计算机行业跟踪：23年一季报披露完毕，静待需求复苏

业绩简评 公司披露23年年报以及24年一季报：（1）23年收入89.85亿元，同比+9.6%；归母净利润25亿元，同比+6.7%；其中4Q23收入26亿元，同比+16%；归母净利润7.45亿元，同比+25.56%。 （2）1Q24，公司实现收入23.6亿元，同比-2.7%；归母净利润6亿元，同比-3.4%，符合预期。 经营分析 1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域高成长。受到国内 外多重因素影响，国内工程机械行业仍旧低迷，挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长，国内销量连续第三年下行。据中国工程机械工业协会数据统计，2023年全国共销售挖掘机19.5万台，同比下降25.4%；其中国内9万台，同比-40.8%；出口10.5万台，同比-4.04%。公司营业收入实现小幅增长，主要原因:一是公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，二是公司持续推动国际化战略，海外 人民币(元)成交金额(百万元) 市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。分产品看，23年油 缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.4/18.6/15.1/17pct。 2、非挖业务占比提升带动盈利能力总体稳定。（1）23年毛利率 41.9%，同比+1.35pct，主因公司降本增效+高毛利率的非挖业务占比提升所致；净利率约27.87%、同比-0.79pct，主因销售及管理费用率合计同比增加1.7pct。（2）1Q24，毛利率40.10%，同比-0.76pct，净利率25.52%，同比-0.29pct，销售费用率和管理费用率合计上升2.3pct。 公司基本情况（人民币） 3、挖机下行周期或已结束，看好中长期成长潜力。23M3挖机国内 销量15188台，同比+9.27%；国内市场长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属性强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂分别于一季度、二季度投产，助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润27/31/37.5亿元，公司股票现价 73.00 68.00 63.00 58.00 53.00 48.00 230424 230724 231024 240124 成交金额恒立液压沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,197 8,985 9,704 11,159 13,391 营业收入增长率 -11.95% 9.61% 8.00% 15.00% 20.00% 归母净利润(百万元) 2,343 2,499 2,712 3,129 3,750 归母净利润增长率 -13.03% 6.66% 8.53% 15.38% 19.84% 摊薄每股收益(元) 1.795 1.864 2.022 2.334 2.797 每股经营性现金流净额 1.58 2.00 2.15 2.42 2.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.55% 17.36% 16.92% 17.56% 18.79% P/E 35.19 29.34 26.17 22.68 18.93 P/B 6.53 5.09 4.43 3.98 3.56 对应PE估值为26/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,309 8,197 8,985 9,704 11,159 13,391 货币资金 3,643 6,886 8,124 9,621 11,082 12,743 增长率 -12.0% 9.6% 8.0% 15.0% 20.0% 应收款项 2,570 3,010 2,798 3,253 3,741 4,489 主营业务成本 -5,212 -4,873 -5,220 -5,677 -6,495 -7,767 存货 1,607 1,766 1,692 1,866 2,135 2,554 %销售收入 56.0% 59.4% 58.1% 58.5% 58.2% 58.0% 其他流动资产 1,327 665 380 388 414 455 毛利 4,097 3,324 3,765 4,027 4,665 5,624 流动资产 9,146 12,327 12,994 15,129 17,372 20,240 %销售收入 44.0% 40.6% 41.9% 41.5% 41.8% 42.0% %总资产 74.2% 76.1% 72.6% 76.5% 78.9% 81.4% 营业税金及附加 -78 -71 -82 -87 -100 -121 长期投资 0 0 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,716 3,227 3,995 3,982 3,941 3,872 销售费用 -112 -124 -186 -194 -223 -268 %总资产 22.0% 19.9% 22.3% 20.1% 17.9% 15.6% %销售收入 1.2% 1.5% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 285 455 484 521 556 591 管理费用 -227 -275 -404 -437 -502 -576 非流动资产 3,186 3,874 4,901 4,660 4,654 4,619 %销售收入 2.4% 3.4% 4.5% 4.5% 4.5% 4.3% %总资产 25.8% 23.9% 