有色金属周报（锌）：需求不足，锌价上行受阻

有色金属周报(锌)需求不足，锌价上行受阻2024年4月22日宏源期货研究所010-8229 5006曾德谦（F3021262,Z0013703） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所摘要主要逻辑本周观点上周观点宏观：海外3月零售销售月率超预期，市场下调美联储降息预期，但强劲的经济数据对锌价带来提振；国内一季度数据超预期，6月增发国债项目将开工，基建预期增强，宏观情绪偏暖。成本端：国内矿山虽已在季节性复产，但正常产出尚需时间传导，海外矿山流入量有限，港口库存持续低位，原料端持续偏紧，国内外加工费再次下调。供给端：锌价持续高位为炼厂利润提供一定支撑，但随着加工费下调，炼厂利润再度下移，炼厂在原料偏紧逻辑下难有较大增量；沪锌因消费不及预期涨势不及伦锌，沪伦比值或持续偏弱，进口窗口短期难开启。需求端：下游出口订单有所好转，国内“以旧换新”政策持续发力，但订单表现始终不及预期，对锌价走势形成拖累。库存：锌价高位，下游畏高慎采，库存累积；LME库存小幅去化，但仍处于绝对高位。风险因素：宏观风险，下游恢复不及预期。宏观情绪偏暖，原料端持续偏紧带来的供给收缩预期提振锌价，但国内实际消费暂未见明显好转，库存迟迟未见去化，对锌价上方形成较强压制，预计短期锌价持续高位震荡，运行区间21,800-23,500元/吨，可逢回调布局多单。上方空间有限，逢回调布多 目录CONCENTS123行情回顾加工费再度下调，炼厂利润受损成本高位+订单紧张，镀锌开工小幅回落4订单不佳，合金开工下降5氧化锌开工微降6持续累库 1.1 行情回顾：高位震荡数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所12000170002200027000320001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月19日10月12日10月28日11月13日11月29日12月15日12月31日单位：元/吨沪锌主力收盘价2021年2022年2023年2024年12000170002200027000320001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月18日10月10日10月25日11月9日11月24日12月9日12月24日单位：元/吨SMM1#锌锭平均价2021年2022年2023年2024年•周内锌价上行•SMM1#锌锭均价下跌1.80%至22,340元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌1.32%至22,740元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨1.73%至2,851美元/吨100020003000400050001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日3月22日4月7日4月23日5月10日5月26日6月11日6月27日7月13日7月29日8月14日8月30日9月15日10月1日10月17日11月2日11月18日12月4日12月20日美元/吨期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌2021年2022年2023年2024年 1.2 基差数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-2000-1500-1000-5000500100015001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月19日10月12日10月28日11月13日11月29日12月15日12月31日单位：元/吨基差2021年2022年2023年2024年-100-500501001502002501月1日1月16日1月31日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日5月15日5月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日单位：美元/吨LME锌升贴水（0- 3）2021年2022年2023年2024年02468101月2日1月16日1月30日2月14日2月28日3月13日3月27日4月11日4月25日5月12日5月26日6月9日6月23日7月7日7月21日8月4日8月18日9月1日9月15日9月29日10月20日11月3日11月17日12月1日12月15日12月29日成交持仓比2021年2022年2023年2024年0.90.9511.051.11.151.21.251月2日1月16日1月30日2月14日2月28日3月13日3月27日4月11日4月25日5月12日5月26日6月9日6月23日7月7日7月21日8月4日8月18日9月1日9月15日9月29日10月20日11月3日11月17日12月1日12月15日12月29日沪伦比（剔除汇率影响）2021年2022年2023年2024年 1.2 价差数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-20002004006008001000120014001月2日1月19日2月6日2月24日3月12日3月29日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨现货升贴水-上海地区2021年2022年2023年2024年-400-2000200400600800100012001400160018001月2日1月19日2月6日2月24日3月12日3月29日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨现货升贴水-广东地区2021年2022年2023年2024年-400-2000200400600800100012001月2日1月20日2月8日2月27日3月16日4月3日4月21日5月12日5月30日6月17日7月5日7月23日8月10日8月28