望为主，注意风险控制。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业仍表现相对较强。欧元区3月制造业PMI初值录得45.7%，较上月下降0.8个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得49.9%，环比上行2.4个百分点，美国Markit制造业PMI录得52.5%，环比下行0.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，美国非官方制造业数据表现强劲。 2024年3月中国制造业PMI录得50.8%，环比上行1.7个百分点，需求分项修复性反弹，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点 ，对商品价格有一定提振。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 11,000 120 10,000 115 9,000 110 8,000 105 7,000 100 6,000 95 5,000 90 4,000 85 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-08 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2023-08-08 2023-09-08 2023-10-08 2023-11-08 2023-12-08 2024-01-08 2024-02-08 2024-03-08 2024-04-08 美国3月CPI反弹至3.5%，核心通胀韧性强，除开原油价格的大幅上涨，服务业通胀提高明显，市场降息预期再调整，6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调，美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理转换；同时制造业一端，美强欧弱明显，欧洲地区或提前降息，叠加中东地缘政治冲突加剧，引发美元指数大幅上涨，且出现了商品与美元同涨的迹象，但一定程度上将抑制铜价的持续上涨。 三大经济体GDP 美元指数 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 海关总署网站4月12日发布数据显示，中国3月铜矿砂及其精矿进口量为233.0万吨；1-3月累计进口698.8万吨，同比增长5.1% 。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至4月19日SMM进口铜精矿指数（周）降至4.23美元/吨，环比继续下降4.23美元。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-11-15 2020-11-15 2021-11-15 2022-11-15 2023-11-15 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加4.92万吨，升幅为5.18%，同比增加5.06%，且较预期的97.02万吨增加2.93万吨。1-3月累计产量为291.96万吨，同比增加20.71万吨，增幅为7.64%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 3月产量环比大增，进入4月，冶炼厂将进入密集检修期，据我们目前调研可知，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，这是令4月产量下降的最主要原因。另外，虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据我们了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，中国3月未锻轧铜及铜材进口量为47.4万吨，1-3月累计进口137.5万吨，同比增长6.9%。 精炼铜进口量当月值 精炼铜进口量累计值 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年1-2月进口废铜33.89万吨，同比增长11.63%。废铜进口量在1月放量，2月受进口倒挂与需求影响略有回落。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 精废价差（含税） 废铜价格 精铜价格 含税价差 83,000 3,400 2,900 78,000 2,400 73,000 1,900 68,0001,400 900 63,000 400 58,000 (100) 精废价差大幅走阔接近历史高位，利好废铜采购，小型贸易商表示，由于铜价持续拉涨，市场货源相对充裕，采购量环比有所增加；但大型贸易商表示，由于3月下旬铜价上涨已使得大部分货源已释放到现货市场上，后续供应增量明显下降，几家大户表示可提供量多的上游已很少。 整体来看，由于价格持续拉涨，临沂金属城再生铜贸易商趁高出货，留有库存不多，再生铜吞吐量依旧维持较高水平。展望本周，电解铜盘面价格相较于上周重心大幅走高 ，虽然市场可供再生铜货源已经开始减少，但上游再生铜持货商出货的意愿得到提升，预计本周临沂金属城再生铜贸易商采购量环比持续增加。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017