27.4% 23.5% 21.1% 18.6% 研发费用 -636 -650 -694 -728 -837 -1,004 资产总计 12,332 16,201 17,896 19,789 22,026 24,859 %销售收入 6.8% 7.9% 7.7% 7.5% 7.5% 7.5% 短期借款 597 329 203 80 80 80 息税前利润（EBIT） 3,045 2,204 2,399 2,581 3,002 3,656 应付款项 1,629 1,990 2,089 2,345 2,684 3,207 %销售收入 32.7% 26.9% 26.7% 26.6% 26.9% 27.3% 其他流动负债 465 825 807 904 1,015 1,184 财务费用 -89 332 369 319 367 410 流动负债 2,691 3,144 3,099 3,329 3,779 4,471 %销售收入 1.0% -4.1% -4.1% -3.3% -3.3% -3.1% 长期贷款 44 0 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -45 -68 0 0 0 其他长期负债 358 379 353 376 376 376 公允价值变动收益 10 7 1 0 0 0 负债 3,093 3,523 3,453 3,706 4,155 4,847 投资收益 7 14 2 2 2 2 普通股股东权益 9,196 12,630 14,391 16,031 17,819 19,960 %税前利润 0.2% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 其中：股本 1,305 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 营业利润 3,056 2,618 2,815 3,032 3,501 4,198 未分配利润 5,900 7,213 8,880 10,519 12,307 14,448 营业利润率 32.8% 31.9% 31.3% 31.2% 31.4% 31.4% 少数股东权益 44 48 52 52 52 52 营业外收支 12 11 15 15 15 15 负债股东权益合计 12,332 16,201 17,896 19,789 22,026 24,859 税前利润 3,068 2,629 2,830 3,047 3,516 4,213 利润率 33.0% 32.1% 31.5% 31.4% 31.5% 31.5% 比率分析 所得税 -369 -280 -326 -335 -387 -463 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 10.6% 11.5% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 2,699 2,349 2,504 2,712 3,129 3,750 每股收益 2.063 1.795 1.864 2.022 2.334 2.797 少数股东损益 5 6 5 0 0 0 每股净资产 7.045 9.675 10.733 11.956 13.290 14.886 归属于母公司的净利润 2,694 2,343 2,499 2,712 3,129 3,750 每股经营现金净流 2.142 1.581 1.997 2.148 2.416 2.766 净利率28.9%28.6% 27.8% 27.9% 28.0% 28.0% 每股股利 0.730 0.620 0.700 0.800 1.000 1.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 29.29% 18.55% 17.36% 16.92% 17.56% 18.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.84% 14.46% 13.96% 13.70% 14.21% 15.08% 净利润 2,699 2,349 2,504 2,712 3,129 3,750 投入资本收益率 26.71% 14.94% 14.32% 14.04% 14.72% 16.03% 少数股东损益 5 6 5 0 0 0 增长率 非现金支出 454 442 484 432 461 490 主营业务收入增长率 18.51% -11.95% 9.61% 8.00% 15.00% 20.00% 非经营收益 111 -258 -91 21 -17 -17 EBIT增长率 9.66% -27.60% 8.82% 7.62% 16.30% 21.78% 营运资金变动 -468 -469 -219 -284 -333 -515 净利润增长率 19.51% -13.03% 6.66% 8.53% 15.38% 19.84% 经营活动现金净流 2,796 2,064 2,677 2,880 3,240 3,709 总资产增长率 16.12% 31.37% 10.46% 10.58% 11.31% 12.86% 资本开支 -562 -795 -1,358 -183 -440 -440 资产管理能力 投资 -420 625 382 0 0 0 应收账款周转天数 40.7 49.5 47.9 52.0 52.0 52.0 其他 50 90 -2,075 2 2 2 存货周转天数 98.9 126.3 120.9 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -932 -80 -3,051 -181 -438 -438 应付账款周转天数 45.7 52.2 53.9 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 2,000 0 0 0 0 固定资产周转天数 101.2 126.3 115.8 99.2 78.4 58.0 债权募资 -286 -313 -