日9月15日10月10日10月28日11月15日12月3日12月21日单位：元/吨现货升贴水-天津地区2021年2022年2023年2024年-5000500100015002000250030001月2日1月19日2月5日2月23日3月11日3月28日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨近月-连一2021年2022年2023年2024年-200-10001002003004005006007008001月2日1月19日2月5日2月23日3月11日3月28日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨连一-连二2021年2022年2023年2024年-200-10001002003004005006007001月2日1月20日2月7日2月26日3月15日4月2日4月21日5月12日5月30日6月17日7月5日7月23日8月10日8月28日9月15日10月10日10月28日11月15日12月3日12月21日单位：元/吨连二-连三2021年2022年2023年2024年 目录CONCENTS123行情回顾加工费再度下调，炼厂利润受损成本高位+订单紧张，镀锌开工小幅回落4订单不佳，合金开工下降5氧化锌开工微降6持续累库 2.1.1 锌精矿价格震荡，港口库存小幅增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所5000100001500020000250001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月22日6月7日6月22日7月7日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月13日10月28日11月12日11月27日12月12日12月29日单位：元/吨国产锌精矿价格2021年2022年2023年2024年0500010000150002000025000300001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月22日6月7日6月22日7月7日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月13日10月28日11月12日11月27日12月12日12月29日单位：元/吨进口锌精矿价格2021年2022年2023年2024年•国产锌精矿价格环比下跌1.59%•进口锌精矿价格环比上涨1.70%•截至4月19日，连云港进口锌矿库存4.8万吨，环比小幅增加05101520251月5日1月15日1月29日2月17日3月1日3月12日3月25日4月8日4月21日5月6日5月26日6月11日6月30日7月15日7月30日8月18日9月2日9月17日10月13日10月28日11月12日12月2日12月17日单位：万实物吨连云港进口锌矿周度库存2021年2022年2023年2024年 2.1.2 锌精矿利润震荡回落数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0200040006000800010000120001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月22日6月7日6月22日7月7日7月22日8月6日8月21日9月5日9月20日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日单位：元/金属吨锌精矿企业生产利润2021年2022年2023年2024年•锌精矿企业生产利润震荡回落，截至4月18日，铅精矿企业生产利润4,356元/金属吨•2024年1-3月锌精矿累计进口量89.14万吨，累计同比减少27.12%（-33.18万吨）5.566.577.588.59-3000-2000-100001000200030004000单位：元/吨锌精矿进口盈亏进口盈亏沪伦比值010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨锌精矿月度进口量2021年2022年2023年2024年 2.1.3 原料持续偏紧，国内外加工费再度下调数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所2000250030003500400045005000550060001月5日1月15日1月28日2月11日2月26日3月11日3月24日4月3日4月16日4月30日5月19日6月4日6月21日7月8日7月23日8月11日8月26日9月10日9月28日10月21日11月5日11月24日12月9日12月24日单位：元/金属吨国产锌精矿加工费2021年2022年2023年2024年0501001502002503001月5日1月15日1月28日2月11日2月26日3月11日3月24日4月3日4月16日4月30日5月19日6月4日6月21日7月8日7月23日8月11日8月26日9月10日9月28日10月21日11月5日11月24日12月9日12月24日单位：美元/干吨进口锌精矿加工费2021年2022年2023年2024年国产元/金属吨进口美元/干吨内蒙古元/金属吨云南元/金属吨湖南元/金属吨广西元/金属吨陕西元/金属吨四川元/金属吨甘肃元/金属吨2024-04-1932504034003200340034003150310032502024-04-1235005036003400375036003400330035002024-04-0335005036003400375036003400330035002024-03-293500653600340037503600340033003500 2.2.1 加工费下调，炼厂利润走弱数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-1000-500050010001500200025001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月22日6月7日6月2