铜周报：铜矿扰动叠加情绪化，铜价向上突破

正信期货铜周报20240422 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价继续走强，沪铜价格再度向上突破，触及18年新高，尝试站稳8万一线，LME铜价格也触及了22个月新高，沪铜持仓总量61万手的历史高位，铜矿扰动叠加乐观情绪化交易，铜价走强。宏观层面的主要矛盾聚焦于两点，一个是美国经济软着陆背景下全球制造业回升，叠加地缘冲突不断导致通胀预期再度走强；另一个则是美国6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调，同时美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理的转换；国内方面数据冷暖不一，主要在于需求恢复压力仍存，社融及出口数据不及预期，同时地产相关数据继续低迷。 产业基本面：产业基本面来看，3月精铜产量超预期增加，4月检修影响暂不明显，但TC仍处低位运行，铜矿供应扰动，安托法加斯塔一季度精矿产量明显下滑，巴西6.68万吨产能铜矿禁采，供给收缩预期与需求预期积极目前依然是价格高位运行的强支撑；另外国内现货市场过于疲软，出口窗口打开，且比价较为极端，部分炼厂布局出口业务，下游开工率周度环比下降，高价需求抑制效应比较明显。 策略：综合来看，受地缘与再通胀交易影响，贵金属价格走高刺激基本金属增仓上行，同时对于矿端紧缺的炒作仍在推波助澜，价格进入极端高位，密切关注资金持仓变化，产业端的弱需求现实表现加剧，铜价高位波动剧烈，建议暂观望为主，注意风险控制。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业仍表现相对较强。欧元区3月制造业PMI初值录得45.7%，较上月下降0.8个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得49.9%，环比上行2.4个百分点，美国Markit制造业PMI录得52.5%，环比下行0.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，美国非官方制造业数据表现强劲。 2024年3月中国制造业PMI录得50.8%，环比上行1.7个百分点，需求分项修复性反弹，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，对商品价格有一定提振。 宏观面 美国3月CPI反弹至3.5%，核心通胀韧性强，除开原油价格的大幅上涨，服务业通胀提高明显，市场降息预期再调整，6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调，美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理转换；同时制造业一端，美强欧弱明显，欧洲地区或提前降息，叠加中东地缘政治冲突加剧，引发美元指数大幅上涨，且出现了商品与美元同涨的迹象，但一定程度上将抑制铜价的持续上涨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精 炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 海关总署网站4月12日发布数据显示，中国3月铜矿砂及其精矿进口量为233.0万吨；1-3月累计进口698.8万吨，同比增长5.1%。 产业基本面 截至4月19日SMM进口铜精矿指数（周）降至4.23美元/吨，环比继续下降4.23美元。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加4.92万吨，升幅为5.18%，同比增加5.06%，且较预期的97.02万吨增加2.93万吨。1-3月累计产量为291.96万吨，同比增加20.71万吨，增幅为7.64%。 3月产量环比大增，进入4月，冶炼厂将进入密集检修期，据我们目前调研可知，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，这是令4月产量下降的最主要原因。另外，虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据我们了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，中国3月未锻轧铜及铜材进口量为47.4万吨，1-3月累计进口137.5万吨，同比增长6.9%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年1-2月进口废铜33.89万吨，同比增长11.63%。废铜进口量在1月放量，2月受进口倒挂与需求影响略有回落。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 精废价差大幅走阔接近历史高位，利好废铜采购，小型贸易商表示，由于铜价持续拉涨，市场货源相对充裕，采购量环比有所增加；但大型贸易商表示，由于3月下旬铜价上涨已使得大部分货源已释放到现货市场上，后续供应增量明显下降，几家大户表示可提供量多的上游已很少。 整体来看，由于价格持续拉涨，临沂金属城再生铜贸易商趁高出货，留有库存不多，再生铜吞吐量依旧维持较高水平。展望本周，电解铜盘面价格相较于上周重心大幅走高，虽然市场可供再生铜货源已经开始减少，但上游再生铜持货商出货的意愿得到提升，预计本周临沂金属城再生铜贸易商采购量环比持续增加。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-3月电源累计投资1365亿元，同比增长7.7%，电网投资766亿元，同比增长14.7%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-3月空调累计产量6878万台，同比增长16.5%。 产业基本面-消费端 汽车 中国汽车工业协会数据显示，2024年1-3月，中国汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%，3月，汽车产销分别完成268.7万辆和269.4万辆，环比分别增长78.4%和70.2%，同比分别增长4%和9.9%。 3月中国新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%。1-3月新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-3月地产竣工面积1.53亿平方米，同比下滑20.7%，新开工面积同比下滑27.8%，地产前中后端数据全面转弱，地产竣工拐点出现，关注地产竣工面积收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至4月19日，三大交易所总库存44.89万吨，周度库存减少4166吨，上期所继续累库，LME出库增加。LME铜库存减少2000吨至12.21万吨；上期所库存增加322吨至30万吨，COMEX铜库存减少2190吨至2.68万吨。 据SMM调研了解，截至4月18日国内保税区库存为7.34万吨，较上周增加0.3万吨。其中上海保税库环比增加0.23万吨至6.89万吨；广东保税区增加0.07万吨至0.45万吨，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内炼厂布局出口业务，部分库存向海外和保税区转移。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至4月16日CFTC非商业多头净持仓47,569手，周度增加4,875手，净多头状态进一步扩大。其中非商业多头持仓144,590手，周度环比增加18手，非商业空头持仓97,021手，周度度环比减少4,857手。铜价继续走高，连续突破关键压力位，空头部分减仓。 其他要素 升贴水 截至4月19日LME铜现货贴水-77.26美元/吨，LME铜现货大幅贴水明细改善；受英美对俄金属制裁影响，LME铜仓库注销仓单快速增加，且俄铜出库居多，导致贴水迅速收敛。 国内现货贴水进一步扩大，平均现货贴水200元/吨，去库拐点一再后移，国内现货市场表现愈发疲弱，仓单库存持续增加，且部分库存开始转出口，说明国内现货需求已经降至冰点。 其他要素 基差 截至2024年4月19日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-260元/吨。 宏观层面：上周铜价继续走强，沪铜价格再度向上突破，触及18年新高，尝试站稳8万一线，LME铜价格也触及了22个月新高，沪铜持仓总量61万手的历史高位，铜矿扰动叠加乐观情绪化交易，铜价走强。宏观层面的主要矛盾聚焦于两点，一个是美国经济软着陆背景下全球制造业回升，叠加地缘冲突不断导致通胀预期再度走强；另一个则是美国6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调，同时美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理的转换；国内方面数据冷暖不一，主要在于需求恢复压力仍存，社融及出口数据不及预期，同时地产相关数据继续低迷。 产业基本面：产业基本面来看，3月精铜产量超预期增加，4月检修影响暂不明显，但TC仍处低位运行，铜矿供应扰动，安托法加斯塔一季度精矿产量明显下滑，巴西6.68万吨产能铜矿禁采，供给收缩预期与需求预期积极目前依然是价格高位运行的强支撑；另外国内现货市场过于疲软，出口窗口打开，且比价较为极端，部分炼厂布局出口业务，下游开工率周度环比下降，高价需求抑制效应比较明显。 策略：综合来看，受地缘与再通胀交易影响，贵金属价格走高刺激基本金属增仓上行，同时对于矿端紧缺的炒作仍在推波助澜，价格进入极端高位，密切关注资金持仓变化，产业端的弱需求现实表现加剧，铜价高位波动剧烈，建议暂观望为主，注意风险控制。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。